近日市场连续反弹，力度不小。以上证指数为例，自10月23日收于2939点以来，截至11月8日，涨幅已近4％，周一两市成交超万亿（数据来源：Wind，截至2023.11.08），情绪确有回暖。

只是下跌有下跌的苦恼，反弹了也有反弹的困惑。

反弹的持续性，绕不过去的话题

净值曲线起伏涨落，投资者心态通常会经过几个阶段的变化，下跌时，先是“越跌越兴奋”，一边补仓一边关注新的布局机会；要是补仓一阵儿没有起色，就开始心烦意乱；再跌下去，那就是利好频出也“充耳不闻”。

反弹则不一样，反弹了投资者第一反应是犹豫。

犹豫什么呢？不知能否持续。正如此刻，市场热度固然回升，但坦诚地说，海外利空不断、美债利率高企、美联储表态“暧昧”、国内化债方案对资金面后续影响并不明晰……即使正反馈到来，整年的全球宏大叙事之风也已使投资者陷入疲惫，观望和犹疑成为一种普遍选择。根据Wind数据，今年基金平均新发份额达2001年来最低值，仅为8.77亿份，过去23年，平均份额在10亿以下的仅有2016年的9.60亿份。

今年基金平均新发份额达2001年来最低值

数据来源：Wind，截至2023年11月7日，股票型基金根据Wind分类。

经历市场低迷，悲观是惯性，坚定播种未来则需要更强劲的理由。

反弹背后是转好迹象

我们无从判断下一个交易日反弹是否会继续，做出这样尝试的投资者将不断地穿行于市场，试图逃开行情最坏的那几个月份，但无数经验证明，这一行为本身就是最大的风险。

倘若我们承认预测能力的有限，从周期和经济来看长期价值，转好的迹象正变得显著。

一方面，库存周期下行势能释放，后续补库存及对经济增长的可能拉动值得期待。据券商统计，2000年以来，我国共经历了七轮完整的库存周期，平均运行时长为3年多。 

原材料库存同比在 7 月触底回升

7月，中国工业企业产成品存货同比降至1.6%，已处于1996年以来的6.8%分位水平。2023年8月，触底回升至2.4%，9月上升至3.1%，这可能说明目前正处于新一轮库存周期的“主动补库存”阶段，需求端的共振向上值得拭目以待。

另一方面，经济基本面企稳，积极因素正在累积，以PMI为例，制造业PMI是一项基于采购经理人报告的指数，它反映了制造业在一个特定时期内的经济活动水平。

2021-2023三季度中国PMI变化

数据来源：WIND，截至2023/9/30。观点具有时效性，后续可能会发生改变

6月以来，PMI连续4个月回升，从短期看，结束了自2月以来的连续下降趋势。此外，全球制造业近期也展现出边际回暖的迹象。

据野村东方证券分析，A股历史上的三次磨底阶段或值得参考。

2008年9月18日，面对日趋走弱的股指，监管宣布调降印花税，同时大批央企启动股份回购计划，证金公司也加速入市。2008年11月9日“4万亿”经济刺激政策发布，2009年1月4日市场企稳。

2013年中，“钱荒”发生，为缓解压力，2012年9月26-27日，非保险类资管机构名单公布，且一系列创业板公司发布不减持承诺，试图优化资金面。市场在2012年12月3日见底。

2018年，国内外不利预期使得市场持续调整。2018年10月19日，政策表态提振并维护资本市场，月末政治局会议强调促进资本市场长期健康发展，市场快速实现估值修复。

而本轮政策组合拳，以7月24日政治局会议提出的活跃资本市场、提振投资者信心为核心，三个多月来，调降印花税、规范减持、IPO和再融资节奏收紧、增发万亿国债等利好政策密集出台。当刺激政策一定程度上缓和或解决市场顾虑后，A股或能借由信心与预期逐步转向乐观。

反弹之前是便宜价格

对于周期，兴证全球可持续投资拟任基金经理何以广有一个观察——“我们需要以更长的眼光看待市场。回顾历史上的几波牛熊转换，我个人比较相信周期更多是交易结构决定的，跌到头了会涨、涨多了会跌，牛市2年、熊市3年、震荡2年是比较常见的组合。”

而当下正是估值极低的时刻。

以滚动市盈率衡量当前股市估值，数值越低，表明股票资产越“便宜”，投资成本相对越低。截至2023年9月30日，沪深300、中证500、创业板指、恒生指数多个重要指数估值均处于历史低位区间。

数据来源：WIND，均从上市日期截至2023/9/30。风险提示：我国证券市场发展时间较短，不能反映市场发展的所有阶段，历史不代表未来，投资须谨慎。

市场到如此境况，我们无法说目前状况很好，或者将立即变好，这并非诚实的选择，但市场不佳并不代表只能掉头就跑，而通常恰恰相反。当前较为消极的环境和前景使得市场定价如此，倘若经济基本面切实转优，那么市场价格也将不再如此定价。

把握后市机遇，分散或是更优选择

想把握后市机遇的投资者，可能会面临基金产品品类选择的问题，有的是行业主题型或者赛道型基金，有的是以基金经理擅长的投资逻辑全行业选股，怎么买是个值得思考的问题。对于普通投资者来说，接受波动和轮动的事实，以较为均衡分散的风格和逻辑去应对依旧极不确定的市场，或许是某种常识。

正如何以广所说，就统计上来看，其实每轮行情中市场选择的标准是不一样的。上一波牛市的股票，下一波继续的概率只有10%不到。想要猜对一骑绝尘的赛道并非易事。而相较押注单一行业或赛道，分散的策略可能更能适应不同风格和不同市场环境。

兴证全球可持续投资三年定开基金（代码019384）11月13日-30日信心发行，拟任基金经理何以广从“概率思维”出发，以“广度研究”构建“分散”的投资组合，并根据股票基本面、及时跟踪动态调整，以应对不同风格的市场环境，8年的投资历程中几经牛熊转换，磨砺出了“全天候”的投资能力。

何以广

兴证全球可持续投资三年定开基金

拟任基金经理清华核科学与技术本科、博士

4年研究+ 8年基金管理经验

兴证全球可持续投资三年定开基金

期待与您共见时间的玫瑰！

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$兴证全球可持续投资三年定开混合(OTCFUND|019384)$

参考资料：

《三问本轮库存周期》，信达证券，2023年10月28日。

《A股历史上的三次底部之鉴》，野村东方证券，2023年11月1日。

风险提示：观点来自拟任基金经理采访，时间为2023年8月23日和9月14日，观点具有时效性后续可能发生改变，个人观点不代表公司立场。本基金为混合型基金，预期收益和预期风险高于货币市场基金、债券型基金，低于股票型基金。基金管理人对其评级为R3。本基金业绩基准为：沪深300指数收益率60%+恒生指数收益率（使用估值汇率折算）20%+中债综合（全价）指数收益率20%。本基金股票资产投资比例为基金资产的60%—95%（其中投资于港股通标的股票的比例占股票资产的 0-50%），但每个开放期开始前3个月、结束后3个月以及开放期期间不受前述投资组合比例的限制。本基金以三年为一个封闭期，在封闭期内不办理申购与赎回业务，也不上市交易，因此本基金存在封闭期内无法赎回基金份额的情况。本基金的基金管理费由基础管理费和业绩报酬两部分组成，而基础管理费、业绩报酬取决于基金封闭期内净值增长情况及年化收益率情况，因此投资者在认/申购本基金时无法预先确定本基金的整体管理费水平。本基金公布的基金份额净值中，为按1.0%/年收取管理费的净值。本基金封闭期内（封闭期最后一天除外）披露的基金份额净值为已扣除或有管理费但未扣除基金管理人业绩报酬前的基金份额净值，可能因为封闭期最后一天或有管理费划归基金资产或计提业绩报酬导致基金份额净值发生波动。投资者实际可得的份额净值可能与披露净值不同。投资者实际赎回金额，以登记机构确认数据为准。虽然本基金采用浮动管理费加提取业绩报酬的模式，但这并不代表基金的收益保证，即封闭期到期时，存在年化收益率低于8%甚至为负的可能性。拟任基金经理何以广投研经历：2011年6月-2015年6月，任长城基金行业研究员；2015年6月至2023年2月任长城基金基金经理，曾任长城基金总经理助理兼公募基金投资决策委员会委员、研究部总经理，2023年2月至今，就职于兴证全球基金。可持续投资策略指秉承可持续投资原则，不仅关注企业的财务表现，同时充分评估公司在环境、社会和治理表现，以期在追求长期稳定财务回报的同时，也促进全球可持续发展目标的实现，并推动联合国的17个可持续发展目标（SDGs）的实现，不作为收益承诺和业绩保证。本基金将仅通过港股通投资于香港股票市场，不必然投资港股通标的股票。兴证全球基金承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金财产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，投资人应当认真阅读本基金基金合同、招募说明书等基金法律文件，了解本基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断本基金是否和投资人的风险承受能力相适应，自主判断基金的投资价值，自主做出投资决策，自行承担投资风险。我国基金运作时间较短，不能反映股市发展的所有阶段。基金管理人管理的其他基金的业绩或拟任基金经理曾管理的其他组合的业绩不构成基金业绩表现的保证。过往业绩并不预示未来，基金收益有波动风险。基金投资须谨慎，请审慎选择。