2025年A股开局并不平顺，市场跌破前期震荡平台。面对阶段性的调整，当前我们如何应对？在“开年不红”的局面后，春季行情是否还值得期待？

经历了前一阶段的震荡纠结后，市场在元旦过后选择了方向，呈现出普跌的特征。如何看待A股开年的调整？

如果说此前中小盘的调整已显现出端倪，其下跌在市场预期之内，那大盘股在元旦前后的下跌则超出预期。

可预见的中下盘下跌

回看过往A股岁末年初的风格切换，跨年至春季多呈现出明显的“日历效应”，总体可概括为“年末小切大，春季大切小”。

广发证券统计研究了过往15年来宽基/风格指数的市场表现发现，每年春节对于小盘风格来说是分水岭，前期往往震荡承压、之后走强。这15年间，每年元旦至春节小盘相对于大盘跑输（概率80%）；春节至两会期间，市场风格倒向小盘，小盘相对于大盘跑赢（概率93%）。

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这背后的原因其实并不难理解。每年11月到次年3月处于业绩披露“真空期”，这一阶段是A股“最不交易基本面”的一段时间。而1月底是全部上市公司年报预告的有条件强制披露的截止日，在业绩压力比较大的年份，投资者都可能提前规避这一风险。

此外，12月深交所对于“炒小炒差”的行为展开整治、25年新国九条即将实施都引发了市场对于小盘股监管的担忧。

因而中小盘股的阶段性调整基本符合市场的历史规律和节奏。

超出预期的大盘股下跌

大盘股近期的下跌又是为何呢？

进入11月中旬后，两融资金的流入呈现出放缓的趋势，而两融资金是前期增量资金的代表；因而不难看出市场成交规模也进入缩量态势。

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在市场低迷期，资金更关注的是企业本身的价值；而当前基本面处于淡季。12月中旬以来活跃资金趋于谨慎，主题炒作出现拐点，市场风险偏好进入下行周期。

12月两大重磅会议落幕后，市场进入预期真空期，叠加特朗普即将就任，短期资金观望情绪加重，市场表现容易受到各方因素干扰，此时更需我们有耐心。

市场的均值回归

整体来看，当前的调整属于市场阶段性均值回归。

去年9月以来政策预期叠加市场估值快速修复带来的赚钱效应，投资者风险偏好持续位于高位；而随着市场进入震荡调整，前期涨幅相对较多的板块加速收敛。在连续下行的行情汇总，整体风险偏好快速走弱，市场呈现主跌阶段。

春季行情还能否期待？再度面临3200点的考验，春季行情是否还具备基础？

申万宏源认为，短期赚钱效应已回落至相对低位，调整后春季行情演绎空间增加是确定的。不确定的是短期调整加速，微观结构问题仍突出，幅度上可能超调。

华金证券认为，今年政策和流动性仍可能偏宽松，外部风险有限，春季行情大概率还在，调整后是逢低配置机会。

华泰证券表示，当前场外流动性充沛、基本面温和复苏、政策定调积极，春季行情仍有一定基础，但需把握交易节奏。

开年的下跌会否影响A股春季的表现？复盘2010年以来经历过的6次“开门不红”，除了2022年之外，剩余5个年份在Q1都出现了春季躁动行情，且多源于流动性层面的政策催化。（资料参考：国海证券，截至2024.1）

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A股市场几乎每年都存在“春季躁动”行情，央行货币政策调整、重要经济数据公布、重要会议召开等均可催化春季行情。12月中央经济工作会议释放多重积极信号，近期或将再次迎来降准，A股“春季躁动”行情可期。

从长期视角来看，政策变化是影响A股的重要因素，未来很多担忧已反映在当前股价中，政策方向已经转变，意味一定有机会。

当前如何操作？

我们在年度权益策略中→《接棒转折之年，2025如何“开好投”？华夏基金策略展望重磅出炉》曾提到，可将红利策略作为开年策略进行布局。

近来前期强势的红利资产补跌，很可能是本轮调整后半段，作为周期性变量，后续悲观情绪将趋缓，指数逐渐转为止跌和震荡阶段；节点上，随着“外险”（贸易冲突2.0等海外宏观风险事件）落地和“内援”（国内增量政策出台）抵达，或成为行情转折点。

如果前期已经做好了红利的防守，当下可以更从容地等待小盘主题出现较舒适的加仓点。

历史数据显示，1、2月是季节因素最强的月份，春节至3月期间，市场风格或将重新倒向小盘。春节前后资金面往往由紧转松，历史上年末年初多存在降准降息，宽货币对小盘更有利；待到“四月决断”时，则是去伪存真的时刻，届时如果没有基本面的后续验证，无论是指数还是小盘都会存在调整风险。

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（申万小盘指数1月、2月涨跌分布 数据来源：iFind，数据区间：2013-2024，历史数据不预示未来，详细注释见文末）

中期来看，市场虽然缺乏明显的行情催化，但指数连续大幅度下跌的可能性不大。市场可能依然围绕外部冲击和政策进行博弈，行情将随预期反复摇摆。极致悲观到来是逢低加仓时点，阶段性乐观出现后逢高减仓，仓位根据预期围绕中枢波动。

经历四连跌以及国债收益率继续下行之后，当前万得全A的风险溢价再度回到近十年96.67%的分位，股票资产配置价值再次凸显。（数据来源：Wind，截至2025.01.06）

在具体操作上，保持乐观、尽量谨慎。行情本身还处在震荡中，精准抄底的难度大，直接重仓买入面临浮亏时，心态上会陷入被动；另一方面题材与价值、小盘与大盘这个阶段常常呈现出跷跷板的特征，逢低布局的品种也需要斟酌。这个阶段如果想加仓，我们可以将“抄底”的目标，调整为通过逢低分批买入的方式、拉低手里的持仓成本。

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$华夏全球股票(QDII)(人民币)(OTCFUND|000041)$

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