热点：国内PPI明显下行 美核心通胀回升冲淡大幅降息预期
8月CPI同比0.6%，高于6-7月的0.2%、0.5%，继续创3月以来新高。8月CPI同比反弹主因食品价格上涨，但非食品CPI分项同比普遍性回落。8月PPI同比为-1.8%，低于6-7月连续的-0.8%，创5月以来最低。上游大宗价格回落，以及中下游产能利用率下行约束中下游价格，是导致PPI明显下行的主要原因。
9月10日，海关总署公布8月进出口数据，中国8月出口同比8.7%、预期7.0%、前值7.0%、环比2.7%。8月出口改善或并非源于外需改善，韩国越南出口普遍回落，全球制造业PMI也继续收缩。出口改善更多反映供给层面变化，包括天气、制造业竞争力和抢出口等领域。8月进口同比0.5%、预期3.5%、前值7.2%、环比0.9%。8月进口增速低于预期，主因机电产品、大宗商品进口增速均明显回落。
美国8月CPI同比上涨2.5%持平预期，较前值2.9%明显下降，为连续第五个月放缓，为2021年2月以来最低水平，环比上涨0.2%，持平预期和前值，其中商品价格形成下拉，服务价格形成支撑。美国8月核心CPI（剔除波动较大的食品和能源成本）同比上涨3.2%持平预期和前值，环比上涨0.3%，略高于预期和前值的0.2%，为四个月来最大涨幅，其中，权重较大的住房项价格8月环比增0.5%，前值0.3%，是核心通胀回升的原因之一。通胀数据发布后，美联储下周降息50基点的预期明显降温，我们判断基准情形下9月19日应会有降息，但不应有大幅降息，大概率降息25bp。
A股观点：9月震荡延续，政策将在四季度博弈
预计9月市场维持偏弱震荡。下半年仍有外需不足的风险，7-8月经济延续放缓趋势下三季报企业收入和利润仍然有下行压力；流动性方面，市场持续缩量，呈现市场底部特征。
7-8月经济放缓后，9月或有增量政策。四季度将出现更多政策博弈影响到市场方向。
行业配置：高股息作为底仓，科技中选择成长标的。
（1）现金流为王，银行、公用事业、交通运输、白电等红利回调之后仍可进行配置。中期长债下行趋势、为红利提供跑赢市场的能力。
（2）中报继续体现了电子和通信业绩的向好趋势，作为A股中唯一资本开支扩张的板块，有望受益于自身产业周期，关注互联网、光模块、果链等。短期可能受到市场情绪偏弱影响，但产业趋势往往是孕育成长股的摇篮。
特别提示：国内外共振下，关注后续中美信用周期变化
类比2018年四季度，当外需走弱，全球流动性宽松不及预期的时候，市场脆弱性比较高。目前日元可能加息，美股和原油的波动性已经放大，市场对美国衰退仍有顾虑，可能带来类似风险。
Q1较好的股票市场下，是中美在今年一季度实际上实现了信用周期的“小波段”共振，解释了美国地产链、中国出口链、全球工业金属的上涨。美国的地产改善在直接提振美国相关消费品库存回补的同时，也拉动了中国相关出口需求，出口增速11月转正后持续走高至2024年1月的7.8%。出口订单和财政发力共同推动中美制造业PMI指数3月份再度回到荣枯线以上，进而推动以铜为代表的顺周期资产的大涨探底后呼吁大力度的政策。
月度回顾
海外衰退担忧暂减轻，国内经济预期短期偏弱
8月首周全球市场延续上个月波动态势，但随着日央行靴子落地以及美国经济数据公布后“衰退担忧”减退，中下旬海外市场波动有所减轻，重新回归平稳。8月海外权益市场多收涨，美股V型反弹，美债震荡，美元在降息预期下走低。
8月A股下跌，国内定价的商品也多数走弱。短期经济数据验证偏弱，展望四季度，上半年偏强的外需面临回落压力，二季报业绩表现未能强化景气信心。
结构层面，大盘、价值风格相对抗跌；申万31个行业均呈现回调，石油石化、煤炭相对抗跌，银行板块在月末抱团松动。年初至今仅四个一级行业仍录得正收益，分别是银行（13.3%）、公用事业（5.6%）、家用电器（4.0%）、石油石化（1.8%）。
债市观点：利率下行仍有空间 可能存在政策扰动
中期来看，收益率下行趋势应未结束。居民部门的购房和消费需求修复较缓，民营企业部门的投资扩产意愿较低，地方政府聚焦于债务化解，中央政府加杠杆力度较为克制，在海外需求平稳背景下，实际利率的下行需要名义利率驱动，曲线仍有继续下移空间，政策利率和存款利率下行是潜在触发因素。
短期来看，货币宽松预期升温，收益率有望试探前低， 近期金融和经济数据总体偏弱，指向内需低迷依然是当前经济运行的主要拖累来源，外需则面临着美欧景气环比走弱、地缘形势恶化等因素扰动。同时，考虑到美联储降息渐行渐近，国内货币宽松预期升温，收益率曲线有望继续向下试探。
重点策略聚焦
曲线下行趋势如何反转？
新一轮供给侧改革已经陆续铺开，主要是以绿色转型和环保限产为抓手。短期利率主导的利率回升需要增长率先企稳；期限溢价主导的利率回升需求增长预期率先企稳。增长企稳，通胀上行，驱动货币紧缩的市场预期升温，短端利率上行，进而带动长期利率上行。在期限溢价驱动的长期利率上行模式下，短期利率率先大幅下行并带动金融数据有实质性改善
