近期，我们新增了“五剑+”的专栏，采用了“四象限风格轮动”的方法论对A股的市场风格进行刻画。A股市场的风格轮动是客观存在的，四象限风格轮动，其实是一个简单实用的方法论。由于我们之前并没有专门撰文论述，今天就详细介绍一下。

一、化繁为简：四象限的魅力

只要出现不均匀的地方，就会出现比较的现象。最早是PK主动基金，往年市场就热衷于给主动基金排名。近年来指数基金大发展，指数基金也加入排名的战团，通过梳理业绩排名靠前基金的共同特征，会发现可能阶段性呈现出同一类风格，比如，在前一段时间，名列前茅的基金大都与红利主题相关，让大家逐渐有了市场风格的意识。但随着时间的推移，现在红利主题基金表现慢慢靠后，排名靠前的基金又变成了科创创业主题。

事实上，不管是对风格主题还是板块概念，市场上的分类五花八门。A股市场有超过5000家上市公司，按申万行业指数可划分为31个一级行业。若继续展开，二级行业指数可高达124个。如果从行业的视角来认识市场，普通投资者是无法抓住主要矛盾的。因为实在是太庞杂了，也太专业了。

那么，有没有一类化繁为简的甄别方法？我们的思路是：用四个因子，就可以大致刻画市场风格了。

根据海外经典的资产定价理论奠基性论文——Fama-French三因子模型，影响股票价格波动的主要因素有：市场beta、市值和估值；其中，市值，即大盘股还是小盘股；估值，即低估值还是高估值，也就是价值还是成长。对于大多数人来说，这样的分类已经可以对市场的优势板块进行高度概括了。

大盘与小盘，价值与成长，进行二维配对，便有了四象限。在每年的市场行情中，无论牛熊，四象限总是有较大的差异。其中的优胜者，往往就是当年的超额收益所在。不用研究个股，不用研究行业，能吃透四象限，就足以获得超越大多数投资者的成绩了。

我们可以在后视镜里，窥见过去10年四象限优胜板块轮动的结果。

图2：四象限对应指数的年度表现与回测

注：红标为当年的最优象限，初始净值为1。数据来源：Wind，统计区间：2014.1.1至2024.11.12

巨潮指数公司在2010年年初，就发布了与四象限完全对应的四大指数并一直维护、更新至今。这为我们提供了一手的数据。

以2014年为起点，全程持有沪深300指数，仅能获得约75%的回报。如能精准配置表现最优的象限，总回报率高达763%。考虑到做四选一的精准满仓轮动，可能会比较难。那么，选中当年表现最优和次优的两个象限，进行等权重配置，轮动下来也有近369%的回报。这一表现甚至可以跻身主动权益基金排行榜的前列了。

四象限的涨跌起落，背后有复杂的归因。其一，包含了价值规律：超涨透支的品种要均值回归，滞涨落后的潜力品种要价值发现。其二，包含了宏观经济环境、中观产业趋势的周期性变化。对于普通投资者而言，要避免贪大求全。选择化繁为简，四象限风格轮动策略就是一个非常友好的体系。

二、风格增强基金：为四象限轮动量身打造的工具

首先是对市场风格进行识别，既要认识到当前的优势风格，也要思考未来可能轮动到的风格。

比如，用沪深300VS中证1000、中证红利VS创业板指数，就能大致识别处大盘VS小盘、价值VS成长的数据，能标识出市场风格。在我们的专栏中，价值/成长、大盘/小盘的数据可以识别各自的相对强弱，由此便可知当前市场的优势象限在哪里，处于困境中的象限在哪里。

其次，如何操作。对于正在市场风格上的象限而言，可采取趋势动量的策略，这个策略的实际运用中，要判别估值、拥挤度，注意不得贪胜，左右侧结合止盈。对于表现弱势的困境象限，则要考虑是否采取哑铃策略对其配置，考虑逐步在左侧进行有梯度布局。

值得一提的是，如果处于对角的两个象限出现了极强和极弱的现象，这往往蕴含着投资机遇。我们则要特别关注其中的结构性机会，以及下一步被轮动到的可能性。风格轮动看，市场有时候是两大对角完全逆转，比如从大盘价值轮动到小盘成长，实现彻底的均值回归。有的时候则只轮动一个因子，比如从大盘价值轮动到大盘成长，顺应经济周期的变化。但不论怎样，四象限的风格轮动是有规律可循的，这完全可以为我们所感知，并捕捉到投资机遇。

四象限投资法，传递出的价值观是思考变化，而非停在原地不变。有意识地关注市场风格强弱的转换，更有利于我们在基金投资中穿越牛熊。

最后，则是具体的工具，用什么来进行实操。鉴于巨潮四象限指数目前并没有直接对应的指数基金，在四象限的实战运用中，首先需要落实具体的基金产品。就目前来看，主动基金、纯被动宽基指数基金、smart 指数基金（策略指数基金）都是可以选用的对象。

1、 主动基金

主动基金的优势在于：具备获取较多超额收益的可能性。但其缺点也非常明显。一是难以找到和四象限完全匹配的单只基金。二是持仓不完全透明，业绩归因较为复杂。三是受基金经理离职、投资风格漂移等因素的影响，存在一定的不确定性。

2、纯被动的指数基金

纯被动宽基指数基金的优势在于：透明度高，风格稳定不漂移，受基金经理个人影响小。缺点也有三点。一是仅能获得市场的平均收益，难以取得超额收益。二是宽基指数并非按风格因子编制的，只能找比较接近的指数，风格因子暴露不够纯粹。三是随着指数编制规则不断迭代，对四象限的表达有一定不确定性。

3、Smart 指数基金（策略指数基金）

Smart 指数基金（策略指数基金）较好的结合了前两者的优势，风格因子暴露更纯粹，也能获取一定的超额收益。但也有一些缺点。一是实际运行状况和指数编制规则密切相关，对编制规则的有效性要求较高，相关基金需要深度研究并严格筛选。二是超额收益的获取弹性空间不够大。

市场现在也确实需要新一代的适合四象限投资的工具。我们也常思考：在Smart 指数基金的基础上，能否作进一步优化迭代呢？一个偶然的机会，我得知博道基金当前正在发行“四象限”系列风格增强基金，这让我眼前一亮。

博道基金对风格增强基金的布局，按照四象限的划分，分为“大盘价值”、“大盘成长”、“小盘价值”、“小盘成长”四个品种，精准匹配了四象限投资。在管理上，是采用量化方式，在确保各产品风格准确的前提下，争取更多超额收益。不仅保留了Smart 指数基金因子、风格融合精准的特征，同时用量化策略，打通选股、交易等环节，有望实现Smart 收益打底，同时过程中优化并积累超额收益的投资效果。这对于“四象限”投资而言，就是一个福音。

三、“梦之队”领航博道“指数+”

量化一直是博道基金的特色之一，而且是在量化“指数+”领域长期深耕。据申万研报统计，由投资总监杨梦领衔的“梦之队”，目前主动量化管理规模位居行业前十，布局有指数增强、主动量化两大产品矩阵。杨梦有13年从业经验，加入博道已有10年，在私募阶段，她管理的量化产品曾获2016年私募金牛奖；在公募阶段，于2022年获中国基金报英华奖“三年期指数增强最佳基金经理”。

图4：主动量化与指数增强业绩双优秀

数据来源：Wind，博道基金，数据截至2024年9月30日，A/C份额只展示A类份额。

从实战成绩看，杨梦管理的博道沪深300/中证500指数增强，在2019至2023年间，连续5年跑赢对标指数。过去四年，A股市场经历了一轮牛熊转换，成立满四年的博道“指数+”产品，自成立以来均实现了基金净值的绝对增长，同期显著战胜业绩比较基准。

从背后的量化体系来看，杨梦与团队基于投资超额收益来源的底层逻辑，融合主观研究与量化的双重优势，在投资中坚持基本面因子与量价因子并重，传统多因子与AI投研流程框架并存，走的是“均衡派”路线。

在指数化投资大背景下，博道基金也在进一步完善量化“指数+”产品线的布局，在已有指数增强、主动量化的基础上，进一步增加了四象限风格增强基金产品线，由杨梦挂帅，希望为投资者提供有的放矢、化繁为简的投资工具，也是贴近四象限投资实战的工具。现已率先推出博道大盘价值股票A/C(021915/021916)和博道大盘成长股票A/C（022003/022004）两个品种。

博道风格策略增强基金的推出，进一步丰富了投资者的工具选择。在基金进入到“万基时代”之后，化繁为简做减法是有必要的。如果我们对主动权益投资的了解有限，风险承受能力又不足以应对行业主题投资，此时判断市场风格，选择相应的投资工具就成了明智之举。投资者负责掌舵资金进出结构，量化风格策略基金负责量化选股与交易策略的稳定运行，两者合一，可带来更好的投资体验、投资结果。

目前，博道基金的大盘价值、大盘成长两只风格增强基金正在发行之中，感兴趣的朋友可以关注一下。

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