此前股市接连的震荡让投资者对“求稳”越发渴望，但开年以来A股的反弹又让不少人对权益有点心动。这样的情况让稳健投资者很纠结：既想获得股市反弹的收益，又担心波动太大；既想要稳健的债券收益，又担心债市也会调整。有没有办法同时满足这两大需求？

有，二级债基就行。

二级债基既能全面投资债市，同时可以参与到权益市场，投资范围相对较广。

一般来说，其投资组合比例为债券投资不低于基金资产的80%，股票等权益类投资不高于基金资产的20%。

与纯债基金相比，二级债基有机会通过增加权益资产来提高收益，当然波动性也较高；与权益基金相比，其风险波动又相对较低，显示出一定的稳健性。

2005年以来，混合债券型二级指数收益率为358.62%，同期沪深300指数收益率264.03%，中债总值指数收益率为127.99%。（数据来源：Wind，统计区间为20050101-20240320。指数历史走势不预示未来）

数据来源：Wind，统计区间为20050101-20240320。指数历史走势不预示未来

更重要的是，近十年以来混合债券型二级债基指数不管是年化波动率还是最大回撤均优于股票型基金总指数。

数据来源：Wind，统计区间20140201-20240131，以上仅揭示相关品种特点，不作为投资建议

可以说，二级债基以一种更为平滑的姿态穿越牛熊，在时间的加持下，最终积小胜为大胜，做到了牛市有弹性，熊市能防御。

2009-2023年的15个年度里，二级债基指数有11个年度取得了正收益，并表现出上涨年份收益弹性较好，震荡年份防御能力较强的特征。

不过，二级债基要想运作的好，往往要求基金经理拥有全方位的资产配置能力。因为此类产品，既要在固收部分打造坚实的底仓，又要充分把握权益机会，对于基金经理的投资能力与经验都有着极高的要求。

正在发行的国投瑞银和嘉债券（A类020805，C类020806），纯正二级债基，由股债配置新锐基金经理杨枫掌舵。

公开资料显示，杨枫的投研经历多面且与现在公募基金的研究员们的职业发展有所不同。

（国投瑞银基金 杨枫）

从公开访谈中得知，杨枫在刚开始工作时虽名义上是做固定收益，但实际上在不少投资品种上都有所涉猎，包括信用债、利率债和权益都有在研究。

广泛资产类别的涉猎让杨枫保持着学习曲线始终在往上走，而不是好几年都停留在一小块地盘上踌躇不前。

2021年6月加入国投瑞银基金并出任基金经理，截至2023年底，总管理规模超135.76亿元，在管产品多样，有纯债基金、二级债基、偏债混合型、灵活配置型等。（数据来源于基金定期报告，数据截至2023年12月31日）

尤其是后三类基金，在大的逻辑上都要采用股债混合策略，而杨枫在其管理中都取得了不错的业绩。

国投瑞银融华，偏债混合型基金，近一年业绩回报为4.90%，居同类排名前4%(11/283)。（数据来源：国投瑞银融华业绩数据来源于基金定期报告，数据截至2023年4季度末，同类排名源于银河证券，排名分类指银河证券分类中混合基金-偏债型基金-普通偏债型基金(股票上限高于30%)(A类)。基金经理杨枫自2021/8/21任职管理该产品。）

国投瑞银优化增强债券A/B，二级债基，近三年业绩回报为9.6%，居同类排名前16%(38/250)，获银河证券三年期、五年期五星评级，海通证券三年期、五年期五星评级。（数据来源：国投瑞银优化增强业绩数据来源于基金定期报告，数据截至2023年4季度末，国投瑞银优化增强的排名来源银河证券，同类指银河证券分类中债券基金-普通债券型基金-普通债券型基金(二级)(A类)，数据截至2023年12月29日。银河星级评价数据源于银河证券，评价时间2024年1月5日；海通星级评价数据源于海通证券，评价时间2023年11月1日。基金经理杨枫自2021/8/05任职管理该产品。）

在任职管理后的每一自然年份，国投瑞银优化增强债券A/B都跑赢业绩比较基准。

对于股债两类资产，杨枫秉承着用统一的体系来理解股票和债券，而不是分裂的去看待它们，这样在同时管理股债的时候，会更加自洽，更能看清背后的规律。

很多时候，大家关注的都是股票投资和债券投资的不同之处，比如股票就是风险资产，债券就是安全资产。但杨枫的逻辑不是这样简单粗暴地分类。

他认为，两者的共通之处在于，可以将股票和债券都视为某种生息资产。

投资不是你掏我的口袋，我掏你的口袋，这是零和博弈。

不应该期望通过频繁交易来赚钱，而应该关注公司的稳健经营带来的投资回报，这个回报映射到债券上就是按时还本付息，映射到股票上就是稳健的分红和利润增长。

只要具有稳定的盈利能力，能够持续创造利润、创造股东价值，在杨枫看来都可以理解为一种永续债。类似这样的企业能够提供的票息比债券要更高，当然，相应的波动也会更大，但波动不完全等同于风险。

但是，相较于价值股看重当前股息，买成长股买的是若干年后的潜在股息，而未来的东西多多少少都有不确定性，因此成长股是他的组合里是补充，但不会是全部。

此外，杨枫还认为久期这个概念在债券和股票中都是可以复用的。

在债券投资中，久期是一个常用的概念，它指的是债券的平均到期时间，或者说是债券现金流的加权平均期限。在股票投资中，久期的概念可以类比为公司未来盈利能力的持续时间。这涉及到对公司未来盈利能力的预测和评估。

简单来说，久期指一个公司能够维持当前的利润水平继续赚多长时间的钱。

所以，杨枫给公司估值时，除了传统的市盈率（PE）和盈利增速框架之外，还会考虑久期的概念。就一些优秀的企业而言，它们可能在未来10年、20年甚至更长时间内都能稳定地像印钞机一样运作。如果仅仅根据盈利增速来给这些公司估值，就可能低估了它们的真正价值。

就像下图所展示的，图1看似增长很快，但持续时间短；图2虽增长幅度不如图1，持续时间更长。最终图2的增长面积超过了图1。

因此，当把股票看作长期债券时，需要理解公司的商业模式和盈利的持续性，然后据此定价，并寻找市场中的定价偏差。

用统一的思维看待股票和债券，投资视角就会更加平和，而不是每天追逐市场热点。

（信息引用于国投瑞银基金全景公众号文章《深度长谈 | 国投瑞银杨枫：债券与股票的统一哲学（上）》）

能够看到杨枫在管理国投瑞银优化增强债券的时间里股票持仓比较稳定，换手率维持比较低的水平。

对于此次发行的国投瑞银和嘉债券（A类020805，C类020806），后续管理上杨枫将通过三方面细致化操作。

筑底

通过低风险 低波动的固收类资产积累利息收入，积累安全垫。

合同约定，债券资产不低于80%，具体包括国债、金融债、央行票据、企业债、公司债、次级债、地方政府债、中期票据等。

为了更好地筑底，国投瑞银和嘉债券将评估利率中枢，灵活调整权益仓位，避免投资收益损失。

弹性

根据合同，国投瑞银和嘉债券投资于权益类资产、可转换债券及可交换债券的合计比例不超过 20%；不超过10%的基金资产投资于中国证监会依法核准或注册的公开募集的基金。

也就是说，它既可以做权益市场直接投资，也可以通过公募基金。

杨枫将这一部分，分为生息资产（加之红利股票 转债）、高弹性资产（权益基金）。

根据债券收益率和价值红利个股收益率倒算弹性收益仓位的上限。

控回撤

分为主动回撤控制和被动回撤控制。

主动回撤控制方面，债券上把信用债评级控制在AAA，不做信用下沉，避免永久性损失；股票上做好止盈止损；仓位控制上，根据债券收益率水平和股票估值水平，合理调整权益仓位。

被动控制方面，权益资产内部以防御型品种为主，进攻型品种为辅。不追热点、不赌单一风格，争取形成行业风格对冲、股债大类资产对冲，降低回撤和波动率。

2021年以来股债“跷跷板效应”明显，大类资产配置的意义愈发展露。当下A股呈现震荡趋势，期间行情表现出结构性、脉冲性的特征；债市则在降准、降息等政策支持下未来仍有持续配置价值。

二级债基不仅是震荡行情中的高性价比选择，也能够满足资产配置需求，是当之无愧的理财“压舱石”。

国投瑞银和嘉债券（A类020805，C类020806），利用股债配比策略，把债券和低波红利资产作为筑底的主要工具，辅以国投瑞银出色的权益投资能力为“加”部分赋能，力求为投资者实现长期稳健收益，盛大发售中，感兴趣的基民们可重点关注。

风险提示$国投瑞银和嘉债券A(OTCFUND|020805)$

#美国3月CPI超预期，6月不降息了？#市场有风险，投资须谨慎，基金投资不保证本金不受损失，不保证一定盈利，投资需谨慎。以上观点仅代表作者个人意见，不代表基金公司立场，也不构成对阅读者的投资建议。文章内容仅供研究和学习使用，所涉及的股票、基金等均不构成任何投资建议。 

注：杨枫，基金经理，中国籍，北京大学经济学硕士及香港大学金融学硕士，11年证券从业经历。2013年7月至2021年5月期间历任上海东方证券资产管理有限公司固定收益部研究员、私募权益投资部投资支持经理、投资主办人、公募指数与多策略部投资经理。2021年6月加入国投瑞银基金管理有限公司固定收益部。2021年6月30日起担任国投瑞银顺成3个月定期开放债券型证券投资基金基金经理，2021年8月5日起兼任国投瑞银优化增强债券型证券投资基金基金经理，2021年8月21日起兼任国投瑞银融华债券型证券投资基金基金经理，2022年4月13日起兼任国投瑞银瑞祥灵活配置混合型证券投资基金基金经理，2023年5月27日起兼任国投瑞银瑞泰多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF）基金经理。

国投瑞银融华债券于2003/04/16成立，杨枫2021/08/21任职管理，颜文浩任期为2017/04/29-2022/01/28，何明任期为2018/07/31-2019/09/28，汤海波任期为2019/06/22-2022/01/28，产品收益率（2019、2020、2021、2022、2023）：5.06%、3.16%、1.08%、-2.67%、4.90%，同期业绩比较基准：7.80%、5.32%、0.87%、-4.06%、-0.64%。

国投优化增强债券A/C于2010/09/08成立，杨枫2021/08/05任职管理，綦缚鹏2023/06/02任职管理，李怡文任期为2010/09/08-2019/02/02，董晗任期为2017/05/20-2020/07/18，蔡玮菁任期为2018/09/01-2021/04/24，吴潇任期为2020/07/10-2023/06/15，宋璐任期为2021/04/09-2022/04/23，A类份额收益率（2019、2020、2021、2022、2023）：6.11%、10.32%、7.97%、-0.56%、2.08%，同期C类份额收益率：5.72%、9.82%、7.60%、-1.05%、1.71%，同期业绩比较基准：4.33%、2.54%、1.66%、-2.06%、0.36%。以上数据来自基金定期报告。

基金经理杨枫管理的其他产品：国投瑞祥混合A于2016/03/02成立，2021/04/01新增C类份额，桑俊2019/04/10任职管理，杨枫2022/04/13任职管理，蔡玮菁任期为2018/03/09-2019/04/10，吉莉任期为2018/03/09-2019/04/10，狄晓娇任期为2019/04/10-2019/11/16，A类份额收益率（2019、2020、2021、2022、2023）：20.13%、23.38%、9.36%、-1.40%、-0.41%，同期业绩比较基准：21.49%、16.24%、-1.95%、-13.01%、-6.03%，C类份额收益率（2021、2022、2023）：6.26%、-1.50%、-0.52%，同期业绩比较基准：-2.59%、-13.01%、-6.03%。国投瑞银顺成债券于2021/05/18成立，杨枫2021/06/30任职管理，宋璐任期为2021/05/18-2022/06/01，产品收益率（2021、2022、2023）：3.13%、2.65%、2.91%，同期业绩比较基准：1.54%、0.51%、2.06%。国投瑞泰混合A于2017/01/23成立，2021/04/01新增C类份额，杨枫2023/05/27任职管理，杨冬冬任期为2018/07/21-2019/12/28，吴潇任期为2018/07/21-2023/06/15，A类份额收益率（2019、2020、2021、2022、2023）：23.49%、23.73%、9.15%、-2.39%、-2.43%，同期业绩比较基准：17.99%、13.50%、-1.21%、-10.80%、-4.68%，C类份额收益率（2021、2022、2023）：8.59%、-2.54%、-2.61%，同期业绩比较基准：0.09%、-10.80%、-4.68%。以上数据来自基金定期报告。

风险提示：国投瑞银和嘉债券型证券投资基金的风险等级为中低风险（R2）。投资有风险，请谨慎选择。基金过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩也不构成本基金业绩表现的保证。我国基金运作时间较短，不能反映资本市场发展所有阶段。请仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》及相关公告。请投资者做好风险测评，并根据您的风险承受能力选择与之相匹配的风险等级的基金产品。定期定额投资不等于零存整取的储蓄品种，有损失本金的风险，投资者应充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。本基金由国投瑞银基金管理有限公司发行与管理，代销机构不承担产品的投资、兑付和风险管理责任。