上周市场总体先扬后抑，上证50、沪深300、中证500、中证1000 和中证2000 指数当周分别涨跌-1.97%、-2.08%、-3.25%、-3.83%和-3.29%，尤其是最后两天，市场呈现出了整体性减量的特征，中证1000等中小市值指数未能逃过5月第三周的日历效应，资金又暂时“腾挪”到了具有高股息属性的红利指数。目前，沪深300指数的大格局信号仍保持在了“春天”的格局，中证 1000 指数保持在了“秋天”的格局，大市值、高股息、低市净率等因子依然保持周度级别的相对收益。
#5月总结：我的基金投资表现如何？#
从主要资金的流向看，上周北向资金净流入 8.35 亿，周四周五两天也只是累计净流出 73.05 亿，尚未呈现出大幅净流出的迹象，今年以来目前累计净流入了 886.84 亿，距离北向历史累计净流入的顶峰值还相差1011亿，两市融资余额14987亿，较上上周小幅上升了 42亿，“融资买入额/两市成交额”这一指标与上周接近，目前保持在8.69%，当周股票型ETF 基金份额为15045亿份，较上上周小幅上升了约 64 亿份，其中当周规模指数ETF基金份额为7232亿份，较上上周小幅上升了约117亿份，反而止住了连续两周的下降。
站在当下，我们依然认为宏观决定上限，制度约束下限，即宏观因素更多影响上行的斜率，每一次向上突破都是市场对宏观政策充满预期的阶段，而制度因素却约束了大盘（非小微市值指数）大幅下行的空间。
一方面，既然一部分关于地产政策的预期在上周五成为了现实，那么上周的定价实际上又回到了现实，支撑下一步走势的关键就是现实能否跟得上了（至少边际需要有所好转），对于这一点，我们除了在跟踪高频经济数据外，也可以观察主力资金用“脚”投票的结果，即沪深 300 的 20 月均线，过去我们多次提过，从2016年以后，经济复苏的斜率和沪深300上行的斜率是同步高度相关的，2019-2021那三年的大蓝筹牛市，是和当初经济复苏的斜率分不开的，而自从2022.1沪深300下穿20月均线后，两年时间里就再也未能站上这根均线，此后的经济复苏之路一直较为曲折，所以如果未来某个月沪深 300 能够重新站上这根均线，将是2022.1以来第一次站上这根均线，它对打开向上空间的意义就会很大。
另一方面，4 月份的新国九条和私募新规约束了大盘（非小微市值指数）大幅下行的空间，前者从根本上约束了“入水口”与“出水口”的问题，促进优胜劣汰，逐步扭转股债性价比，后者则从流动性尾部风险的角度进行了大量事前的预防（如 DMA 最大杠杆不超过两倍，投资雪球的名义本金不超过净资产的25%，开放式私募原则上不设置预警、止损线等等），存量的私募通过清理逐步消化，增量的私募则大幅削弱杠杆，这些制度上的改变使得未来要再现今年1月流动性的难度变大了。
时间即将进入六月份，如果仅仅从市值风格的日历效应看，6月的特征大致可以归纳为两个字——均衡。
在上上周周报里，我们从全年配置的角度提到了“低吸红利为盾+低位景气为矛”，也提到了去年有效的“杠铃策略”或逐步演绎成“喇叭策略”，即在大盘价值仍保持长趋势的情况下，一部分小微盘的资金逐步分流到大盘成长和中盘成长，而从量化因子的角度，我们认为在未来较长一段时间内，具体筛选股票时我们需要兼顾大市值、高股息和（阶段性）高景气三类因子。
总的来说，对于当下的市场，宏观决定上行斜率，制度约束下行空间。从中期趋势的角度，沪深 300 仍可能维持着进二退一，或是进三退二的格局，下一个重要的压力位是沪深300 指数的20月均线，目前该均线位于 3735 点附近，如果在5月或 6月能够站上，将是2022.1 以来第一次站上这根均线，意义很大。从结构的角度，去年表现优异的杠铃策略或逐步演绎成喇叭策略，即在大盘价值仍保持长趋势的情况下，一部分小微盘的资金逐步分流到大盘和中盘成长，6 月份大小盘的日历效应并不明显，相对均衡，景气度因子更重于市值因子。最后从精选个股的角度，本月至今，已经有50 多家上市公司被“戴帽”，近 30 家上市公司被实施了退市风险警示，因此未来即便小市值风格阶段性有所回归，也需要从财务指标、舆情指标等多个维度进行事先的负向剔除，重仓个股的审慎性也越来越值得重视。
$鑫元中证1000指数增强发起式C(OTCFUND|017191)$
$鑫元中证1000指数增强发起式A(OTCFUND|017190)$
$鑫元国证2000指数增强A(OTCFUND|018579)$
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