热点 ：解读六万亿隐性债务置换

近期市场关注点为人大常委会所发布的最新财政增量政策。该政策内容主要明确三年（含今年）增加6万亿地方政府债务限额用于置换隐性债务。并提出明年在的政策为提升赤字、增加专项债规模、继续发行超长期特别国债等，用于支持“两重”、“两新”、收储和民生等领域。新增财政政策基调较为积极。由于近期市场预期已部分反应该政策，故长端利率表现震荡收平。

预计12月上旬，高频数据方面随着政策的相继落地，基本面呈现边际企稳，但企稳力度和持续性较弱，尚不足以对收益率产生明显冲击；从债券供需来看，年内政府债券新增增量约为2万亿，考虑到用于债务置换，并且央行有望降准配合，发行阶段收益率可能会有阶段性扰动，但不足以扭转趋势。因而，在此阶段，收益率有望呈现偏强震荡态势。

12月上旬至年末，市场博弈重心将再度转向政策加力，若政治局会议和中央经济工作会议未释放更为积极的政策信号，配置型机构应会提前布局明年行情，配置行情下收益率曲线将会创新低可能下行；反之则有调整风险。

本期要点

上周A股大幅上涨，得益于政策层面释放出积极信号及政策持乐观预期。

上周港股先涨后跌，震荡上行。

目前来看，美国大选尘埃落定，同时美联储降息基本符合预期，短期海外不确定性消退。

股市表现及后市展望（11.4 - 11.8）：

　上周A股大幅上涨，上证指数突破3400点位。周初，全国人大常委会审议了增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，潘行长强调加大货币政策逆周期调节力度，政策层面释放出积极信号，市场信心大振，A股继续上涨。周三市场聚焦美国大选，特朗普宣布胜选，市场对其未来政策可能产生的负面影响担忧加剧，离岸人民币较大幅度走贬，A股回落。周四，10月出口增速大超预期，同时市场对全国人大常委会即将公布的增量政策持乐观预期，基本面和情绪面共同带动A股反弹上行。周五A股转入调整。全周上证指数上涨5.51%，深证成指上涨6.75%，创业板指上涨9.32%，沪深300指数上涨5.50%，科创50指数上涨9.14%，北证50指数上涨21.53%。板块方面，计算机、国防军工、非银金融、商贸零售、电子的涨幅较大，涨跌幅分别为14.89%、13.08%、12.05%、9.93%、9.01%，银行、电力及公用事业、煤炭的表现相对较差，但各板块集体收涨。

　上周港股先涨后跌，震荡上行。内地披露的各项经济数据显示前期增量政策效果逐渐显现，周五盘后公布了化解地方政府隐形债务的政策细节，同时蓝部长表态未来中央财政仍有继续加杠杆空间，会继续支撑港股基本面；海外方面，美国大选落幕，海外政治不确定性影响或暂时消退，同时美联储降息25BP继续利好港股流动性，预计港股继续震荡上行。全周恒生指数下跌0.41%，恒生中国企业指数下跌0.58%，恒生科技指数下跌1.19%。行业方面，各板块集体上涨，消费、防御行业、医疗保健、互联网科技、新消费、港股通中国科技、科技板块的涨跌幅分别为5.04%、1.87%、2.93%、3.69%、3.03%、5.19%、4.11%。

　目前来看，美国大选尘埃落定，同时美联储降息基本符合预期，短期海外不确定性消退，而特朗普政府政策落地还需较长准备时间。近期经济数据显示内外需均呈向好改善趋势，表明前期国内一揽子增量政策对推动经济企稳回升和风险偏好修复持续显效，同时本周五全国人大常委会会议审议通过的大规模化债方案将进一步提振国内基本面，但市场仍在博弈政策与预期的差异，市场可能继续震荡上行。

重要事件及经济数据：

国内

•　十四届全国人大常委会第十二次会议举行第二次全体会议，会议听取了中国人民银行行长潘功胜受国务院委托作的关于金融工作情况的报告。报告介绍了2023年10月以来金融工作主要进展及成效、当前经济金融面临的形势和问题，并提出下一步工作考虑：坚持支持性的货币政策立场，加大货币政策逆周期调节力度，为经济稳定增长和高质量发展营造良好的货币金融环境；全面加强金融监管，切实提高监管有效性；持续提升金融服务质效，加大金融支持经济高质量发展的力度；不断深化金融改革开放，加快构建中国特色现代金融体系；积极稳妥防范化解金融风险，全力维护金融体系整体稳定。

•　财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发布会上介绍，从2024年开始，我国将连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元；正积极谋划下一步财政政策加大逆周期调节力度。

•　以美元计价，中国10月出口同比增长12.7%至3090.6亿美元，跃升至27个月高位，前值增2.4%；进口同比减少2.3%至2133.4亿美元，前值增0.5%；贸易顺差957.3亿美元，前值817.1亿美元，创历史第三高。

•　住建部主管媒体：存量收储政策加速落地，房地产去库存攻坚。截至2024年10月，已有超过60个城市表态支持国有企业收购存量商品房用作保障性住房，其中超过30个城市已经发布了具体细则和征集公告。随着财政金融等政策逐步发力，房地产去库存攻坚战正在打响。

•　商务部：为维护电动汽车产业发展利益和全球绿色转型合作，中方决定就欧盟反补贴终裁措施提起诉讼。

•　工信部：加速推动工程机械行业高端化、智能化、绿色化发展。

•　央行召开外资金融机构座谈会：继续坚持实施支持性的货币政策，加强与市场沟通，不断提升金融服务质效。

•　商务部回应欧盟对华电动汽车加征关税：中欧正就价格承诺方案进行磋商。

•　中国央行连续第六个月暂停增持黄金，10月外汇储备规模32610亿美元，外汇储备规模环比下降1.67%。

海外

•　特朗普横扫摇摆州，共和党夺回参议院。特朗普发表“胜选”讲话：将停止战争。特朗普表示，现在是时候“把过去四年的分歧抛在脑后”并“团结起来”，美国“必须至少在一段时间内把国家放在首位”。哈里斯祝贺特朗普胜选。

•　受两场飓风和波音工人罢工冲击，美国10月非农新增就业人数骤降，距离负增长仅一步之遥。美国10月非农新增就业人数从9月的25.4万骤降至1.2万人，为2020年以来最低水平，且远不及预期的10万人。失业率在四舍五入后保持不变，维持在4.1%的水平，持平预期和前值。但在未四舍五入的基础上为4.14%，较上月上行了0.09个百分点。时薪增速保持稳定，10月平均时薪同比上涨4%，持平预期，前值从4%下修至3.9%；环比上涨0.4%，略高于预期0.3%，前值从0.4%下修至0.3%。

•　美联储在货币政策委员会FOMC会后宣布，将联邦基金利率的目标区间从4.75%至5.0%降至4.5%至4.75%，降幅25个基点，为9月上次会议决定降幅的一半。本次声明删除对通胀达标更有信心说辞，重申就业和通胀的风险大体均衡、坚定致力于支持充分就业。鲍威尔：美联储能更快或更慢降息，特朗普不能解雇我，未来或适宜放慢降息。

•　美国10月ISM服务业扩张速度创两年多最快，就业强劲反弹。美国10月ISM服务业PMI指数为56，创2022年7月以来新高。

•　欧元区10月制造业PMI终值继续萎缩，但出现企稳迹象。欧元区制造业PMI终值46，较上月小幅上升，但仍处于萎缩区间，商品生产经济健康状况连续第28个月恶化，是自1997年首次收集调查数据以来最长的衰退期。

•　欧元区10月综合、服务业PMI终值双双上修，均站上荣枯线。欧元区10月综合PMI终值50.0，较初值上修0.3个百分点，创两个月新高。服务业PMI终值为51.6，较初值51.2上修0.4个百分点，为两个月高点。

•　OPEC+达成原则性协议，推迟原定于12月提高石油产量的计划一个月。这是OPEC+第二次推迟恢复供应的计划。OPEC+此前计划从12月开始增加18万桶/日的产量。

•　英国央行降息25基点，下调政策利率至4.75%，警告预算支出或带来通胀危机。

本周重点关注

重要数据及会议：

11月11日，日本央行公布10月货币政策会议意见摘要、9月经常项目差额；

11月12日，中国10月社会融资规模、新增人民币贷款、M0、M1、M2；欧元区11月ZEW经济现状指数；

11月13日，美国10月CPI、核心CPI、EIA公布周度能源报告；欧元区9月工业生产指数；

11月14日，美国10月PPI、核心PPI、10月政府财政赤字；EIA公布月度能源展望报告；欧洲央行公布10月货币政策会议纪要；

11月15日，中国11月中期借贷便利(MLF)、10月工业增加值、固定资产投资、社会消费品零售总额、房屋新开工面积/施工面积/竣工面积、城镇调查失业率；日本第三季度GDP、9月工业生产指数；美国10月零售销售、核心零售销售、出口价格指数、进口物价指数、工业产出、9月库存总额；