大家平时在各类投资相关的文章或是研究报告时是不是经常看到“景气度”这个词？例如某某行业“景气上行”等。这种行业基本面评估方式被称为景气投资，本文为大家详细梳理一下。

一、什么是景气投资

景气投资框架是一种投资策略，它侧重于分析和预测行业的经济周期和盈利趋势，以确定投资时机和选择投资对象。这种框架通常包括以下几个关键步骤：

（1）行业景气度分析：评估不同行业的经济活动水平和盈利能力，寻找那些当前或预期未来具有高景气度的行业。例如新能源车渗透率之于新能源行业、医药投融资规模之于创新药行业、硅料价格之于光伏行业等。

（2）行业比较：通过比较不同行业的景气度，确定哪些行业的表现靠前，从而选择投资于景气行业中的龙头企业。因为龙头企业的市场份额较大，通常是行业景气度上行的较大受益方。

（3）中观行业层面分析：紧密跟踪各类产业数据动态，拆分产业链细分环节，构建产业景气指标体系，以了解行业需求总量及结构变化、供给和竞争格局变化等。

（4）景气度投资策略：追求业绩超预期是景气度投资方法的核心，乐观预期导致估值超预期，此方法在报表季有超额收益，在报表季外有波动。

概括起来说，景气投资诞生的原因是企业的财报是按季度披露的，没法每周甚至每天给投资者们披露。景气投资就是找到能够影响行业盈利预期的核心高频指标，“猜测“行业的盈利变化，并赋予行业相应的估值。

二、景气投资的有效性正在上升

但就像大多数投资理论，景气投资的逻辑并不总是成立，例如对于一些新兴行业和长期低估值的行业，其要么缺乏大众可见的高频指标，要么行业相关数据并无法指导其可投资性，简单来说，就是板块的估值走势与行业高频指标走势背离。

过去2年，景气投资有效性长期处于低位，红利风格相对占优。2024年年初以来，伴随市场利润增速开始逐步回暖，例如4月工业企业利润增速由负转正，景气投资有效性也开始逐步回升。

而在景气投资有效性上升过程中，市场风格逐渐从红利风格向核心资产过渡。因为核心资产包含各行业龙头股，在对应行业的市场份额相对稳定、获取盈利能力较强、业绩超预期概率高，更为适配景气投资的框架。

展望未来，二季度景气上行的趋势或将延续，继续支持核心资产占优。

国内方面，虽然短期5月的PMI超预期回落至衰退区间，但是一方面，其中大型企业的PMI仍处于扩张区间，指示龙头核心资产的景气度仍处高位；另一方面，季度平滑的PMI（滚动三个月取平均值）仍在上行，景气上行的趋势并未受到单月数据的影响。

海外方面，由于龙头核心资产往往拥有较强的全球竞争力，海外需求改善也能够对应提升这些企业的利润增速预期和景气度。用全球集装箱量进行刻画，外需和我国出口增速共同走强。

三、内外资在景气投资指导下看多中国

最后，在景气投资的指引下，内外资也在积极“做多“中国。

内资方面，5月份基金股票仓位继续上行。截至5月31日，开放式基金股票投资比例为66%，相较4月底的64%继续提升2个百分点，已经达到近2年历史中枢水平之上。

外资方面，5月份北向资金净流入88亿元，2024年年初以来已超800亿元，已经超过2023年全年的水平。此外，持仓风格上，可以看到陆股通持股的个股集中度仍处高位，说明外资对龙头核心资产的青睐度仍然较高。

整体景气投资有效性回升、我国下半年景气预期较为积极的背景下，各行业龙头核心资产有望持续获得资金青睐，大家可以用A50ETF基金（159592）作为捕捉核心资产景气度的指数工具。

风险提示：

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