近两周，在房地产“四箭齐发”以后，短期市场再次进入了预期的“真空期”，开始回归现实数据，从5.21至今，上证50、沪深300、中证500、中证1000 和中证2000 指数分别下跌-2.33%、-2.62%、-3.89%、-4.69%和-4.58%，全市场的量也逐步萎缩到了7500亿的下方，资金又暂时“躲”到了具有高股息属性的红利类资产。目前，大小盘风格的格局是有所分化的，沪深 300 指数的大格局信号仍保持在了“春天”的格局，而中证1000指数则继续保持在“秋天”的格局，从整个5月份的角度，大市值、高股息、低估值等因子依然是选股超额收益的主要来源。
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从股债性价比的角度看，大市值指数调整的深度或相对有限，目前沪深300近一年的股息率为 3.016%，中证全指近一年的股息率为2.333%，10年国债收益率为2.315%，中证全指的股息率年内第三次超过了10年国债收益率，大盘若有个较大的跌幅，又会导致全A的股息率短期更为明显地超过 10 年国债收益率，回顾今年的两次探底回升，一次是2月上旬，一次是4月下旬，恰好都发生在中证全指股息率暂时高于 10 年国债收益率的阶段，这两个阶段也恰好是今年北向净流入斜率最陡峭的两个阶段。
从主要资金的流向看，上周北向资金净流出 56.61 亿，主要源于上周五 77.98 亿的净流出，两市融资余额 14908 亿，较上上周下降了 13 亿，“融资买入额/两市成交额”下降到了 8.02%，目前近似于 4 月中旬的水平，当周股票型ETF基金份额为 15121 亿份，较上上周小幅上升了约 35 亿份，其中当周规模指数 ETF 基金份额为7266亿份，变化情况不大，与上周几乎持平。
股市永远反映的是预期，而不是已经实现的事情，有预期则人聚，缺预期则人散，而刻画“人聚人散”最直接的指标就是全市场的量能。我们可以很明显的看到，从 4.26 北向单日创纪录的净流入224亿开始，整个市场对后续房地产、设备更新、新质生产力等多方面是赋予预期的，同步伴随的就是量能逐步放大到1万亿以上，不过从5.21之后，时间点恰好就是在房地产政策“四箭齐发”之后，沪深北三市的量能开始逐步下降，直到本周不到7500亿。
不过从过去我们跟踪的量能类指标看，目前的缩量程度仍然无法算为极致缩量，当前全A 指数的缩量异动阈值在 6000 亿左右，短期触发的难度较大，如触发，则对后续卖盘出清的判断具有显著性意义，反过来讲，如果全市场的量能一直还维持在7000-8000 亿之间，则表示当下交易的资金仍然只是在做局部的腾挪，在等待进一步现实数据的验证，不敢贸然定价下一阶段的强预期（上月官方制造业 PMI 最终落在 49.5，低于前值），这样的量能尚不足以支持大盘的持续上攻。
站在当下，从大盘的角度看，还是保持之前 12 个字的观点——宏观决定上限，制度约束下限。
往上看什么？主要看宏观。
宏观看什么？主要看地产。
经过前几周地产政策密集出台后，居民端对房价何时出现了短期上行的预期，将很大程度对应了大盘何时真正打开上行空间；
而往下看什么？主要看制度。
制度看什么？一个是新国九条，一个是私募新规。
前者是为整个 A 股市场瘦身，相当于是在减肥，后者是控制了整个私募行业的新增杠杆率，相当于提高了下跌时期的抗跌免疫力，所以基于一个宏观，一个制度的角度，结合我们的大格局信号，我们认为上证指数、沪深 300 这些大指数大概率暂时还会在一个进二退一，或者进三退二的轨道上运行。
总的来说，对于当下的市场，宏观决定上行斜率，制度约束下行空间。从中期趋势的角度，沪深 300 仍可能维持着进二退一，或是进三退二的格局，下一个重要的压力位是沪深300 指数的 20 月均线，5 月份的沪深 300 最终还是没有站上 20 月均线，如果未来的某个月能够站上，将是 2022.1 以来第一次站上这根均线，意义很大。
从结构的角度，去年表现优异的杠铃策略或逐步演绎成喇叭策略，即在大盘价值仍保持长趋势的情况下，一部分小微盘的资金逐步分流到大盘和中盘成长，6 月份大小盘的日历效应并不明显，相对均衡，阶段性关注景气度因子的表现。最后从精选个股的角度，在刚过去的 5 月份，全市场共有超30家公司被退市，有超 70 家上市公司被“戴帽”，A 股市场清退机制正在加速运转，因此未来即便小市值风格阶段性有所回归，也需要从财务指标、舆情指标等多个维度进行事先的负向剔除，重仓个股的审慎性也越来越值得重视。
$鑫元中证1000指数增强发起式C(OTCFUND|017191)$
$鑫元中证1000指数增强发起式A(OTCFUND|017190)$
$鑫元国证2000指数增强C(OTCFUND|018580)$
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