#黄金大涨 大宗商品还能上车吗？#今年3月份以来以原油为代表的大宗商品以及黄金等贵金属品类持续演绎行情，背后有何原因？

首先，本轮原油价格的攀升，主要是地缘冲突风险不断加剧所致，伊朗作为全球主要产油国之一，其局势动荡使得市场对于原油后续供应产生了担忧。此外，目前红海问题对航运行业的改变正在定型，由于集装箱和部分船只长期绕行，推动了原油运费抬升以及燃料油消耗量增加，原油基本面因此受到了溢价和需求的双重利好。

展望二季度行情，地缘衍生风险持续扩散或许依然是驱动油价重心上行的主要逻辑。再考虑到二季度OPEC+持续减产、需求端炼厂检修季节性下降，以及美国降息大势所趋的背景，预计短期原油将有望维持偏强震荡。

然后再看黄金。黄金天然具有很强的抗通胀和防风险作用。本轮黄金价格的抬升一样离不开地缘风险的持续加剧；同时，美国三月份的通胀数据公布后，超出了市场的预期，市场有观点认为黄金或许已从贵金属交易逻辑切换到抗通胀属性逻辑。而往后看，逆全球化以及全球债务高企的情况下，各国央行对于黄金储备热度不减，美元的主权信用风险持续攀升，作为其替代产品的黄金或许将迎来长期价格中枢的抬升。

站在当下我认为在不确定的市场里探寻相对确定性的机会显得尤为重要。以原油和黄金为代表的抗通胀主线或许是可以关注的品类。

布伦特油价从4月中旬92美元开始回调至低位83美元，但是五一假期期间，以色列拒绝了哈马斯的停火建议，土耳其暂停了与以色列的进出口贸易，两个国家与以色列断交。

沙特最大石油公司——沙特阿美已经连续三个月对亚洲的原油涨价，市场预期欧佩克联盟还是继续坚持原油减产计划，直到今年年底。从跨国石油公司公布的一季报看，业绩尽管有所放缓，但近两年的连续回购和分红大大改善了公司的资产负债表，现金流依然充裕，盈利水平也良好。上游服务与设备公司的业绩也很不错，甚至超出预期。

在俄乌和巴以关系没有得到充分解决之前，全球油气能源的供应链依然会受到长期实质性的影响，特别是供应端，最终会造成原油价格居高不下。无论是业绩还是现金流方面，传统能源公司会继续受益。

在国际关系愈发复杂的当下，能源安全将会成为未来很长一段时间我们需要重点关注的问题之一。目前从供给端来看，在全球能源结构转型的背景下，国际石油公司依旧保持谨慎克制的生产节奏，资本开支有限，增产意愿不足，而OPEC+供给弹性下降，减产托底油价意愿强烈，沙特控价能力增强。

油气板块或迎布局机会。当油价处于相对高位时，美国油气公司的盈利能力、现金回报、股息率都会非常好。在一个未来油价处于高位的宏观环境中，美国的油气上游公司在获取了高油价带来的利润后，会把大部分资金用来回馈股东，因而会拥有出色的现金回报。

对原油需求的不断增长，从而推高油价。随着经济水平不断提高，越来越多的人购买汽车，导致对石油的需求不断增加。尽管多国已大力推广新能源汽车，但仍有不少人选择购买传统燃油车，这进一步加剧了石油短缺和油价上涨的趋势。

同时，地缘政治的不确定性也为油价提供了上涨的动力。当国际形势不稳定时，对原油的需求会随之增加，同时也可能影响原油生产，以及避险资金流入原油市场。

从需求端来看，今年国内经济恢复稳步增长，将有效带动全球原油的需求增长，而海外市场由于陷入经济衰退的可能或引起原油需求下滑，综合国内外情况来看，全球原油需求仍保持一定的增长态势。市场对于需求端的预期差正在逐步兑现。去年四季度美国经济上修是第一步。紧接着，美国EIA商业库存近一个月由累库转为去库状态，预计未来或继续去库。

但从年内来看，供给端预计美国产量维持稳定，欧佩克+延续减产政策；库存端美国成品油库存处于五年低位，原油总库存低于过去五年均值水平。与供给端紧平衡状态形成鲜明对比的是，需求端中国原油消费逐步向好。政治局会议及国外旅游签证放松后需求预期进一步回暖，欧美经济虽然衰退预期但实际影响可能有限。

供给偏紧，需求回暖，中国复苏、欧美季节需求旺季，油气供给偏紧下有望重迎上行趋势。2024年的原油维持在高位运行的概率较大。为了助力投资者更好的把握油气板块的投资机会。全球原油资本开支持续处于较低水平，通胀进一步侵蚀了实际支出水平，制约中长期供给释放；OPEC+供给弹性下降，减产托底意愿强烈。全球原油需求相比煤炭具备更强的韧性。原油价格中枢将保持稳定，每次调整或许都是较好的布局时机。石油股稳定的盈利预期和高股息也将较稳健地提升其估值。

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