近三周，在房地产“四箭齐发”以后，短期市场再次进入了预期的“真空期”，开始回归现实数据，与此同时，交易所对上市公司的问询函也对小市值与绩差风格形成了进一步的压力，微盘股和ST板块指数也因此连续杀跌。从5.21至今，上证50、沪深300、中证500、中证 1000、中证2000 和万得微盘股指数分别下跌-0.20%、-0.16%、-1.88%、-3.76%、-7.06%和-10.01%，呈现出了明显的单调性特征，全市场的成交量一度也萎缩到了7000亿的下方，呈现出非常明显的减量特征。
#“科特估”能否接力“中特估”？#
目前，大小盘风格的大格局信号依然是继续分化的，沪深300指数的大格局信号仍保持在了“春天”的格局，而中证1000指数则继续保持在“秋天”的格局，从4月份至今，大市值、高股息、低估值等因子依然是选股超额收益的主要来源，大市值风格显著跑赢小市值风格。
从主要资金的流向看，本周北向资金逆势净流入了53.05亿，今年以来已累计净流入了 883.28亿，距离北向历史累计净流入的顶峰值还相差983亿，两市融资余额14762亿，较上周下降了122亿，“融资买入额/两市成交额”从 8%左右进一步下滑到了7.78%，说明近一周的调整中，两融资金是一股减量，当周股票型 ETF 基金份额为 15248 亿份，较上周上升了约91亿份，其中当周规模指数 ETF 基金份额为7315亿份，较上周小幅上升了34亿份。
股市永远反映的是预期，而不是已经实现的事情。我们可以很明显的看到，从 4.26 北向单日创纪录的净流入224 亿开始，整个市场对后续房地产、设备更新、新质生产力等多方面是赋予预期的，同步伴随的就是量能逐步放大到1万亿以上，不过从5.21之后，预期靴子落地，沪深北三市的量能开始逐步下降，直到本周三不到7000亿。为什么成交量又起不来了？从最直观的角度说，就是前期获利盘兑现后，市场又暂时缺乏了买盘的承接，本质上就是整个市场再度进入了一个预期的“真空期”，主力资金不敢再贸然拉开预期和现实的差距了。
在过去的周报里，我们曾提到过对成交量的两种理解视角（活跃度和分歧度），成交量一般情况下反映的活跃度，但在极致区域内反映的是分歧度。在一个增量有限的市场下，上涨过程中小幅放量是好的，这表示场内的买盘还保持着一定的活跃度，每一天支撑的力量还在，然而如果某一天出现放量异动，导致当天的换手率太高，这个时候，我们则需要从分歧度的视角去理解成交量，这意味着已经把场外的犹豫筹码吸足，同时主力抛盘导致换手率过大，后续的新增子弹有限。
反过来，地量也不代表马上能见地价，它可能会维持很久（最好的例子就是去年四季度），这时它主要反映的还是整个市场活跃度的不足，只有当发生极致缩量的时候，我们才会从分歧度去理解量能，换句话说，只有极致缩量才对卖压出清具有一定的统计意义。这里，我们可以看一下过去八年里，那些重要底部的极致缩量情况：
在地量格局下，几乎必然会伴随着一个现象，那就是资金东打一枪，西打一炮，行业轮动极快，这和去年很相似，去年在 2-4 月TMT和4-5月中特估这两波趋势最强的行情过后，整个市场同样陷入了缺乏预期，回归现实的高速轮动状态，在这种“电风扇”的快速轮动下，从操作的角度，动不如静，要么顺大势逆小势进行指数化投资，要么耐心等待近月隐波进一步下降，在极致低波处布局期权的双买头寸。
总的来说，对于当下的市场，宏观决定上行斜率，制度约束下行空间。从中期趋势的角度，整个市场下一个重要的压力位是沪深300指数的20月均线，5月份的沪深300最终还是没有站上20月均线，如果未来的某个月能够站上，将是2022.1以来第一次站上这根均线，意义很大。
从结构的角度，我们已经连续两个月反复强调，去年表现优异的杠铃策略或逐步演绎成喇叭策略，即在大盘价值仍保持长趋势的情况下，一部分小微盘的资金逐步分流到大盘和中盘成长，从近两周的市场表现，已经明显验证了这一点。最后从精选个股的角度，在刚过去的 5 月份，全市场共有超 30 家公司被退市，有超 70 家上市公司被“戴帽”，A 股市场清退机制正在加速运转，因此未来即便小市值风格阶段性有所回归，也需要从财务指标、舆情指标等多个维度进行事先的负向剔除，重仓个股的审慎性也越来越值得重视。
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
$鑫元中证1000指数增强发起式A(OTCFUND|017190)$
$鑫元中证1000指数增强发起式C(OTCFUND|017191)$
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