今年以来A股行情着实一般，从年初至6月7日，上证指数涨了2.6%，深成指跌了2.8%，创业板指跌了5.8%。

相比市场指数，个股的表现更是糟糕，近4400只股票下跌，全市场股票涨跌中位数为-22%。然而在这惨淡行情之中，红利板块的表现却是格外亮眼。

红利板块泛指股息率较高的股票，经统计，全市场股票股息率和今年涨幅的相关性达到了0.33，股息率越高的股票倾向于表现越好。

红利指数和中证红利是红利板块的两个代表性指数，今年以来分别逆势上涨了13.4%和11.4%，可谓是独领风骚。

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另一方面，由于人们对未来不确定性的担忧，对成长的预期有所下降，风险偏好变低，持股吃息成了一种很好的策略，高分红股票受到了越来越多投资者的青睐。

那么红利板块怎么投资呢？

对于普通人而言，直接投资高股息个股并非是个很好的选择。股息率是指示高息股的指标，也是重要的价值指标。高股息率意味着股息高、股价低，这也可能是因为其基本面差、未来发展前景黯淡。

高息股中可能潜藏着价值陷阱，普通投资者对公司的研究有限，而且直接投资个股容易过度集中、分散不足，面临较大的风险，因此，通过基金投资是更稳妥的选择。

说起红利板块投资基金，除了最容易想到的传统红利类指数基金，目前也有还有一些以红利类指数为基准、寻求超额收益的主动基金，如华夏红利量化选股股票型证券投资基金（A类021570\C类021571）。

下面我们从中证红利指数说起。

　　稳稳的中证红利

什么是中证红利？

中证指数官方的定义是：中证红利指数选取100 只现金股息率高、分红较为稳定，并具有一定规模及流动性的上市公司证券作为指数样本，以反映高股息率上市公司证券的整体表现。

在流动性和可投资性方面，要求指数成分股过去一年的成交金额和总市值排名在全市场前80%。

在分红持续性方面，要求指数成分股过去三年连续现金分红，且股利支付率在合理的区间。

满足了以上要求之后，再从中选取过去三年平均现金股息率最高的100只股票为成分股，以股息率权重，每年的12月调仓。

指数的编制非常简单，那么中证红利的历史表现如何呢？

根据wind数据，过去的十年间，沪深300指数的涨幅为67.4%，而中证红利指数的上涨了158.1%，比沪深300高出一倍还不止。

红利类指数最突出的特点是高股息，而中证红利指数是股票价格指数，只计入了股票价格的涨跌，未考虑股票分红收益，显然低估了真实的收益。

考虑了分红再投资的中证红利全收益指数，过去十年的收益率达258.9%，可谓是。

数据来源wind，2014/06/07-2024/06/07

值得一提的是，中证红利指数发布于2008年，这十年的指数业绩是实实在在跑出来的，并非数据拟合的结果，是真实不虚的。

中证红利表现这么好，是偶然性所致吗？

在充满随机的金融市场，要完全排除偶然性是不可能的，但如果我们放宽视野，从更多的角度观察，可以发现红利策略的成功绝非用偶然可以解释。

比如，在中证十大行业中，每个行业红利指数都跑赢了对应的行业指数：

数据来源wind，不在此山中制表

红利策略并非只在A股有效，美国基金经理迈克尔•奥希金斯1991年提出的“狗股策略”就是一种红利策略，他每年从道琼斯工业指数30家成分股中挑选股息率最高前10只股票持有，长期大幅跑赢了道琼斯指数。

红利策略表现这么好的原因是什么？

能够持续的用真金白银来分红，说明上市公司的现金流充裕、业绩稳定、财务风险低，这是公司质地好的体现。

另一方面，股息率本身也是重要的价值类指标，高股息率意味着股票的估值低，是股票价格便宜的体现。

红利策略同时关注了质量和价值两个方面，选择又好又便宜的股票，获得好的收益也不足为怪。

在市场众多红利类指数中，中证红利因其指数编制简单纯粹，并且从全市场选股，加上发布时间早、实盘数据长，成了最具代表性的红利股票指数。此外，中证红利还有两个明显的特征：

一是行业分布广泛均衡。指数成份股涵盖20个申万一级行业，涉猎广泛，分布较为均衡，前三大行业为银行、煤炭和交通运输：

数据来源wind，截止2014/06/07

二是成分股分散集中度低。指数权重最大成分股仅占3%，前十大成分股占比也不超过19%：

数据来源中证指数，截止2024/06/07

没有哪种策略是完美的，中证红利虽好，但也并非没有可提升的空间。其选股标准仅考虑股息率，简单有效的同时，但也有潜在的不足：

价值陷阱与风格风险

股息率=股息/股价，现实中股票价格通常对基本面变化更加敏感，往往走在业绩发布之前，而股息则是滞后指标，有时滞后的时间相当长。

如果基本面恶化，股价已有反应但股息还来不及发生变化，这时显示出的高股息率其实就是价值陷阱。

比如，中证红利持有的房地产行业就存在这种情况，2021年后房地产行业价格大幅下跌（下图红线）。

由于分红数据的滞后，股价下跌了股息还没变，导致股息率虚高，从而在中证红利中依然保持了较高的占比（下图蓝柱），后面随着房地产行业继续下行，指数也受到了拖累。

数据来源wind，不在此山中制图

从风格层面考虑，不同时期市场上不同风格的强弱差异可能很大，指数单一集中于红利因子，受市场风向的影响很大，可能长时间跑输。

比如2019、2020年的成长风格行情中，红利指数就大幅跑输了沪深300：

数据来源wind，不在此山中制图

瑕不掩瑜，没有什么投资策略是完美的，这些不足并不影响中证红利是一个优秀的指数。

　打造更好的中证红利

在有鱼的地方钓鱼，这是大师芒格说的至理名言。对于主动基金来说，一个好的基准就是一个好的起点。

中证红利的编制简单纯粹、实盘时间长、历史表现出色、成分股覆盖面广流动性好、行业和个股权重分散，同时还保留有一定的提升空间，是个很好的起点，这也是华夏红利量化选股基金以之为基准的原因。

1基金经理及其在管基金

基金经理是主动基金的关键人物，华夏红利量化选股的基金经理是孙然晔博士，投研经验非常丰富。

他2014年就职于美国银行从事量化研究，2017年就职全美资管规模第二的一线对冲基金AQR资本管理公司，从事核心量化开发及投资组合研究工作，2019年加入华夏基金，目前是数量投资部基金经理，负责多因子指数增强策略研究。

AQR可以算是全球量化和多因子投资领域顶尖的公司了，把海外一线基金经验和前沿研究成果应用到A股市场是基金经理的亮点之一。

华夏智胜价值成长是孙然晔管理的第一只基金，从2022年7月4日管理该基金以来，截止2024年6月7日，基金跑赢基准14.9%，超额收益非常明显：

数据来源wind，2022/07/04-2024/06/07

根据基金定期报告，华夏智胜价值成长最新规模为3.84亿，其中机构占比为65.8%，显示出机构投资者对基金的认同度较高。

华夏智胜价值成长的业绩基准是中证500，从定期报告披露的基金持仓数据来看，基金和中证500指数的估值和盈利风格很接近，显示基金经理对业绩偏差风险的控制较好。

在估值风格方面，基金持仓股票组合的市净率和中证500几乎一致：

数据来源wind，不在此山中制图

在盈利风格方面，基金持仓股票组合的ROE和中证500非常接近：

数据来源wind，不在此山中制图

在市值风格方面，基金持仓加权平均市值高于中证500，这说明其近两年的超额收益并非来自市值下沉。

数据来源wind，不在此山中制图

2 华夏红利量化选股的投资策略与方法

华夏红利量化选股的业绩基准为中证红利指数收益率×95%＋银行活期存款利率（税后）×5%，其目标是在合理控制风险的前提下，追求超越业绩比较基准的投资回报，力求实现基金资产的稳健增值。

从公开的资料来看，该基金的主要投资方法如下：

研究驱动：依托基金团队优势，“自下而上”精选具有投资价值的个股。

定性分析：深入考察企业的行业地位、竞争优势与公司治理，寻找具备持续竞争力的优质企业。

定量分析：运用财务指标与市场数据，客观评价企业盈利能力和市场估值。

多因子模型：使用多因子股票定价模型，基于价值、质量、动量等多个因子对个股进行多维度评价并得出综合评分，进而构建投资组合。

风险管理：分析投资组合的因子暴露程度，控制风险水平，优化交易成本和组合的流动性。

动态调整：根据市场变化适时调整策略和因子，保持模型的适应性和稳健性。

在这个投资框架下，价值陷阱和受市场风格影响大这两个困扰中证红利的问题有望得以缓解：

一是通过深度研究的定性和定量分析，回避基本面恶化的个股，减少价值陷阱带来的损失；

二是多因子的综合使用，可有效减少对单一因子的依赖，减少因市场风格变化引起的波动，提高业绩的稳定性。

一个实力强的投研团队是基金业绩的重要保障，华夏基金数量投资部成立于2005年，是业内最早成立的独立数量投资团队之一，目前旗下主动量化产品共14只，规模合计225亿元，整体业绩出色。

此次发行的华夏红利量化选股（A类021570\C类021571）是其在红利投资领域迈出的重要一步，未来的表现值得期待。

风险提示：股票型基金属于高风险投资品种，投资需谨慎。基金未来收益受很多因素影响，历史业绩不代表未来。文中数据的采集和统计有可能存在误差。本文仅为个人研究，不构成投资建议！