大家好，我是蔡宇滨，初来乍到，先跟天天基金的投资者介绍下我自己，本人目前有14年投研经验， 超5年公募投资管理经验。投资框架主要以估值性价比为基础，平衡分散配置，力争平衡长期和短期的投资收益。

虽然2023年市场风格变幻极致，但我觉得2024年大概率是一个不差的年份。那么我们一起来看看在不确定性市场中，均衡投资如何做好攻与守？

回顾2023年，市场预期落空与结构性机会频发，持有人体感较差

从全年复盘来看，截至2023年12月13日，A股中有56%的股票是上涨的。

之所以体感不同，主要原因是上涨的股票中，除了部分科技板块以外，还有很多是机构或个人持仓非常少的微盘股，这些股票不能带来很好的财富效应。

大家持仓较多的股票，例如沪深300，反而调整较大，导致大家认为从股市上能获得的收益并不会特别好。

第二个原因，年初大家对今年的经济改善或者复苏抱有较高预期，但预期落空导致大家认为，过去盈利状况良好的企业、个人的收入都受到了一定程度的损害，从而认为经济其实没有那么好。

但随着疫情结束，经济复苏需要一定时间来休养生息。

如何做好均衡投资以及如何平衡组合风险和收益的？

我认为组合的风险和收益有时并不平衡，有时是取舍问题。有时候我为了控制风险会牺牲一部分收益，有时候为了获得收益承担更大波动。

例如2020年年末市场大好，主流公司估值在90分位左右，我们可能需要考虑放弃最后一波涨幅，降低仓位或组合弹性，这时控制风险优先于获取最后一部分收益。

现在跌了三年后，即使未来可能还会有最后一点调整，我们认为不必非常谨慎和恐慌，有时为了获取长期收益，应该承受一些波动。

在市场低位时，即使承担市场波动，也并不可怕，反而是越跌越买的好机会。这时我会提高仓位弹性或组合弹性，在市场下跌时寻找更好的买点，这是我在风险和收益上做取舍的过程。

关于如何做好平衡投资，我认为并没有做得很好。投资方法和框架是随市场或经济结构的变化而进化的，我希望这个框架能够继续进化和学习，在未来打磨的过程中发展。

如何看待以“中特估”为代表的央国企重估现象，有什么具体投资逻辑？

中特估全称是中国特色估值体系。我们有一个中国特色的经济体制，即央国企在整个经济系统中占据重要地位，甚至在某些行业中占据主导地位。

这些行业不仅包括金融、能源、公用事业，在消费、制造、科技行业中都有举足轻重的国企。今年（2023年）看到的几个现象，也让大家对国企产生了更高的重视。

第一个现象是市场地位的重估。有些国企是特许经营的，在市场上具有优势地位，这类企业在经济波动时，有更稳健的业绩表现，也能保证更稳定的分红。

第二个现象是资产重估，最典型的是运营商数据资产的重估。单看国企资产负债表或利润表，可能会忽略一些未熟知或认知的具有价值的资产，当这些资产的价值在新政策下得到重估时，大家对整个股票的估值也会重新估量。

第三个现象是改革红利。无论是2023年上半年提到的降本增效、释放利润、提高分红，还是最近一些地方性国企开始进行改革，有一些其他资产的注入或置换，从传统行业转变为相对新兴的行业，并引入新的战略投资者和管理层。

所以，央国企在我国经济体制中发挥了非常重要的作用，成为投资中不可忽略的一部分。此外，还有各种引起基本面变化或估值体系变化的原因，具有很多值得发掘的空间。

展望2024年，究竟应该是进攻还是防守，如何做好均衡投资布局？

首先，我们需要理解中国经济增速正处于换挡期和转型期，经济结构也正处于转型期。因此，我们应该抛弃股市中大牛市和大熊市的思维，即简单进攻或防守。

整体来看，我对2024年会比较乐观。原因有两点：

第一，目前我们对大部分上市公司的预期都比较悲观，低于预期的概率并不高，大家对未来的预期或者估值都相对谨慎。

第二，从性价比角度，同一行业、同一类型的公司在海外上涨，我们经历调整后，可以发现我们的公司长期增速更高，成本更低，竞争力更强，估值更低。

所以，在横向比较中，中国许多行业资产的性价比已经开始提升，不只是我们的价格变得便宜，同时其他人的价格在变得更贵。

在这种情况下，时间更利好中国资产，在预期不高，性价比较高的情况下，我们应该乐观一点、积极一点。

它可能不是一个全面牛市，我们不要全攻或者全守，而是把弹性做高。

我认为均衡意味着永远不赌单边，均衡的意思是保持灵活的心态和状态，随着市场和现实的变化进行调整，基金经理应该是一个懂得灵活应对的角色。

怎么理解招商基金公司的投研文化和体系的变化及特点

我想到两个词，一个是学习，一个是反思。

我认为招商基金是一个融合性很好，且非常平等的大家庭。很多问题的讨论，无论是研究员、基金经理还是投研领导都能够参与其中，没有人是绝对的权威性人物，大家都是平等地参与交流和研究。

这样大家可以互相学习、共同进步。“反思”我今年感触颇深。以前我们经常提到基金净值上涨，但基金持有人没有盈利，原因是许多基金发行在高点。但今年在市场高点时，公司的有些产品是限制申购，在市场低点打开了申购，这其实反映出了专业投资机构负责任的表现。我认为这是对过往行为的反思和进步。

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风险提示：上述观点、看法和思路根据截至当前情况判断做出，今后可能发生改变。基金有风险，投资须谨慎。基金过往业绩不代表其未来表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。基金评价机构的评价结果不是对未来表现的预测，也不应视作投资基金的建议。投资者应认真阅读《基金合同》《招募说明书》《产品资料概要》等基金法律文件，全面认识基金产品的风险收益特征，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的基金产品。