美国劳工部当地时间11日发布数据显示，8月美国CPI环比上涨0.2%，预期和前值均为0.2%；同比则在基数影响之下由2.9%进一步降至2.5%，同比增幅已连续5个月下降。不过8月核心CPI环比上涨0.3%，超出预期和前值0.2%，同比由3.2%升至3.3%，核心通胀的回升引发了市场对通胀的担忧。

对于本轮通胀走势，我们认为其背后存在几个重要的传导链条：（1）工资到通胀的传导；（2）金融条件和房价对租金的传导；（3）全球供应链对核心商品的传导；（4）地缘政治冲突对能源价格的传导。近几个月通胀的走弱或主要基于以上链条的共同影响。分结构来看，8月房租、超级核心服务以及核心商品均有所回升。目前第一个链条的传导仍然有所延续，不过其余链条（房价、全球供应链和地缘政治）近期均出现了支撑通胀上行的迹象，这也导致8月核心CPI出现略超预期的表现。

图：美国CPI环比拉动因素拆解

往后看，考虑到居民收入对美国经济的重要作用，其走弱或意味着通胀中期下行态势的确认。不过上述其余链条的支撑指向后续通胀走弱的速度可能较前期有所放缓，并且在基数影响下不排除同比读数阶段性小幅抬升的情况。

我们倾向于认为联储的降息决策难以改变，从鲍威尔以及联储官员的表态来看，通胀或不构成当前降息的主要矛盾，不过可能会限制美联储降息的幅度。市场目前对降息的计价已经较为充分，除非后续出现大幅度的连续降息，不然对经济和资本市场的影响可能较为有限。在美国收入增速下行加速以及财富效应消散的影响下，可以关注四季度可能出现的美国消费增速下行加剧的风险。对应到资产端，我们认为市场短期或仍将处于博弈降息与衰退的阶段。

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