导读：

2021年至今A股持续调整，让目标和定位清晰的二级债基这类产品“老树发新芽”，逐渐被市场重新青睐。

首先它是债券类基金，主要投资于债券，以低波动为主要特征；其次，还拿出小部分仓位投资于股票，希望争取超越债券的回报，希望满足既要“稳”又要“收益”的诉求。

不过，在跌宕起伏的A股市场中，该如何绸缪，才能满足投资者期待，实现持续的“稳固收”+“收益增强”？

博道基金固收投资总监陈连权的答案是：用量化的方法对风险进行正确的选择和管理。

紧随其后的，则是另一个问题：该如何实现“+”资产的超额收益？

陈连权的答案是：构建两个核心能力，一个是大类资产配置能力，另一个是精选个股的能力。

早在14年前，陈连权就启用了“固收增强”的策略，他更是公募基金业“固收增强”产品的首批践行者。他的答案里，有历史经验的凝练，亦有对前行道路的照明。

这两个问题交织而行，在陈连权这里，它们的答案有了一个共通点：量化赋能。

准确地说，就是在这类产品的管理中，陈连权搭建了一个系统，用一整套量化模型来覆盖大类资产配置、选债、选股以及风险控制。

“想要实现‘固收增强’，就像是‘戴着镣铐跳舞’，事无巨细、方方面面都要考虑。一个好的模型，能用市场化的方法，生产出更稳定的，更接近绝对收益特征的产品。”陈连权说。

而这，也是他对行将执掌的博道和裕多元稳健30天持有期债基的期待。

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一颗“量化赋能投资”的种子，早在17年前，就在陈连权的心中萌芽。

那一年，刚入行的陈连权遭遇职业生涯的第一个重大考验，全球金融海啸的巨浪就迎面扑来。一时间，市场在战栗，人们在恐慌，未来蒙上层层迷雾，陈连权虽心中充满迷惘，但善于探索的他，却从一次路演中得到了启发。

他发现，如果用建模型的方式来剖析市场，会得到完全不同的视角。于是，他构建了两个小模型，一个测算宏观的流动性外溢，一个测算股票与债券的相对估值比较——忽然间，迷雾被层层吹散，陈连权看见的，是“常识”！

“悲观让人怀疑常识，但模型会让它显现。所谓大道至简，其实投资真谛也莫过于此。”陈连权说。

17年后，当初的那粒小小种子，在岁月流转间栉风沐雨、饱经霜雪，如今已然根深叶茂。

以量化赋能股债组合的管理，用更广的认知、更厚的见识和更深的理解进行指引，让“固收增强”投资变得更加智能和稳健——这，已然成为陈连权的一张名片。

在他的投资框架里，量化赋能的，不仅是更好地获取超额收益，还有更好地选择和管理风险，让投资组合在风险可控的基础上，实现资产配置“1+1>2”的效果，尽可能地为持有人实现体感舒适的绝对收益。

陈连权常说，要倾听“市场的声音”。因为量化赋能，他能更紧密跟踪市场的趋势和动态，未雨绸缪。

因为量化赋能，陈连权织出一张大网，它能及时地捕捉市场的超额收益，也能快速地规避市场的波动风险，顺水行舟。

这些能力，在当下何尝不是一种稀缺资源！

陈连权的量化赋能，貌似神秘，其实并不复杂。

它要解决的，是二级债基或者偏债混合这类产品中至关重要的两个核心：第一，如何做好资产配置；第二，如何实现有效选股。

作为定位偏绝对收益的“固收增强”产品，持有人往往既希望其保持债基的低波动，又希望其带来“+”资产的超额收益——这是一个多重目标，它需要基金经理采用多元化资产投资而不是单一体系的方式来运营。

具体来说，基金经理必须在投资期限、波动率、收益率、流动性之间不断做出平衡，也必须在股票与债券之间，在利率风险、信用风险、流动性风险、股票波动率风险之间做出取舍。

陈连权的做法，就是耗时耗力深度挖掘长时间维度下不同资产之间关系变化的内在逻辑，并通过量化模型将其变成可持续的系统性投资机会——这，便是他对资产配置的量化赋能。

在过去十几年的漫长岁月里，有很多次，在市场的重要拐点上，凭借量化赋能的力量，陈连权做出了正确且精准的资产配置。

譬如，在2013年底，当时全市场几乎一致看空债市，但陈连权却发现，由于长期利率中枢下移、短期利率已过度偏离，经济周期有可能很快向下拐头，并据此大胆做多债券。

最后的结果证明，陈连权是对的——他当时管理的、由招行代销的债券专户产品摘获了当年招商银行“金眼睛”私募理财之最佳业绩奖。

又譬如，在2018年初，A股指数9连阳、权益基金发行火热的背景下，陈连权却敏锐意识到，经济有可能出现拐点，政策紧缩的情况可能出现改变。因此，他低配权益，并在之后利率开始趋势下行的过程中，再次成功捕捉了利率的较大行情。

而今回望，2018年的股市与债市走势，无一不验证了他的预判。

这些，只是陈连权众多成功案例的一小部分。但它们，都是陈连权量化赋能固收增强策略的最佳见证。

事实上，在不同的时间尺度上，陈连权其实有四种资产配置方法。前面两个成功案例，更多体现的是偏中长期的战略性资产配置和周期性资产配置。但针对近年来市场风格快速多变的特点，陈连权也设计了应对更短时间窗口的风险资产配置和防御资产配置。

譬如，2022年9-12月的债券市场大幅调整期间，陈连权就利用利率量化模型发出的信号，对债券建仓节奏进行了有效把控，使得净值回撤远低于同期债市跌幅；与此同时，他也根据量化模型给出的喜好，又成功抓住了随后的债市反弹行情。

在他看来，系统化的管理方式还能进一步发挥资产配置中权益与债券之间的资产协同效应。因为量化模型具有自适应性，每天根据信号自动完成仓位微调，同时还能“智能刹车”，从而进一步发挥系统性资产配置的作用。

而在选股上，陈连权采用的是量化多因子选股的方式，来构建“固收增强”产品中的股票组合和头寸。

陈连权认为，量化多因子选股可以最大化追求股票投资的超额收益，也能尽可能维持住超额收益的持久性——数量众多的因子犹如不同的触手，可以在更宽的范围内去捕捉更多的超额收益来源。

“量化赋能，会让我们在应对市场变化时更加从容、更加高效。”陈连权说。

陈连权的量化系统中，资产配置与有效选股之间有一个纽带，名为“低相关的资产因子矩阵”。

它是不同收益来源的融合剂。它的存在，能让二级债基的绝对收益特征更加明显。在陈连权的眼里，拥有一个低相关的资产因子矩阵是量化赋能“固收增强”产品的灵魂之一。

之所以如此，是因为在二级债基产品的诉求里，除了“+”资产的超额收益外，保持组合低波动的稳健也至关重要。

陈连权指出，量化模型里的因子众多，涉及多种风格的资产，如果这些因子和资产的相关性高，那么整个投资组合的锐度就会增加，对应的就是高回撤、高波动。所以，量化赋能的“固收增强”产品，其组合内各类资产应当呈现低相关性，它体现在股票与债券之间、动量与价值之间、成长与低波之间等等各个方面。

“正常情况下，它们分属于不同风险敞口的资产和因子，对‘固收增强’组合的分散进行增效。”陈连权说，“只有东方不亮西方亮，整个组合才可能呈现出抵抗波动的韧性。”

除此之外，陈连权让投资组合低波动的另一个方法，是倾向于把所有的因子都视为风险因子。

这是因为，在经年累月的投资中，陈连权发现，许多当下能为组合带来超额收益的alpha因子，其隐含的未来风险溢价其实很高，若它衰减时未能及时调整，就可能为组合带来潜在的额外风险。

但如果一开始就将这些alpha因子视为风险因子，因为它体现的超额稳定性并不会影响它的权重，也就能在不丧失这些因子带来超额收益的同时，还可以通过低相关性等方法对冲掉其潜在的风险。

于是，在实际操作中，你会看到，陈连权配置因子的立足点既来自于超额收益，也来自于低相关性矩阵。据此，他会去寻找或构造出独有的超额收益因子，以获得更稳定的超额收益，但与此同时，在资产配置的框架里，他也不排斥那些超额收益的稳定性存在自身波动、但长期而言仍然有较好风险溢价补偿的因子。

陈连权进一步指出，要实现真正的“固收增强”，核心是对风险进行正确的选择和管理：一方面，他会事先选择性地规避掉永久性或不可承受的大额亏损风险；另一方面，对日常的波动性风险，则借助量化模型，以一个比较合理的方式、科学的方式去管理和平衡。

“想要做绝对收益，不仅要看收益维度，还要看稳定性，看波动率，看风险，事无巨细，面面俱到。所以，我经常会说，我们其实是‘戴着镣铐去跳舞’。”陈连权笑着说。

有趣的是，因为量化赋能，陈连权可以更多倾听“市场的声音”。

他会听到：市场在做什么？他也会听到：市场在害怕什么？

陈连权发现，当市场表达害怕时，会释放出许多信号。譬如波动率的放大，又譬如各类资产的风险和收益的分布出现扭曲：越是低波动的资产，收益率越高，越是高波动的资产，收益率反而越低——此时，市场在告诉你，需要“避险”了！在这个时候，相应地你可能需要增配避险资产或策略。

而在当下，陈连权更多听到的，是寻求“低波动”稳健投资的声音。

他意识到，目前的市场环境下，投资者可能更偏向于保值和适度的增值——对于量化赋能的“固收增强”而言，这意味着一次新的需求潮暗流涌动。

于是，他做了一个新的“股债配方”设计：在权益端，采用价值因子和红利因子相结合，实现双因子增强，构建了价值红利SmartBeta。争取一定超额水平，但是更兼顾短期避险跟长期低波要求。

博道和裕多元稳健30天持有期债基便在这个背景下，顺势出炉。

在陈连权行将执掌的博道和裕多元稳健30天持有期债基里，权益部分聚焦大盘价值和红利，而且权益仓位相比20%的上限会更低，力求稳健；而在债券端，则更偏向于持有短久期高等级债和利率债，保证稳固的底盘，并会利用量化模型获取利率债波动的超额收益。

这只二级债基的权益运作，便采用了前文所述的价值因子和红利因子相结合的方式。仔细观察则会发现，这种模式实现了股息（红利）和利息（债券）的联动，更有效地降低了组合的波动；同时，它也实现了低估值（价值）与高等级（债券）的双质筑底，避免了股与债的尾部风险。

“博道和裕将选股域聚焦于价值红利，是一款SmartBeta量化型二级债基产品。”陈连权说。他认为，当前随着经济底部的进一步夯实，监管红利持续释放，价值和红利风格可能都处于较佳的布局区间。

值得一提的是，该基金采用的红利因子除了传统的股息率、派息率外，同时增加了对分红稳定性、分红事件冲击的行为因子，不仅让红利因子更加客观有效，而且能捕捉派息事件超额收益。

“我们希望通过博道和裕的推出，更好地满足投资者安全、稳健的理财需求，成为他们资产配置的‘压舱石’。”陈连权说。

风险提示　

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