市场再次下探。从8月25号的政策底之后，大盘就处于寻找市场底的博弈过程中。今天，创业板不仅回调到了前面的政策底下方，而且创下了2020年4月以来的新低。
但就在大家越来越不相信的时候，我恰恰觉得离市场底越来越近了。
今天科技板块回调较多，我并不认为是趋势变化，而是在没有增量资金的情况下，短线资金主导了股价表现。这时候的涨跌是反反复复的。
而在政策、资金、基本面的合力共振下，从长期来看，我认为科技成长板块的上升趋势，是非常显著的。所以现在越是回调，我越会加大对它的关注。
从头部基金公司近期的布局动作也能看出些端倪，科技成长主题基金的资金募集量明显在加大。这对相关板块来说，就意味着大笔增量资金正待进场。
所以我也在密切关注主投科技成长方向的基金经理，尤其是里面一些实力不俗，但管理规模还相对不高的选手。
最新的一个发现，就是易方达的蔡荣成。你们买过他的基金吗？
业绩表现确实不俗。比如他从2022年4月21日开始接手管理的易方达科技创新，不仅远远跑赢业绩比较基准，超额收益显著，而且蔡荣成任职以来的业绩和2022年业绩，都排在同类前1%。（数据来自wind，数据区间2022/4/21-2023/7/1）
当然，过往业绩并不重要。我更感兴趣的是，一个表现优秀的基金经理，“优秀”的背后逻辑是什么？对我能有什么启发吗？
行业底层逻辑的深度认知
今年最火的板块，毫无疑问是AI。很多基金经理都陆续调仓布局。
我去翻了一下，大部分集中在3月中旬，也就是国内多个AI大模型开始落地之后。
而长期跟踪研究人工智能领域的蔡荣成，在2021年中报里就提示了AI要大规模落地的趋势，
从去年四季度开始，蔡荣成一步，似乎在有前瞻性地布局AI。他管理的易方达科技创新，前十大重仓股中涌现了大批后来的AI热门股。
紧接着就到今年一季度，AI果然迎来里程碑式的发展，相关概念股开始加速上涨，AI热潮席卷股市。这让蔡荣成管理的产品净值表现不俗。
蔡荣成并不是只在科技板块顺风期时才表现好，他在逆风期同样跑出了明显的超额收益。
比如2020年6月到2022年4月，TMT行业表现在各大行业中垫底。而蔡荣成在这期间管理的基金，不仅跑赢了TMT行业，而且获得了难得的正收益。
一个基金经理，如果能前瞻性地抓住细分行业机会，并且能长期持续地创造超额收益，倘若没有对行业足够深度的认知，是不可能做到的。
深度认知往往来自于长期的专注。蔡荣成就始终专注在科技成长领域，一入行就做计算机行业研究，现在是易方达基金的TMT研究组组长，在科技成长领域已经沉淀了8年多时间。
目前，蔡荣成一共管理两只基金，易方达科技创新和易方达新兴成长，而最近正在新发的易方达科技智选（A/C类：019003/019004），同样是聚焦在科技成长方向。
（易方达科技智选的关注方向）
长期专注，让蔡荣成对科技行业的底层逻辑有非常多的思考。比如他认为，科技行业有非常典型的周期性，所以投资时既要重点关注技术突破带来的高度，也就是需求的弹性，也要重视供给的稀缺性，应该尽量避免供给过剩的标的。
科技方向的基金经理能从这个视角来看问题，坦率说挺牛的。
适当的市场对抗
我看了很多蔡荣成关于自己投资理念的阐述，其中有一句话印象深刻：
大的机会经常来自于产业和企业的非线性成长对于投资共识的打破。
这句话乍看之下，非常晦涩。但我仔细品味后，深有同感。
啥是“产业和企业的非线性成长”？很多人刻板地以为，所谓的“成长”就是一根不断向上拉的曲线。可在现实世界里，这几乎是不存在的。
不管是一个产业，还是一家企业，即便它们还处在成长期，都大概率不会是始终昂扬、一帆风顺的增长，而是断断续续的。有时候成长斜率很陡峭，有时候也会经历比较长时间的温吞、暂时性的停滞，甚至于短期的下滑。
这就是一种典型的“非线性成长”。
这样的例子，在A股非常常见。比如半导体、军工、新能源、5G通信、医药生物等等，都是典型的成长行业，但也经常会出现逆风期。这时候的市场表现也往往欠佳。
作为一个已经深度认可这个行业或企业未来价值的投资者，基金经理就应该在逆风期做“适当的市场对抗”，可以逆势加仓，至少也是不减仓。
这当然会给产品带来一定的净值回撤，但如果能控制在一定范围内，就是有性价比的选择。
因为这时候的赔率已经足够高了。赔率，正是蔡荣成投资框架中非常关键的一个维度。
就比如现在，我认为种种信号表明，科技成长方向的很多细分行业，基本面有望迎来拐点。
一方面，半导体和5G通信已经处于库存周期的底部，军工在十四五中期规划调整的预期下也可能会有明显的需求回补，信创行业上升期在AI变革浪潮的驱动下才刚刚启幕。
另一方面，行业利好催化也很多，比如某大厂搭载自主芯片的新手机发布，11家企业AI大模型集中上线，国内首款商用可重构5G射频收发芯片的成功研发等等。
加上政策利好频出，都大大提高了资金对科技成长方向的关注和信心。
而眼下科技成长方向的整体估值又比较低，赔率就非常显著了。
这也是蔡荣成为什么说，他真正害怕的，是无法创新高的回撤，而不怕可以创新高的回撤。
适当的市场对抗，就是在自己的深度认知基础上，博取行业和企业“非线性成长”中陡峭增长的那部分。
拒绝孤注一掷，积小胜为大胜
2015年刚入行不久，就碰到大熊市，这让蔡荣成从职业生涯的一开始，就非常注重风险控制。
尤其是在科技这样一个波动性原本就偏大的行业。蔡荣成不希望把过度的风险暴露在单一赛道，所以他会有意识地对单一板块做仓位上限控制，拒绝孤注一掷。
个股层面同样如此。你们可以翻翻他管理的基金，前十大重仓股累计占比也只有30%到40%左右，易方达科技创新的第一大重仓股占比都从来没超过5%。持股相当分散。
这种做法跟业内部分成长基金经理截然不同。部分基金经理喜欢通过高度重仓某个板块或个股的方式，押注锋利凶猛的收益进攻性，一朝成名天下知，富贵险中求。
但蔡荣成给人的感觉就平和稳重很多，不求一口吃成个胖子，不断积小胜为大胜。
他对估值的容忍度也不高。所以总的来说，蔡荣成的投资手法是，在估值相对较低的时候，分散性地押注具有较大成长潜力的个股。
这种投资策略使得他的基金回撤，比大部分同类产品要小。
如果选取名称中带有“科技”二字的主动基金（剔除QDII及2022年1月1日之后成立的）作为比较样本，全市场一共有86只。
易方达科技创新在蔡荣成任职区间的最大回撤，只有17.7%，小于87%的同类产品。
而它的收益表现又不错，所以衡量基金风险收益性价比的夏普比率和卡玛比率，均位居同类前2%。（数据来源：wind，数据区间2022/4/21-2023/7/27）
在持仓风格上，由于蔡荣成是一个典型的自下而上选股型选手，喜欢挖掘市场热度不高的成长型公司，所以他的持仓相对更偏中小盘风格。
也正是因为他不往大家扎堆抱团的地方挤，而是另辟蹊径“翻石头”，才有了持续高于同类平均水平的超额收益。
从这个角度看，蔡荣成这样的基金经理真算是宝藏了。尤其是在科技成长这样一个本身就具有长期贝塔收益趋势的方向上，还能勤勤恳恳地采集阿尔法超额收益，做到比强更强，甚至还保持一个同类相对较小的回撤水平，很难得了。
所以蔡荣成最近正在新发的易方达科技智选（A/C类：019003/019004），还是挺值得关注的。特别是现在这样的市场低位，我想正是积极看多成长的时候。