12月9日召开政治局会议后，债券市场收益率迎来了大幅度下行。本次会议对货币政策的定调从“稳健”转向“适度宽松”，在近十年来属于较为积极的表态。结合今年以来央行不断充实货币政策工具箱，未来货币政策可能从总量的维度继续降准和降息，单次的幅度可能较历史以往时期更大。同时，央行或将一如既往的配合财政发力的节奏，通过买卖国债、买断式逆回购等工具向市场投放流动性，保持资金面的宽松。

本次会议对财政政策的定调从“积极的财政政策，加大逆周期调节力度”转为“更加积极的财政政策，加强超常规逆周期调节”，超常规将有可能结合经济的修复力度进行非线性的刺激，体现了政策的决心和韧性。

本次会议对地产、股市、消费的表态也更加积极。2025年，在出口可能承压的大环境下，会议指出“大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求”，据此表述，我们认为消费或将成为未来拉动经济扩大内需的主要抓手。预计在年底的中央经济工作会议上将可能对消费刺激继续加码，可能涉及以旧换新、民生保障等方面。对于地产和股市的表述，首次提及“稳住楼市股市”，反映了我们当前希望通过居民财富效应的累积进而刺激消费。

整体上来讲，当前货币政策更加线性和可预期，财政政策的刺激力度也不断加码。当前债市对“适度宽松”已“定价”了一次20BP的降息。展望未来，在经济修复期，需要保持低利率环境，通常宽货币对债市形成有利支撑。债市的长期机会在于无风险利率中枢的下移，短期来看需要把握下行的节奏和力度。债市当前也面临一些预期较为一致的潜在风险，止盈盘较厚，快速下行后将可能进入震荡区间。

$富荣富祥纯债C(OTCFUND|021394)$

$富荣富兴纯债C(OTCFUND|021917)$

$富荣中短债债券C(OTCFUND|013521)$

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