近期金价小幅震荡，随着特朗普1月20日宣誓就职临近，市场已为其执政后可能出现的经济和贸易转变做准备，黄金已有所反应。

我们认为，特朗普新政可能一方面通过减税带动美元指数及美债上行，一方面通过关税和贸易保护主义政策加剧通胀。尽管名义利率上行，但通胀上行预期更快或导致实际利率被压制，在滞胀中与实际利率通常负相关的黄金有望继续走高。

尽管特朗普已发誓要对来自墨西哥和加拿大的所有产品征收25%的关税，并对来自亚洲大国的产品额外征收10%的关税，但其上任后，优先落地的政策可能在于阻力较小，且能够快速见效的财政政策，其中减税或最早落地，而减税有助于推动经济走强，带动美元指数及美债上行。

与此同时，特朗普提出的关税和贸易保护主义政策预计将加剧通胀，通胀预期或进一步抬头。其新政可能会减缓美联储的降息步伐，流动性收紧预期或成为2025年上半年的主要交易点。美联储在2024年降息三次后，由于通胀持续，市场预计2025年只会降息1-2次，各25BP，从而限制黄金的上涨空间。但这已被市场充分定价，短期内黄金或难有更大利空。美国2025年政策方向或推升通胀水平，从而推动黄金价格恢复上行。此外，中东、俄乌等地缘紧张局势或仍在给金价提供支撑。

对于黄金股而言，我们认为，黄金股此前预期降至冰点，随着金价在美联储降息预期升温和央行重新开启购金影响下企稳回升，或迎来反转。前期黄金股与金价的背离，近期金价的震荡调整，均打压市场对于黄金股的预期，市场对黄金股预期处于较为悲观的状态，主要黄金股估值回落至合理水平，有望迎来反转。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$

$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$

$工银瑞享纯债债券A(OTCFUND|002997)$

$工银瑞享纯债债券D(OTCFUND|019221)$

$工银可转债债券(OTCFUND|003401)$