发达市场的风险偏好将在今年年底出现广泛反弹，但此后的前景将更趋复杂。
在上周美国大选举行前夕一度退减之后， “特朗普交易”（“Trump trades”）在特朗普的胜利逐渐明确时又卷土重来。
股市大涨，特别是小型股、日股、能源和金融股。比特币飙升。美元升值。相比之下，美国国债下挫。
路博迈同仁Erik Knutzen和Jeff Blazek上周于本栏指出，市场已经在很大程度上为这一结果定价，因此这些交易可能在选举后消退。我们仍然认为情况确实如此，但认为目前对发达市场风险资产的热潮可能持续至今年底，而此后的前景可能变得更加复杂。
大选结果提振小企业情绪
这一选举结果短期内极大地提振了小型企业的情绪，因为企业高管们憧憬新政府将会减税、放宽监管，并且对交易和并购活动的态度更加友善。这可能持续促进资金流向小型公司、私募基金和其他金融行业股票、医疗保健、能源和周期性工业。
然而，2025年的不确定性正在迫近。
特朗普赢得如此多选票的一个主要原因是过去三年的高通胀已使很多低收入消费者对经济感到失望。因此，持续的通胀减缓可能是最可能重振消费者信心的因素，但特朗普政纲的主要政策部分，如更高的关税和更严格的移民政策，可能阻碍通胀的下降，甚至使通胀重新加速。
虽然一些放松管制的措施可能提供减缓通胀的平衡，但即使如此也不一定完全利好股市。举例说，试图降低消费者的石油和天然气价格，可能最终打压能源股。撤销《通胀减缓法》(Inflation Reduction Act, IRA)的部分内容 — 假设能够得到在国会内受惠于IRA选区共和党议员的支持 — 可能削弱许多工业股票和子行业的投资理由。而类似委任小罗伯特·肯尼迪（Robert F. Kennedy Jr.）这样的任命可能给医疗保健领域带来不可预测性。
更广泛地说，美国债市在上周三上午定价时预期的 “高利率将维持长时间” 的环境，可能对整体股票特别是美国以外的超大型科技股构成阻力。毕竟，我们在三季度看到股市较佳表现的扩大，是与投资者对美联储将快速多次降息的预期相对应的。
随着我们进入新一年，投资者可能开始质疑小型股、价值股和周期性板块是否会受惠于更自由放任环境的支持，还是会受累于顽固的高通胀和利率。
美债利率短期波动
这让我们来到了美国国债市场。
正如路博迈同仁Ashok Bhatia 和 Brad Tank 两周前于本栏所写的那样，我们在选举前预测美联储上周四降息，并在12月再次降息，然后降息节奏可能暂停（市场定价并未反映这一点）。我们的固定收益团队仍然维持这种看法，而市场在选举后的走势也朝着我们展望的方向发展。
我们认为美国10年期国债收益率的公平价值是 4.25% 左右的广泛区间，虽然本次选举结果可能使该区间稍微上升，但升至4.5%可能考验其极限。
有些投资者可能会问，特朗普扩大财赤的财政政策取向，将加深对美国债务可持续性的担忧，为何我们没有上调对10期美国国债收益率的上限预测。我们的答案是，我们认为短期内收益率的任何上升都将主要是由于增长和通胀预期的调整以及风险资产的转向。
美国财政部直至2025年的资金相对充裕，而特朗普的减税和增加支出政策很可能欠缺细节，这将视乎两党议员在国会的讨价还价，以及这些措施在长期对驱使市场延至2026年初才大幅就债券期限溢价重新定价之影响而定。
迄今为止以短期利率为中心的波动性可能会在明年沿着曲线移动，但战术性增加美国债券久期的时机可能越来越近。
2025年挑战重重
总体而言，我们预计发达市场的风险偏好将在今年年底出现广泛反弹。选举后的氛围毫无疑问是积极 “亲商”的。
然而，随着时间的推移和就职日的临近，这种氛围可能会被更复杂的现实所取代。我们认为，这次选举结果对美联储来说，无疑使本已挑战重重的2025年更加棘手。上述情况连同特朗普政府新的税收、支出、财政、贸易和监管平台的复杂横流，可能扩大股票之间的表现差异。把握市场整体变动以获得回报的贝塔操作目前也许切合时宜，但我们认为主动管理将是明年的投资关键。
