丹麦是现代养老金制度的起源国家之一，早在1891年，丹麦就建立了非缴费型养老金制度。后来几经变革，到1990年，丹麦养老金体系基本成型，形成了相对成熟的“三支柱”养老保障体系。
第一支柱是基本养老金，包括国家养老金、劳动力市场补充养老金（Labor-market Supplementary Pension，即ATP养老金）等。其中，国家养老金是非缴费型制度，资金来源于国家财政。而ATP养老金是一类强制的、缴费型的、完全积累制养老金，主要发挥对国家养老金的补充功能。
ATP的资产配置情况
ATP属于丹麦第一支柱养老金，须保证基金运营的稳定性与养老金支付的持续性，因此在配置资产时总体风险偏好较低，追求长期的绝对收益。其资产配置策略有两个特点：
（1）分为对冲组合和投资组合，两者保持80/20的资金分配比例，实行分离管理。
配置于“对冲组合”的资金规模占比约为80%，主要目标是维持现金流稳定，以对冲利率风险、满足ATP每年的养老金支出要求。这部分资金主要投资低风险的国债和利率互换产品等。
配置于“投资组合”的资金规模占比约为20%，主要目标是通过主动投资，争取获取更高收益，以规避长期的通胀风险，并应对未来人口预期寿命延长带来的养老金支付压力，保持基金的长期支付能力。这部分资金采用分散化、多元化的投资策略，投向政府和抵押债券、股票、信用票据、私募股权、房地产等各类投资品种。
（2）“投资组合”采用风险配置策略。
ATP管理人自2015年起发展了基于风险因子的投资管理方法，将风险因子分为四类：权益因子、利率因子、通胀因子和其他因子。
ATP管理人认为收益的来源主要在于对风险的承担，也就是说，资产的收益和风险是呈正相关的。各类资产就像是食物，而“风险因子”就像是营养元素（蛋白质、脂肪、维生素等），每种食物都可以分析它所含有的营养元素以及比例。类似的，各类资产可以分解为各类风险因子，ATP对各类投资标的划分的风险因子如下：
以房地产为例，未来的租金收入通常会受到通胀的影响。因此，房地产的风险因子包括“利率因子”和“通胀因子”。除此之外，如果经济周期性不景气使得出租难度提升，这种风险就与“权益因子”密切相关。最后，如果房地产相对缺乏流动性，出售变现可能存在难度，这一类损失风险被归类为“其他因子”。因此，房地产投资会受到四类风险因子的影响。
分解确定每类资产的风险因子构成，以及各风险因子对资产的风险贡献比例后，ATP对不同风险因子的长期基准设定了权重：权益因子35%，利率因子35%，通胀因子15%，其他因子15%。根据四类风险因子所需要的权重，再调整各类资产的配置比例。也就是说，采用风险配置策略的核心，是配置“风险因子”，而不是配置资产“金额”。
自2015年采用风险配置策略后，ATP的“投资组合”收益率大幅提高，2015-2021年投资回报基本维持在15%以上。（2018年除外）
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参考资料：
1.Labor-market Supplementary Pension 官网。
2.The ATP Group Annual report 2015-2023.
3.Risk and Financial Condition Report 2023.
4.Pensions at a glance 2023, OECD and G20 indicators.
5.丹麦ATP养老金运营管理经验分析. 中国证券投资基金业协会. 2022.05.17.
6. 丹麦ATP资管策略及最新实践解析. 国泰君安证券. 2023.09.18.
7.丹麦ATP的对冲组合和风险因子投资. 中金公司. 2023.08.17.
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