与海外市场大幅反弹相比，上周国内权益市场走势较为低迷，日均成交量萎缩到5000亿元附近，周初前三天的成交量更是连续低于5000亿元，万得全A周振幅不到2%，市场处于窄幅震荡之中。从最新发布的7月国内宏观经济运行情况来看，国内有效需求依然不足，新旧动能转换存在阵痛，经济持续回升向好仍面临诸多困难挑战，是困扰权益市场的主要基本面因素；而年初以来，持续几千亿元量级的ETF净申购又使得主要宽基指数难以实现有效的出清，权益市场始终处于上下两难的境地。

从国家统计局8月15日发布的经济数据观察，国内经济7月整体景气水平和二季度末大致相当，仍体现为生产端增速快于需求端增速，外需好于内需，房地产作为制约经济增速的主要领域，暂未有实质性好转。具体来看，前7个月，规模以上制造业工业增加值累计同比增长6.3%，制造业投资增长9.3%，社会消费品零售总额增长3.5%，出口增长6.7%，供需之间的缺口仍靠外需来弥补，上述因素造成了物价偏低，PPI下降了2.0%。上述制造业生产和投资增速持续高于内需消费的背景下，经过多年时间的累计，不可避免地造成了我国部分行业的产能过剩，需要通过加大出口来消化上述产能，鉴于中国目前庞大的经济体量和制造业产能，这一举措难免会产生一定程度的外溢性。对此7月底中央政治局会议明确强调，强化市场优胜劣汰机制，畅通落后低效产能退出渠道，下半年要以提振消费为重点扩大国内需求，经济政策着力点更多转向惠民生、促消费。比如统筹安排3000亿元超长期特别国债资金，加力支持大规模设备更新和消费品以旧换新。上述政策的有效落地实施，对于中国经济调结构、转方式、高质量发展是极其重要的。

从中国人民银行8月13日发布的金融数据观察，7月金融机构对实体经济发放的人民币贷款自2005年7月以来首次转负，减少767亿元。其中，居民部门贷款减少2100亿元，非金融企业新增贷款1300亿元。在1300亿元的企业贷款中，有5586亿元是票据贴现融资，扣除票据冲量因素后，7月的非金融企业贷款也是负增长。7月的金融数据与上述分析的宏观经济数据是可以相互印证的，在房住不炒观念深入人心后，新房销售呈现下滑趋势，居民部门缩减开支以偿还贷款或增加储蓄，进一步影响了消费的增长；虽然综合借贷成本处于历史上极低的位置，面对产能过剩和内需不足的压力，企业部门的信贷决策也逐渐变得更为谨慎。在这种情况下，为增强经济持续回升向好态势，监管部门后续可能增加财政政策支出，特别是进一步支持居民终端消费需求，从而弥补短期需求缺口、扭转居民和企业的预期，稳定当前的宏观经济。

数据来源：Wind，统计时间截至20240818。

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