近期COMEX黄金期货从2801.8美元/盎司的高点，最低跌至2541.5美元/盎司，回撤超250美元/盎司。考虑到“特朗普交易”退潮、俄乌地缘风险不断升级，我们认为，黄金阶段性回调或已结束，特朗普当选或仍利好金价表现。

近日特朗普快速任命其政府机构高官，符合其前期施政方针。市场在不确定性增加的情况下推升美元指数从100反弹至最高108，达到2年以来最高位；而10年期美债收益率也升至4.5%的水平。从基本面来看，近期美国零售数据及失业数据均相对较好，进一步反映了美国经济或仍具有韧性。此外，欧盟央行预测2025年欧元区GDP增速有望从2024年的0.8%提升至1.2%左右。海外经济在降息后的复苏趋势较为确定，也一定程度推动了近期金价的调整。

我们认为，一方面，美国“再通胀”及前期不确定性带来的金价超涨部分或已经消除；另一方面，此前的“特朗普交易”开始退潮，年内或继续回归交易特朗普打压美债收益率及美元指数的逻辑。从此前特朗普的施政方向来看，其逆全球化的政策导向或将放大全球政治风险，推动相关国家储备非美元资产。而增加关税、重塑国内供应链及国别隔离等政策或将加剧美国通胀压力，“再通胀”交易或将在2025年持续。同时，在其上个任期，特朗普持续打压美元及美债利率，均有望利好金价表现。此外，随着俄乌地缘风险不断升级，避险情绪重新回归市场，或为黄金提供短期支撑。

对于黄金股而言，我们认为，前期黄金价格上涨而黄金股不跟随，近期金价调整，黄金股也未跟随。主要黄金股估值修复至合理水平，对应2025年15-20倍PE，也有望在风格切换中受益。

$工银黄金ETF联接A(OTCFUND|008142)$

$工银黄金ETF联接C(OTCFUND|008143)$

$工银黄金ETF联接E(OTCFUND|020341)$

$工银全球美元债A人民币(OTCFUND|003385)$

$工银全球美元债C(OTCFUND|003387)$

$工银全球精选股票(QDII)(OTCFUND|486002)$