上周，上证综指收出了近八周的第7根阴线，沪深 300 收出了近九周的第 8 根阴线，当前基于沪深 300 的股债性价比指标仍位于 2016 年以来 99.80%分位数，全 A 指数的量化大格局信号继续处在“秋天”的格局(即中期有压力的格局)，已连续五个月信号保持不变，大市值指数表现总体好于小市值指数，北向资金当周净流出 24.40 亿，融资买入额占两市成交额的比例从 6.91%下降到了 6.72%，新年至今，北证与沪深两市的“跷跷板效应”已被打破，全市场呈现出比较明显的减量特征。
从价量的角度看，本周初的两市已处于了“无量”下跌的状态，两市量能 持续不到 7000 亿，下跌的原因并非有多大的利空和恐慌，而主要在于没有买盘的承接，当买盘不足，卖盘要出货的时候，同样会出现无量的大阴线。从去年 11 月至今，我们的缩量异动阈值一直维持在 6500 亿(其中需要剔除不含北向 交易的交易日)，若后续跌破这个阈值，可确定一个暂时的“安全边际”，迎来一个阶段性的反弹，但真正的反弹必须等到大幅放量等一系列其他指标来确认。
从这两周的盘面看，基于弱宏观的预期，市场资金的定价逻辑就是围绕着 三个字——“确定性”，从风格指数的相对表现来看，具有防御属性和高股息确定性的红利类资产相对具有抗跌性，而稍有进攻属性的大盘和中盘成长则成 为了下跌的重灾区。如果从选股因子的表现看，可以把问题反映的更加清晰， 对于最近一周，市净率因子、1 个月日均换手率因子表现较好，beta 因子、一 致预期净利润增速因子表现较差，对于最近一个月，季度市盈率因子、季度 ROE 因子、高股息因子表现较好，beta 因子、90 天分析师覆盖度因子、近 5 年 市净率分位数因子表现较差，而对于最近一年，小市值和前五大股东持股比例因子表现很好，beta 因子、分析师超预期因子表现较差。
事实上，我们可以对红利全收益指数的 Alpha 与“M1-M2 剪刀差”这两个 变量进行一个回归，可以发现从中期的维度，两者具有一个很强的负相关性， 从下图也可以看到，自 2016 年以来，红利全收益指数相对全 A 指数的 Alpha 与 “M1-M2 剪刀差”的走势呈现明显的反向关系，尤其从 2021 年至今，在 M1-M2 明显缩窄的当月，红利全收益指数几乎都大幅跑赢了万得全 A。
从资金面的角度，当前的这个点位，存在着公募赎回盘和雪球敲入线循环交织的“负反馈”。
一方面，从去年二季度开始，公募权益类基金已经连续三个季度遭遇到了 净赎回(这是公募历史上第四次赎回潮)，尤其在过去的四季度里，偏股混合 型基金的总规模从 4.6 万亿下降到了 4.24 万亿，下降了 3724 亿。由于赎回盘 持续的存在，当前每一天的隔夜并没有什么利空的消息，但开盘往往都是先一 通下跌，下跌的概率远大于上涨。另一方面，在买盘资金持续不足的情况下，若当天公募赎回盘正好遇到了北向净流出的一天，就会形成较为明显的下跌，而这种持续的下跌，已经让中 证 500、中证 1000 等主流雪球产品挂钩指数逼近存量雪球的平均敲入线。
这个市场要涨起来，核心是要出现大力度的买盘。对于今年，潜在的买盘 包括汇金等托底型资金，公募、私募新增募集资金，两融等杠杆资金，上市公司回购增持、新发雪球背后的对冲盘底仓资金等等，潜在的卖盘包括大股东减 持、IPO 和定增、公募净赎回盘，私募因触及平仓线后的清盘资金、雪球因触及敲入线后的减仓资金等等，北向作为一个摇摆型变量，若能全年重回 1000 亿 的净流入，将会对 A 股市场成为一股重要的支撑力量，而要北向出现这种幅度 的净流入，分子端的数据出现边际好转，同时美债收益率被压制在 4.0 以下， 将是最关键的两个变量。
总的来说，当前全 A 指数大格局的信号已经连续五个月处在“秋天”的格局，极值数据频现，阶段性的机会来自于公募赎回盘暂时减弱和北向短期共振 的时候，这期间或需要再经历一次从极致缩量到放量的过程。
对于当前的大盘，什么样的成交量对应打开多大的向上空间，目前根据我 们换手率模型的测算，若成交额只在 7000-8000 亿之间徘徊，两市也只能在 2850-3000 之间震荡，若成交额稳定在 1 万亿，大致能使大盘回到 3000-3050 点之间震荡平台，若成交额能稳定在 1.2w 以上，才能让大盘突破 3100 点，而 若要能实质性突破去年 8.28 那个降印花税高开的高点，则量能需要稳定在 1.3w 亿以上，除此之外，两市的成交额也不能只是单日的放大，而是需要稳定在一个平台。
$鑫元中证1000指数增强发起式A(OTCFUND|017190)$
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