一、宏观环境宽松，财政、货币、消费持续发力

自今年9月26日市场行情回暖以来，A股主要指数均有较大幅度反弹修复。在降准降息、保持积极的财政政策以及适当宽松的货币政策的大背景下，有关流动性的措辞从“合理充裕”变为“充裕”，有利于广谱利率继续下行。基于此，适时降准降息，保持流动性宽裕是未来较为明确的举措安排。具体来看，2025年可能从货币政策、财政政策、消费支持三个部分持续发力。

货币政策上，有望通过降低银行存款准备金率来释放银行流动性压力。今年以来持续对存款利率进行下调，极大程度缓解了银行净息差压力，为后续进一步放松政策，甚至是全面下调贷款利率留出空间，面向社会全面释放流动性。

财政政策上，财政赤字率有望进一步提高。2024年的一般公共预算赤字率为3%，从历史数据来看，近些年仅2020年、2021年因不可抗力因素，赤字率达到过更高数值。2025年赤字率有望突破3%的前值水平，主要赤字或增加在增发超长期特别国债和地方政府专项债，从中央层面看，有助于打开全国财政调配空间，增加中央拨付财政预算；从地方层面看，有助于各地政府在公共事业、基建投资、提振消费等领域开展刺激提振工作。此外，也侧面增强了地方政府化债能力，为经济建设发展提供流动性空间。

消费支持上，提振消费是当前最主要的任务之一。全方面扩大内需，保持就业稳定，可有效提高投资者的安全感和信心。通过在就业和收入端提供更多支持来增加消费需求，形成就业预期、收入、消费、投资的良性循环，助力进一步巩固良性通胀宏观环境。近期，可以看到“两新”措施不断加码扩大国补规模，在白色家电和小家电板块成效显著，充分激发了国内消费需求。

二、无风险收益率下行，风险收益比重要性提升

基于上述货币宽松、财政发力的大背景下，12月以来无风险收益率快速下滑，10y国债收益率快速下破1.8%，30y超长期国债收益率更是一度下破2%。当下市场正在交易降准降息预期，机构行为趋同给债市带来惯性下行影响。考虑到明年财政力度将进一步扩大，债券供应将持续增加，因此，债市将保持在一个相对较低利率且健康的环境。

债市收益率在12月的大幅下行，降低了债券在机构明年配置中所占的比例和重要性，为完成业绩目标，更多机构目光转向寻找新的业绩增长点，也就是当前热议较多的“高股息红利资产+小市值成长股”的哑铃策略。

当前高股息红利资产的股息率差不多在5%及以上，从政策层面上看，引导上市公司尤其是央国企背景的企业在关注公司市值管理，避免破净的情况下，提高分红比例。高股息红利策略确有成效，但5%及以上的股息率背后隐含了较大的资本利得损益风险，股价波动率依旧较高，因此11月中下旬以来，小市值成长股的性价比和吸引力不断攀升。小盘成长资产对货币、财政、以及外部环境的变化敏感度高，股价弹性也相应更高，与当前较为火热的市场行情匹配度较高。

通过对比各大指数的走势可以看出，自今年年中以来，前期大部分时间沪深300、中证A500、中证500、中证1000的走势是优于中证2000的，哪怕是“926”市场行情大幅回暖之后，不同指数走势分化的格局依旧如此。但行情回暖一个月后，市场开始调整，各大指数均有下挫回调，而中证2000却格外坚挺，不仅在10月中旬，走势开始逐渐优于各大指数，而且扛住了近期震荡调整的大势，转而逆势上攻，并在12月12日左右创近两年新高。同时可以看到，11月底之后，中证2000和其它宽基指数的走势裂口不断扩大，彰显了投资者对中证2000指数与日俱增的信心，也体现了资金目前抱团较强的方向。

通过比对中证2000指数和其它宽基指数近30个交易日涨跌幅可以更为直观的看出差距。

（数据来源： Wind，截至2024/12/19）

近30个交易日，仅有中证2000指数保持了上涨，涨幅为1.59%，其他各个指数均呈下跌走势，横向对比下，强势与否高下立判。此外，在当前市场行情较为活跃的状态下，投资者更青睐高弹性波动性大的资产，而中证2000的振幅高达约15%，于其他宽基指数，这和中证2000的指数成分股特性有关，和前述一致，小市值股票更容易受到货币宽松，财政积极环境的利好刺激，企业基本面和成长性有望大幅提升，并间接反馈在股价和估值的上涨。与此同时，中证2000指数展现出“进可攻，退可守”的双向特质，近30个交易日最大回撤控制在10%，仅略高于沪深300和中证A500这类大市值宽基指数。

三、展望后市，多重利好共振

从技术走势上看，10月8日是市场近期到达的高点，对于其他宽基指数而言，目前是一个没有跨越的里程碑，而中证2000指数早于11月7日突破了10月8日高点，并在后续连续突破新高，走势形态上明显优于其他主流宽基指数，指数上涨的想象空间和天花板得到大幅度提高。

在2025年降准降息的大背景下，机构或将加大对风险资产，尤其是ETF的的配置力度。横向比较各类宽基ETF，从弹性、成长性、流动性以及大小盘风格等各个维度来看，中证2000指数有望迎来债市资金加仓的可能性，从而进一步提高指数整体交投和流动性，实现“戴维斯双击”。

最后，美联储12月18日如期降低25bp，虽然会后释放了鹰派预期，但川普2025年1月上任在即，作为标准的量化宽松奉行者，美国明年降息降准的预期是存在且可能超预期的。切换到国内视角，美国开始降准降息过后，给我国宏观利率环境带来更大的操作空间，从而方便国内运用各种工具箱，实现刺激经济，提高良性通胀的目的。在此背景下，对于外部环境高敏感的中证2000指数仍将持续获益。

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从投资角度来看，中证2000指数因成分股数量较多且流动性存在较大差异，为使组合的收益尽可能地贴近指数表现，中证2000ETF华夏（562660）会适当采用抽样复制的方法。因此，选取成分股则更加考验基金管理人和基金经理的能力与水平，这种方式也有利于提升申赎回的效率和降低申购赎回的成本。公开数据显示，中证2000ETF华夏（562660）超额收益突出，近一年相对于中证2000指数超额收益率达到9.76%，表现亮眼。（数据来自基金三季报）

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