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2025 年黄金依然有很好的机会。

1.黄金行业概述

实物黄金的生产到需求来看，其产业链上游和中游包括开采和加工等环节。

下游需求端则包括黄金在各个领域的应用和消费，涉及到黄金的商品属性，以及货币、投资、避险等金融属性。

黄金分为实物黄金、黄金期货期权和黄金 ETF 等品类。

2.黄金展现相对强势回报

2024 年的黄金市场延续相对强势的回报特征，显示黄金类资产配置价值的有效性。

2024 年伦敦现货黄金价格持续攀升。

以伦敦金超额回报为例，年内至今黄金相较布伦特原油、离岸人民币、美元指数、标普500分别31.89%、27.95%、25.38%以及 4.81%的超额回报率，显示黄金资产在避险及通胀黏性背景下配置价值的提升。

3.供给端：黄金新增产能较为缓慢

黄金年供给超 4500 吨，矿产金是主要来源。

从黄金的供给端来看，全球黄金年供给超 4500 吨，规模呈现缓慢上升趋势。

矿产金与再生金是主要来源，其中矿产金占比超七成，再生金约在两成左右，而生产商净套保比重较小。

中国是全球矿产金产量最高的国家。

矿产金，即通过金矿开采出来的黄金。随着采矿技术的进步，全球矿产金的数量在过去 20 年有了较大幅度的提升。截至 2022 年，全球矿产金产量排名前十国家的产量之和占全球总产量比重超过一半。

“再生金”是金价稳定器。

再生金，即黄金的还原利用，是黄金供给的第二大来源。

再生金主要以现存黄金制品、废料以及工业副产品等形态存在，在经过提炼和加工后再重新进入市场。其产量增速与金价增速相关性较强，在金价上行的过程中，再生金产量也会随之提升高。

4.需求端：央行购金需求趋势上升，而金饰需求下降

根据世界黄金协会数据，黄金供给基本稳定，需求主要有珠宝、科技、投资（包括金条、金币、黄金ETF等）、以及央行购金四大类。

在2018-2020年金价上行周期中，投资需求大幅增加，珠宝制造需求显著下滑；2022年二季度至今的金价上行周期中，珠宝与科技需求基本稳定，央行购金为最大需求增量，投资需求波动增加。

央行购金规模近两年大幅上升。

从央行购金需求来看，自 2022 年以来，央行购金规模在这两年出现大幅上升的情况。根据世界黄金协会数据，近两年来西方国家黄金储备基本稳定，主要购金需求来自新兴经济体央行，其中中国、印度、土耳其、波兰等国黄金储备增加较多。

5.2025年金价判断：持续看好，震荡向上

长期因素：强美元；赤字与通胀走势不确定，看政策落地情况，因而黄金目前框架未破。

短期因素：央行购金、投机资金均有所降温，地缘事件催化下短期波动概率高。

结论：2025年金价高位支撑因素较强，下行空间有限，向上空间看事件催化下或将高位震荡继续向上。