在法国、德国甚至是韩国的财政预算争议，如何与我们2025年财政政策为重点的投资主题相契合。

上周发生的大事凸显了财政预算争议在这纷扰时局里可以造成多么大的破坏。法国政府因强推削减支出预算案而下台；韩国短暂而混乱地陷入戒严状态，表面上也是由预算僵局引发的；德国政府因财政斗争而垮台还不到一个月。

以上时间以及即将上台的美国政府可能实行的政策，如何与我们2025年以财政为重点的投资主题相契合呢？

财政预算的闹剧

这些政治斗争体现了我们2024年的一个主题：“财政政策更分歧”。一年前，我们指出在赤字支出以减轻疫情影响方面达成的近乎普遍的共识，将让位于更激烈的财政争议，而不同国家将选择不同的路径。

在韩国，左翼议会多数派一直试图削减总统尹锡烈的预算，该预算提议将支出增加3%以提振疲软的经济。如果这听起来有悖常理，那是因为争斗的焦点集中在议会领导人认为新增预算被用于对付他们的机构的额外资金上。

在法国，面对6%的预算赤字和与希腊债券水平看齐的收益率，中右翼政府一直在努力紧缩开支。当极右翼和极左翼的民粹主义夹击运动反对削减开支时，政府选择绕过议会并引发了一次成功的不信任投票。

由于要到明年夏天才有可能举行新的选举，因此需要任命一位新总理，并提出一份新的、不那么紧缩的预算，以获得多数支持；否则，可能的结果是政府被授权根据2024年预算颁布税收和支出措施，从而导致整体政策更紧缩而不是宽松。

在德国的预算闹剧中，属于社会民主党的总理朔尔茨（Olaf Scholz）担心右翼民粹主义的德国另类选择党支持度日增的威胁，寻求暂缓实施　“债务刹车”（“debt brake”）以应对经济困局，但来自自由民主党的财长林德纳（Christian Lindner）反对。

朔尔茨在11月解雇了这位部长，12月16日对其政府进行的不信任投票可能导致明年2月举行新选举。目前民调显示，主要反对党基督教民主联盟有望领导新联合政府。这是否会成为财政扩张的良方尚不清楚——但值得注意的是，通常持鹰派观点的德国央行行长约阿希姆·纳格尔上周呼吁更宽松地应用债务刹车。

民粹主义浪潮

与其他国家的乱局相比，美国在2025将迎来一个统一的政府、强劲的财政刺激和振兴国内工业的使命。特朗普新政府的人员配备和组织性，看来也比其在2017年的首个任期完善。

但这并不意味着每个人都会朝着同一个方向努力。虽然特朗普看来将主力推进贸易政策和关税谈判，但他提名的财长人选贝森特（Scott Bessent），报道称他胸怀 “3-3-3”大计，这包括将美国产油量每日增加300万桶、实现GDP增长3%以及将财赤削减至3%。

要实现所有这些目标挑战重重。将财赤减半但又同时减税，需要就《通胀减缓法》（Inflation Reduction Act）、《芯片和科学法》（CHIPs and Science Act）和上届政府工业政策的其他部分展开激烈争论。由于多个共和党国会议员的选区因这些政策获益良多，加上民粹主义浪潮正是让特朗普再登白宫宝座的力量，是否能够达成协议难以保证。

总的来说，我们认为美国财政和货币政策在2025年底可能比现在宽松，但我们可能会看到，在 2026 年中期选举使情况进一步复杂化之前，国会共和党人中就会出现相互竞争的财政派系。

2025年投资主题

美国侧重于工业政策、民粹主义和财政慷慨，成为我们2025年宏观经济的两大主题：我们认为至少美国将实现高于趋势的经济增长，新政府将致力于提高小型公司和较低收入者的实质收入以回报选民。

这也是我们固定收益投资主题的核心，我们认为投资者的关注点将从货币政策转向财政政策的影响，首先是对经济增长的影响，然后是对政府债务可持续性的影响。如果市场确实如此发展，预期目前在短期债券所见的波动性将转移到长期债券。

我们的股票投资主题则更复杂，我们继续预测在美国超大型公司之外，将有更广泛的企业盈利和股价表现较佳。追求工业政策的宽松财政立场有望惠及美国小型股、周期股和价值股。在其他地方，我们看到更多的主动管理机会，因为宏观和政策因素逊于美国，可能压抑基本面强健的公司估值。此外，由于各地利率水平存在差异，以美元计价的投资者运用货币对冲可以显著提升回报。

然而，美国以外市场若要广泛提升，我们认为可能需要就工业政策寻求共识并化解立法僵局，例如德国暂缓实施债务限制，或是中国振兴措施不仅为了稳定而是旨在刺激经济等，政策力度可能是决定2025年全球市场表现的关键。