#投资新能源产业链#打卡第四天！
核心观点
2023 年锂电产业出现供给过剩叠加锂价下行的压力，行业投资关 注终端的整车和零部件环节；展望 2024，下游环节渗透率向 50% 突破过程中核心在于体现“燃油车下一代产品”的特性，关键是智能化和快充，是明年最重要的技术方向；中游环节碳酸锂价格底部将是产业链量修复至行业增速、利稳定的决定性因素，关注 24Q1 稼动率见底后主产业链的机会；主题来说关注重点车型和机器人的放量或带来超预期的弹性。 摘要
2023 年回顾：格局恶化叠加价格下行多数环节双杀
锂电板块 2022 年以来供需两端承压，2022 年 7 月起开始大幅下杀估值，2023 年全年，供给过剩叠加锂价下行的压力在财务报表中体现，整体呈现双杀情形。
绝对收益角度看，剔除样本因素（如隔膜指数受单一公司影响大），电池＞电解液=新能车＞负极＞正极＞锂矿，电池依托格局和稳健盈利能力领先，正极和锂矿承压是锂价下行最受损环节。PE（TTM）绝对值看， 2022 年维度看电池＞隔膜＞正极＞负极＞电解液＞锂矿，电池和隔膜估值相对较高，主要系格局和壁垒带来的盈利确定性，2023 年以来，正极估值相对较高，主要系受原材料跌价扰动业绩持续低于预期导致估值无法消化，整体看合理水平仍应该为维持 2022 年排序。
PE（TTM）相对值看，2023 年新能源车指数（399976.SZ）已经到达历史分位数 2%，处于历史最低水平，这与行业预期相关联，当前对于未来格局、需求和技术迭代的预期均处于历史最低水平。绝对收益角度零部件和整车优势显著，锂电产业电池依托格局和稳健盈 利能力领先，正极和锂矿承压是锂价下行最受损环节。 公司经营端：2023 年零部件盈利能力稳健，整车两级分化显著， 锂电产业链整体经营承压，尤其 2023 年一季度，受制于加工费 下行压力+原材料骤降+淡季产能利用率等因素，部分环节被去库 增速不及行业，且盈利出现亏损，二季度随着稼动率提升经营情 况好转，但加工费压力和原材料下行压力仍在，盈利能力角度看， 2023 年延续 2022 年趋势下降，锂矿＞隔膜＞电池＞负极，正极、 电解液等含锂环节加工费+库存双杀。
2024 年展望：行业需求仍然旺盛，锂价决定底部，关注强势产业链的放量机会 下游环节渗透率向 50%突破过程中核心在于体现“燃油车下一代 产品”的特性，关键是智能化和快充，是明年最重要的技术方向。 中游环节预计 2024 年新能车及电池需求为 1764 万辆/1519GWh， 同比增长+25%/+30%，供需角度看，多数环节在 2024 年一季度 进入最过剩阶段（主要系需求淡季），随后逐步好转（今年新增 在建工程明显下降对应明年产能释放有限），预计供需相对平衡在 2025 年。投资主线：电动车关注产业链弹性，锂电关注快充技术
投资主线一：关注爆款车型放量将带动产业链弹性
销量端，2024 年华为智选、理想、小米、特斯拉、小鹏等车企新车型将迎来放量，其中问界新 M7 上市首月累计大定突破 6 万台，上市两个半月累计大定突破 10 万台，问界 M9 预订量突破 3.3 万辆，智界 S7 上市 2天订单破 2 万，理想 MEGA 上市不到 2 小时订单破万；另外还有理想 L6、特斯拉 Cybertruck、小鹏等优质新车型即将上市放量，我们预计以上新车型将带来 40 万辆-80 万辆纯增量。产业链端，以上车型放量将为锂电和零部件产业链带来收入和利润弹性，后续紧密跟踪新车型定点情况。投资主线二：算法关注车企，结构件关注放量，电子件关注空间
智能驾驶产业链分为感知层、判断层和执行层，核心是数据，算法和算力是企业成长的优势，趋势在自制化，而成本和接受度是产业链推进的核心，智能座舱的生态配合也提升接受度。
产业链角度，主要分为电子件和结构件，我们判断结构件上量较快，但价格和量的想象空间在电子件，结构件包括摄像头、线控等，重点标的经纬恒润、华阳集团、伯特利等；电子件包括激光器、射频收发、PCB 等，重点标的光迅科技、辉创电子等。投资主线三：2024 年快充将迎来放量元年
快充是解决续航焦虑的根本性方案之一，尤其是当前电池材料体系瓶颈的背景下，高压快充作为主流方案被广泛应用。电池快充核心是加速离子传输，即提升电导率，而快充过程中内外电路阻力差导致极化效应产生负极析锂（核心瓶颈）、不可逆放热等一系列问题，其手段包括结构设计，材料配方和材料改性等，基于此对于电池快充、续航、安全性等综合性能提升考验厂商能力。材料体系、基础设施在实现快充过程中会出现产热等问题，也是需要配套解决。
投资主线四：新技术关注复合箔、大圆柱放量
相对于方形电池和软包电池，圆柱电池具备工艺成熟，一致性强，散热效果好等优势。大圆柱底层逻辑是扩大原有生产效率、安全性等优势，克服系统能量密度低、成本高、多电芯管理难度大等问题，实现高效率、高一致性、低成本产能的快速扩张，同时对于高镍三元+硅基负极体系尤其适配，可以兼顾安全性和成本并提升性能，特斯拉领衔或在动力领域快速放量。投资主线五：2024 年人形机器人将开启量产元年
看好特斯拉产业链，核心零部件谐波减速器、滚柱丝杠、六维力传感器、行星减速器市场空间快速增长。我们结合目前 Tesla 发布的售价目标，按照 Optimus 的结构对人性机器人成本进行拆分，其中旋转、线性执行器作为机器人的核心部件，在成本中占据首位，根据测算当人形机器人出货量为 100 万台时，无框力矩电机、空心杯电机、谐波减速器、行星滚柱丝杠的市场空间分别为 196、84、112、140 亿元。
投资建议：主链推荐盈利确定性强的电池和结构件，受损严重的正极和电解液，建议关注细分景气赛道如充电桩、复合箔等；重 点提示机器人、智能驾驶、高压快充等产业链投资机会，核心关注 1）标杆企业的产业链弹性；2）行业放量元年带来的市场空间。@工银瑞信基金