【消费】社零增速好于预期，消费总体改善。1-2 月，社会消费品零售总额同比增长 5.5%，高于 wind 一致预期的 5.4%，相对高基数影响下，较前值 7.4%下行 1.9 个百分点。按两年平均来看，1-2 月社 零两年平均增速 4.5%，较前值的 2.7%继续改善。1-2 月商品零售同比增长 4.6%，两年平均同比增长 3.7%，较前值上行 1.4 个百分点；餐饮收入同比增长 12.5%，两年平均同比增长 10.8%，较前值上升 5.2 个百分点。1-2 月社零季调环比分别为 0.17%、0.03%，符合季节性。总体来看，1-2 月社零同 比增速强于预期，且剔除基数效应的两年平均增速继续改善，显示消费延续修复态势，其中商品零 售两年平均增速边际回升，餐饮增速改善较为显著；消费数据超预期的原因可能是今年春节假期较 往年更长，且高频数据也显示假期居民消费出行较为活跃。区分零售商品类别来看，按照同比增速， 必选消费总体修复，食品（9%，前值 5.8%）、烟酒（13.7%，前值 8.3%）、药品（2%，前值-18%）等 增速上行，饮料（6.9%，前值 7.7%）维持较高景气度；可选消费中汽车、通讯器材是亮点，其中化 妆品（4%，前值 9.7%），金银珠宝（5%,前值 29.4%）等增速回落，但通讯器材（16.2%，前值 11%）、 汽车（8.7%，前值 4%）同比增速显著上行；此外地产相关可选消费增速总体有所修复，家用电器（5.7%， 前值-0.1%）、建筑装潢（2.1%，前值-7.5%）等增速改善。

【生产】工业生产同比继续修复。1-2 月，工业增加值同比增长 7%，好于 wind 一致预期的 4.3%，较 前值上行 0.2 个百分点。1-2 月工业增加值季调环比分别为 1.2%、0.6%，1-2 月平均较 12 月的 0.5% 有所上行，工业增加值两年平均增速亦有所改善，可能受到出口增速高企等因素的提振。三大门类行业中，采矿业、制造业、公用事业工业增加值同比分别为 2.3%、7.7%、7.9%，采矿业较前值下行2.4个百分点，制造业和公用事业均上行 0.6 个百分点。区分行业来看，20大子类行业中，按照同比增速来看，上游采掘增速总体有所下行，煤炭开采（1.4%，前值 5.8%）、石油和天然气开采（3%，前值 3.5%）增速回落 ；中游产业增速分化，酒及饮料（8.1%，前值2.1%）、橡胶塑料（13.1%，前值 9.9%）、交通设备（11%，前值5.6%）景气度回升；有色（12.5%，前值 12.9%）、电气机械（11%， 前值10.1%）、化工（11%，前值10%）维持高位；通用设备（4.1%，前值4.6%）、专用设备（2%， 前值3.6%）等行业景气度有所下行。下游行业中，计算机、通信等电子设备（14.6%，前值 9.6%）增 速高位上行；汽车（9.8%,前值 20%）生产维持高增速；医药增速（-3.5%，前值-3.3%）仍处低位。

【投资】1-2 月制造业投资对固定资产投资形成支撑，房地产投资拖累仍较为显著。固定资产投资、 基建、房地产、制造业投资同比分别为 4.2%、9.0%、-9.0%、9.4%；分别比去年 12 月变化+0.1、-1.7、 +3.5、+1.2 个百分点。基建投资方面，1-2 月政府债发行节奏较缓慢、化债背景下地方政府基建项目 受到影响，导致基建投资增速有所回落，而 1-2 月高频数据显示建筑业景气度不强，例如螺纹钢、水 泥等价格表现较弱，也印证了今年以来基建投资情况有所走弱；但此后随着财政增量措施逐步落地， 例如特别国债、专项债加快发行，以及“三大工程”进一步推进，基建增速能否回升值得关注。制造 业投资方面，制造业企业产能利用率回升、盈利逐步修复、中美制造业补库周期共振，制造业投资对 固定资产投资增速形成正向贡献；往前看，全球制造业周期复苏，叠加政策对设备更新改造支持，预 计制造业投资将保持高位，对今年的固定资产投资增速形成拉动。地产投资方面，1-2 月地产保持弱 势，商品房销售面积同比跌幅加深，新开工和竣工增速恶化。具体来看，销售、新开工、施工、竣工 面积累计同比分为-20.5%、-29.7%、-11.0%、-20.2%，相对 2023 年全年分别变化-12.0、-9.3、-3.8、 -37.2 个百分点，相对 2023 年 12 月当月同比分别变化-7.8、-19.3、-3.8、-35.5 个百分点。今年以 来随着政策对楼市的调控进一步放松，二手房销售有所回暖，但二手房市场“小阳春”未传导至新房 销售，叠加去年 1-2 月基数相对较高，商品房销售同比跌幅扩大较为显著；房地产投资方面，随着“保 交楼”进行，前期未完工项目逐步交付，竣工面积跌幅可能继续扩大；而地产开发商债务问题尚未完 全解决，叠加居民住房需求仍然较弱，新开工增速可能仍在磨底。

【就业】失业率季节性边际回升，就业仍有压力。1-2月城镇调查失业率分别为 5.2%、5.3%，较去年 12 月季节性上升；同时，不含在校生的分年龄失业率显示，1 月 16-24 岁、25-29岁以及 30-59岁失业率分别为 14.6%、6.2%和 4.1%，较去年12月分别变化-0.3、+0.1、+0.2 个百分点，显示就业压力仍存。

【市场影响】1-2 月经济数据表现总体改善较为显著；同时结构上消费、生产强于预期，地产相关数 据仍然偏弱，需要关注基本面修复的持续性。消费同比增速高于预期且两年平均增速继续加快，可能 与春节假期居民消费出行表现较强有一定关系；结构上看，汽车、通讯器材需求旺盛值得关注。工业生产增速持续改善，但与 1-2 月高频数据有一定背离，需要追踪工业增加值增速上行的可持续性。固 定资产投资增速小幅上行，其中基建投资增速在二季度财政发力、“三大工程”项目持续推进下，有 望维持相对高位；地产投资在房价上升预期不强、销售磨底背景下拖累投资，今年能否见底需进一步 观察；制造业投资回升，未来在政策支持设备改造的推动下，有望继续成为投资的亮点。总体来看， 1-2 月经济数据表现较为亮眼，其中消费、工业生产超预期，地产市场有待进一步出清。 

对于债市而言，短期关注经济基本面改善的持续性，以及国债、专项债发行节奏加快的影响；长期看，收益率仍维持下行趋势。此前收益率超基本面过快下行，债券市场经历了一定调整；近期在市场 情绪有所恢复、2 月金融数据弱于预期后，收益率重回下降趋势。今日超预期的经济数据公布后，各 期限债券收益率仍然下行，可能反应市场对经济基本面好转的持续性有一定质疑。往前看，需持续追 踪基本面改善的线索，同时关注二季度专项债、特别国债发行节奏加快对债券市场的扰动。长期看， 在经济新旧动能转换、实际利率偏高、以及经济增长基本面尚不稳固的背景下，债券收益率仍有下行空间。

对于权益市场而言，经济修复动能边际回升，市场或将震荡偏强走势。2月以来权益市场从底部迅速 修复，近期走势在震荡中仍保持上行趋势，超预期的经济数据将进一步强化股市上行的逻辑；同时经 济周期边际改善将导致此前上涨较多的煤炭、石油石化等红利板块出现更大的下行压力，而利好有色、 消费等其他顺周期板块。此外，规模以上社会零售数据显示，汽车、通讯器材需求较为旺盛；而工业 增加值数据显示，计算机、通讯等电子设备制造业增速较快；往前看，“两会”政府报告显示政策将 大力支持新质生产力，设备更新改造、消费耐用品更新换代等亦有文件出台，政策可能对以上相关板 块行情产生进一步的催化作用。

$鑫元泽利A(OTCFUND|007551)$

$鑫元欣享灵活配置混合C(OTCFUND|005263)$

$鑫元鑫动力混合C(OTCFUND|012097)$

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