【A股周度表现】

本周市场继续底部调整震荡，沪指在2850-2900点之间震荡。具体来看上证综指、深证成指、沪深300、创业板指、科创50指数一周跌幅分别-1.48%、-1.87%、-1.56%、-2.60%，-2.77%，两市周度成交额3.2340万亿元，日均成交0.6468万亿元，成交量有所缩量。本周申万一级31个行业中9个行业录得正收益，房地产、食品饮料、建筑材料等行业领涨，计算机、国防军工、电子等行业领跌，房地产涨幅最大，本周上涨3.26%。

【大势研判】

本周市场继续底部调整震荡，交投情绪低迷。海外资本市场本周波动大幅放大，全球股市出现剧烈调整。对发达经济体衰退的预期同样扰动了中国资产，在新增政策尚未落地之前，国内基本面预期依然缺乏向上依据。展望后市，国内基本面的走势依然是A股的核心变量。因此一方面需要关注国内存量政策的落地效果，设备更新和消费品以旧换新等对需求端的拉动；另一方面，政治局会议后增量政策的推出节奏对于改善预期较为关键。同时，海外经济数据及货币政策的变化对于国内影响具有双面，一方面影响出口预期，另一方面关乎人民币走势，需要密切关注。但2800点附近依然应该视为A股底部区间，下行空间有限。

【本周策略视点：海外风险资产波动加大，静待更多数据验证】

本周市场继续底部调整震荡，沪指在2850-2900点之间震荡，成交量再度萎缩，交投情绪低迷。海外资本市场本周波动大幅放大，周初受日本央行超预期加息，美国经济数据走弱引发衰退预期升温，科技股龙头业绩不及预期等多因素影响，全球股市出现剧烈调整。之后日本央行鸽派回应，美国当周首次申请失业救济人数好于预期，全球风险偏好逐步回暖，股市收复一定失地。而对发达经济体衰退的预期同样扰动了中国资产，在新增政策尚未落地之前，国内基本面预期依然缺乏向上依据。具体来看：

本周全球股市重现“黑色星期一”，从日本股市多次熔断到暴跌4451点，跌超12%，后续延展至亚太股市下跌，到欧洲多国股指下跌3%左右，再到美股以大幅收跌收尾。背后的导火索在于美日货币政策反向，其实二季度日本央行曾首度加息，但彼时美国经济尚可，而7月加息恰逢美国经济数据转弱以及美联储降息预期升温之际，反差之下日元升值。而日元升值引发套利反转，加大了相关资产波动。由于日央行长期的超宽松货币政策，日元融资成本极低，于是投资者借入日元，换成美元等高息货币，购买以高息货币计价的资产，例如美债和美股。日元升值开启后套息交易的汇兑收益缩小，负债端为日元的套息交易可能因此获利了结进行平仓。抛售美元资产，美元资产下跌，资产相对于负债的差异收窄。抛美元来买回日元，所以日元得到了升值，于是又挤压汇兑收益。收益被双重挤压后，就会触发更多的套息交易平仓，所以出现了日元的自我强化式的升值以及高息货币计价资产的下跌。之后日本央行副行长在日本北海道函馆市出席金融经济座谈会，会上表示，在金融和资本市场不稳定的情况下，不会进行加息操作。受此发言影响，日本股市开始出现回升迹象，日元再度贬值。同时，美国劳工部公布的数据显示，美国8月3日当周首次申请失业救济人数23.3万人，低于预期的24万人，也低于前值的24.9万人。这一数据直接创出一年来最大降幅，显示美国就业市场有所回暖，劳动力市场的增长势头并没有像非农就业报告所体现的那样疲软，同时也强化了经济中没有出现非常明显的裁员现象。受此提振，海外市场风险偏好逐步回暖，投资者情绪明显提振。

国内来看，本周相继披露出口数据和通胀数据。7月出口同比7.0%，低于Wind一致预期9.5%和前值8.6%；环比-2.3%，为2001年以来同期新低。7月出口转弱，主因外需回落对我国出口量形成拖累，与PMI新出口订单、全球PMI、韩国出口等指示的方向一致。分国别看，对美国、欧盟出口增速延续小幅回升，主要受低基数支撑；对新兴市场出口仍保持正增，但边际回落态势明显，其中对中西亚出口降至近16个月新低。伴随美国劳动力市场走弱和全球制造业景气度收缩，市场对出口数据预期降温。若美国实质性陷入衰退，出口压力将进一步提升，后续需密切关注美国经济走势及衰退预期。此外，鉴于特朗普更倾向于对华新增关税，大选选情将持续扰动我国出口节奏，可能的“抢出口”会对后续出口起额外支撑。因此，本周出口数据叠加海外衰退预期较大程度上影响了国内市场风险偏好。从通胀数据来看，7月份全国CPI同比上涨0.5%，涨幅扩大0.3个百分点，环比由降转涨。PPI同比、环比降幅均与上月持平。CPI环比涨幅处于近年同期较高水平，其中鲜菜、鸡蛋价格上涨，飞机票、旅游和宾馆住宿价格上涨分别占CPI总涨幅的四成和五成。但核心CPI同比增速明显走弱的情况，这与耐用品降价促销、居住价格持续承压有关。PPI依然受市场需求不足及部分国际大宗商品价格下行等因素影响低位震荡，工业企业依旧面临内需不足问题，导致下游价格下行压力要大于上游。

展望后市，国内基本面的走势依然是A股的核心变量。因此一方面需要关注国内存量政策的落地效果，设备更新和消费品以旧换新等对需求端的拉动；另一方面，政治局会议后增量政策的推出节奏对于改善预期较为关键。同时，海外经济数据及货币政策的变化对于国内影响具有双面，一方面影响出口预期，另一方面关乎人民币走势，需要密切关注。但2800点附近依然应该视为A股底部区间，下行空间有限。

2024年8月12日