刷朋友圈的时候，看到这个段子，把我笑趴了。

转念一想，这不跟最近的新能源车一样嘛，大家都觉得格局在恶化、资金在逃离，想着是不是要放弃？

但是我们来看看这则新闻，

有业内人士紧急解读：

“汽车行业尤其是新能源汽车行业，一定是稳增长促经济最重要的抓手，没有之一。”

所以，有没有一种可能，当前的恐慌，或许只是“手术”完成后的“放气”？

01

究竟哪里出了问题？

反正，在基金经理杨宇看来：新能源行业已经到了阶段性的底部，业绩的确认也让接下来的投资“变得无比简单”。

2023年5月30日，他拿出自己积蓄中很大一部分，买入100万自己的基金——华夏新能源车龙头。

资料显示，华夏新能源车龙头（A类：013395；C类：013396）成立于2021年9月15日，由杨宇担任基金经理，他在产品发行期间就已经认购了100万，并从2022年3月14日开启周定投，截至2023年5月29日，共定投63期，累计定投金额6.3万元。加上这次申购，杨宇在自己管理的这只基金上，累计投入了206.3万元。

看起来信心很足，但实际上，在担任基金经理的这630多个日子里，杨宇过得并不轻松。

大家都知道，过去一年多，恰恰是新能源行业大幅调整的“手术期”。

Choice数据显示，从2021年9月15日到2023年5月31日期间，新能源车指数（930997）累计跌幅超过40%，沪深300指数（000300）跌幅超过22%。

换句话说，杨宇一上任就遇到了市场和行业的“逆风期”。

在资金的眼里，新能源行业也从“小甜甜”变成了“牛夫人”，去年下半年以来，公募基金更是加速减配新能源。

据国金证券统计，180只新能源高仓位的主动权益类基金（一季度末新能源持仓比例均达到60%）的历史配置占比，在2021年底至2022年底一直维持在80%以上的高位，但一季度新能源平均配置占比下降19.5%，配置占比已降至66%。

作为一只行业基金，在这种行业单边下行的背景之下，稳当一点的做法就是“跟住业绩基准”，这样起码能保住相对排名，就算亏钱了被投资者骂，还可以甩锅给市场。

但这是杨宇管理的第一只基金。从上学时候起他就是那个“别人家的孩子”，本科上的是清华大学航天航空学院，之后拿下中国航空研究院和北京光华管理学院双料硕士；进入基金行业之前已经是中级工程师，还参与过战斗机的研发设计；即便是在人才济济的华夏基金，杨宇每年的考核结果也都是“优秀”。

这样的心气，怎么可能被市场一锤就认输？

杨宇的微信封面有两句话：

争做“这个牛逼”型投资者，

杜绝“嗨这有啥啊”型投资者。

市场越惨，他越想搞明白：究竟哪里出了问题？

02

一只顽强的新能源车基金

他最困惑的是市场对宁德时代的定价。

对宁德时代的挖掘算是杨宇研究员时期的成名作。

在2019年的时候，海外著名分析机构瑞银集团（UBS）发布了一份唱空宁德时代的报告，极大挫败了投资者的投资热情，市场对宁德时代的投资前景产生了巨大的分歧。

理工背景出身的杨宇不相信二手资料，他将这份报告逐字翻译拆解，到工信部网站上将最新的电池数据一个个扒下来，逐项分析公司的财务数据，最后得出结论：宁德时代被低估了！

彼时，宁德时代的市值还不足2000亿，杨宇的大力推荐，让华夏基金在随后的新能源行情中获取了丰厚的回报。

从研究员时期开始，杨宇一直信奉的投资理念就是：

从长期看，赚公司业绩增长的钱。

这个大道至简的理念让他挖掘出了一大批新能源行业的优秀公司，但在2022年，市场突然发生了很大的变化。

2022年，宁德时代总营收首度突破3000亿元，扣非后的净利润增速超过100%，这个业绩，放在全市场也是佼佼者，但这一年公司股价却下跌了33%，全年最大回撤超过40%。

“这种业绩和股价背道而驰的情况，我当研究员的时候，从来都没有设想过。”杨宇说。

投资大师威廉欧奈尔在《笑傲股市》一书里面，曾经这样告诫过投资者：

“忘掉你的骄傲和自我主义吧，市场才不会关心你想什么或是你想要什么。不要与市场作对，不要试图去证明你是对的，而市场是错误的。”

杨宇想知道市场在想什么。在股价下跌的期间，他找了很多市场经验丰富的基金经理、前辈和领导，向他们请教。

他逐渐理解到：产业周期分为多个阶段，新能源行业在过了超高速增长的阶段之后，会引发市场开始担心一些无法证伪的利空，出现杀估值的过程。

“这是作为基金经理需要特别小心的。”杨宇说，在这个阶段，自己开始意识到组合管理的重要性，不能够极致地与市场对抗。

是坚守长期价值，还是顺应市场趋势？

别忘了，杨宇可是工程师出身，遇到问题，他的条件反射就是去找到解决的办法。

他从两个方向进行发力：

纵向：深度挖掘个股的阿尔法，创造超额收益

影响股价波动的因素太多，杨宇首先确定的，是要做“有把握”的事情。

什么是投资中有把握的事情？

在《大牛市(1982-2004涨升与崩盘)》一书中，关于长期与短期的问题，有这么一段话：

“想象一下，在飓风中你拿着一袋羽毛站在一幢高层建筑物的中央，把羽毛扔向空中。你不知道这些羽毛会飞多高多远，不知道它们会在空中停留多长时间。但是有一件事情，是绝对确定的：在某个未知的时间，这些羽毛会落到地面上，这一点毫无疑问。在这些情况下，你绝对知道长期之后的结果，但你不知道中间的短期情况。这几乎与股市完全类似。”

在杨宇看来，作为基金经理，自己最擅长、最有把握、最能够确定的，就是对个股阿尔法的挖掘。在逆风的市场中，他要把这个武器打磨到极致。

个股的阿尔法来自哪里？杨宇认为，在一个好的产业周期位置上，一家业绩优秀的公司大概率是能够给投资者带来回报。

在基金一季报中，他列出了自己的三条选股标准：

【1】符合产业发展方向，渗透率持续提升，带来更好的消费者体验的细分环节；

【2】持续通过一体化、产线效率提升、优化管理等方式来降低成本，并取得相较于竞争对手的明显优势；

【3】业绩持续高增长，估值合理。

从华夏新能源车龙头的重仓股中，我们也可以发现，杨宇的持仓大部分都是行业内的优质龙头公司，这些公司都有着强劲的利润增长和明确的远期潜力。

比如杨宇在去年四季度重仓买入的一家逆变器公司，截至5月31日，今年以来表现十分坚挺，顽强翻红，相比同行业的公司录得了很高的超额收益。

之所以重仓这家公司，就是因为杨宇在研究中发现，该公司有着非常扎实的业绩兑现，业绩持续几个季度超预期。同时，从产业周期的维度上看，它和其他逆变器公司不同，主要产品是集中式逆变器，目前正处于景气上升过程中，业绩更有保障。另外，公司的储能业务也开始兑现业绩，新业务方向符合市场偏好。

越是逆风的时候，越要找到确定性强的品种。去年以来，杨宇对于重仓股精挑细选，集中布局在增长产品、技术、成本等方面明显领先竞争对手的优势公司上面，从结果上看，这些公司整体上都相对行业获得了一定的超额收益，成为组合中的稳定性力量。

横向：扩大产业链的研究，找到周期对冲的机会

紧盯公司的基本面做投资，是长期正确的事情，但是，对基金组合管理而言，需要付出短期波动较大的代价，有没有更好的方法，协调长期的价值与短期的波动？

杨宇开始向横向寻找答案。

他管理的华夏新能源车龙头是一只行业基金，他对产品的定位是，要最大程度地把握新能源车行业的投资机会，这是基本盘；但在新能源车赛道短期机会不明显的时候，也不能“躺平”，要争取在其它新能源子赛道上寻找到差异化的投资机会。

2022年，在俄乌冲突和疫情的影响之下，市场对新能源汽车行业的销售走势陷入了悲观情绪，杨宇通过综合比较新能源车产业链的各个细分子板块的短期景气度、长期空间和产业壁垒，在上半年上游资源品供给紧张的时候，阶段性布局了锂电上游资源品个股；下半年，疫情冲击对宏观经济产生了比较大的影响，又积极布局了新能源车产业链中的部分逆周期板块。

同时，他还在持续扩充自己的股票池，目前重点跟踪的个股数量达到50~80只，通过持仓的调整和个股的优选，在过去一年多市场剧烈波动的情况下，降低了整体基金净值的回撤，获得了比较明显的超额收益。

基金年报显示，2022年新能源汽车产业指数全年下跌28.8%，而杨宇管理的华夏新能源车龙头A基金净值全年下跌12.99%，其中四季度还小幅上涨了0.97%，相较于行业基准取得了超额收益。

在行业和市场整体下跌背景下，不躺平、不漂移、走势顽强，这只“别人家的”新能源车基金也引起了不少“聪明资金”的关注。前面我们提到，去年以来，资金都在大幅撤离新能源行业，但是，杨宇管理的华夏新能源车龙头却获得了机构资金的持续增持。

数据来源：Choice

Choice数据显示，华夏新能源车龙头A的机构持有份额从2021年年底0.5亿份增长到2022年底的4.21亿份，机构持有比例则从2021年年底的23.98%增加到2022年底的58.47%。

在这场“逆战”中，杨宇找到了自己的阿尔法。

03

事情正在起变化

在一年多熊市的打击之下，市场对新能源车行业的信心跌至谷底，负面情绪被放大，唱空的声音此起彼伏，各种“鬼故事”频出，顽强如杨宇，其实也有过动摇的时刻。

2023年伊始，特斯拉就点燃了价格战的硝烟，引发了新能源汽车市场的连锁反应。当时经济正处于疫情过后的恢复期，对于居民消费能力和汽车需求能够恢复多少，杨宇并不是很确定，价格战愈演愈烈，杨宇的压力也在增加。

“唉声叹气肯定不是办法，我们决定亲自跑去一线看看。”杨宇说，自己一边把整个汽车行业前两年的数据和库存变化挖出来做比对，一边到处跑，走访4S店，调研车企，搜集关于价格和销量的一手数据。

一路跑，杨宇的信心一路涨了回来。

针对当时市场的种种担心，杨宇都找到了相应的答案。

担心终端销量不行？

杨宇在调研中发现，今年1~2月份汽车销量不好，这和去年年底的燃油车购置税的优惠有关。但是，从3月下旬开始，汽车销量就已经在持续好转，今年1~5月份的汽车销量数据甚至比2021年这个销售大年的同期数据还要好。

担心价格体系崩塌，利润崩塌？

对于掀起价格战的车企，杨宇几乎一家家进行了核实，得到的结果是“包装大于实质，噱头大于内容”，很多吸睛的降价新闻，其实都是商家的促销手段，行业实际的降价力度并没有新闻上说的那么夸张。

实际上，行业库存情况合理，而且特斯拉最近也开始涨价，说明并不存在继续大降价的动机。

至于利润，杨宇发现更多是业绩的分化，比如优秀的公司业绩仍然很好，零部件板块各项指标也很良好，并非完全没有议价能力。

市场对价格战的过度渲染，在某种程度上“掩盖”了行业的真相。

行业的长期逻辑是否变了？

这种担心相当于信仰坍塌，很多人开始认为，新能源车行业的格局已经恶化。但是，杨宇通过数据分析和业绩比对认为，当前行业长期逻辑看的就是竞争加速出清后，谁是胜者。

这个过程中，自主品牌崛起，优秀公司的业绩已经与二三线公司拉开差距，汽车零部件国产化的逻辑也仍然成立。

让杨宇信心进一步确认的，还有锂电行业重返增长。

杨宇指出，从今年一季报开始，锂电行业龙头公司和二线公司的盈利已经拉开了非常明显的差距，大家都在担心行业产能过剩，但实际上，锂电池行业还是有比较高的技术壁垒的，龙头公司完全可以依靠成本、技术规模、管理等优势获得明显的超额收益。

“只要龙头公司能够持续保持业绩高增长的趋势，我相信股价最终还是会反映基本面的。”杨宇说。

马不停蹄地跑下来，杨宇的结论愈发清晰：新能源车行业进入阶段性底部，已经到了该出手的时候了。

首先，市场对新能源行业的预期足够低。

其次，股价已经充分反映了市场的担忧，调整足够充分。

第三，从资金和筹码的角度来看，新能源行业也已经具备底部特征。

所以有了前面的那个故事，5月30日的这一天，杨宇再度加仓自己的基金，630多天来，这是最轻松的时刻，他忍不住上了一下磅：轻了20斤！

没想到，当基金经理还有这功效。

04

结语：成为确定性

很多行业去年以来都过得非常艰难，梅花创投的吴世春在《给创业者的一封信》里面有这样一段话：

“让自己活成确定性，为别人提供确定性，接受别人的不确定性。拥抱变化，同时修炼那些不变的基本功。”

突然觉得，这段话几乎就是杨宇在过去630多天里的真实写照。

面对新能源车行业的整体下跌，他没有一味固执，而是接受市场的不确定性，虚心在市场中寻找答案；

面对净值的调整，他加强修炼“个股研究”这一基本功，努力通过寻找个股的阿尔法，让自己的组合拥有更多的确定性；

面对持有人，他没有回避，而是积极在自己的专栏里与基民们对话，及时分享自己的研究成果和行业观点，为恐慌中的投资者提供确定性。

借用秦朔朋友圈的一句话，有时候，信任比信心更重要。

投资有风险，入市需谨慎

财商侠客行仗剑走江湖，飒沓如流星

黄衫女侠|文

财商侠客行|出品

END