中国证券报记者 魏昭宇
今年年初，小盘股的暴跌让一众小盘风格基金损失较大，当曾经的画线派神话被打破，不少基金经理选择从小盘股方向中抽离撤身。然而，仍有少数基金经理坚定关注小盘股不动摇，中信保诚多策略混合(LOF)的基金经理江峰便是其中一位。
诚如江峰所言，年初时的坚持使自己背负了不少压力。但从市场的后续走势来看，江峰当初的“看似执拗”也可以被理解为一种对自己投资理念的坚定信仰。数据显示，中信保诚多策略混合(LOF)A近期净值迭创历史新高，截至11月30日年内收益已超15%。（2024.1.1-2024.11.30的净值增长率为：15.82%，以来的单位净值及收益数据已经托管行复核，基金的过往业绩不代表未来表现。净值新高是指：基金的单位净值达到了自成立以来的最高点。基金净值具有波动性且受各种因素的影响，净值创新高不必然代表基金业绩表现好，仅展示净值数据客观表现。）
“微盘股和微盘股指数并不是同一个概念。微盘股指数实质上并不是一个可以简单复制的指数，而是某种策略所表现出来的净值曲线。这种策略的核心在于‘逆向’，在这种策略下的微盘股指数最近十年涨了很多倍，逆向思路或有一定的反转效应。”江峰在近期接受中国证券报记者采访时感慨，“我觉得很多时候我们需要给予所认可的思路一些信仰，从历史经验来看，这确实是一个长期有效的方法。” （微盘股指数涨幅数据来源：Wind。指数表现与单只基金业绩表现不同，不代表基金的业绩表现，不作为未来收益保证或投资建议。）
小盘股投资自有“黄金屋”
小盘股与江峰结缘，最早可以追溯到他在上海财经大学念书的时候。彼时，一位老师在课堂上带领大家研读一篇英文文献，探讨Fama-French三因子模型的核心思想。“作为有效市场假说的提出者Fama教授，和芝加哥大学另外一位教授French于1992年提出三因子模型，这个模型提出了一个理论：小市值的公司的股票平均收益率更高，市净率低的公司的平均收益更高，从此市值因子成为股票市场的定价因子之一。”
后来，江峰进入卖方机构，从事了一段时间定增市场的研究，他惊奇地发现，不少定增收益良好的股票，大多来源于中小市值公司。这让他对这一领域产生了更加浓厚的兴趣，也让他意识到，小盘股投资或许有不少超额收益值得仔细挖掘。$中信保诚多策略混合(LOF)A(OTCFUND|165531)$
在不少机构眼中，小市值公司因其流动性低、公开资料较少等一系列因素，并不是重仓的首选。而在江峰眼中，投资经理完全可以通过设定一系列指标来尽可能控制踩雷风险。“此外，很多投资者担心小股票的流动性问题，但其实股票在上涨的时候一般都是以成交量放大的形式上涨的，在减持的时候并没有太多压力，而按照逆向思路，一般是在股票下跌的时候买入，因此基金规模的大小与股票流动性之间的关系也并不大。”
（注：投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复，上述观点不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。）
逆向思维贯穿投研始终
在与记者的访谈中，江峰反复提及的人物之一便是霍华德马克斯。“霍华德马克斯在著作《投资最重要的事》中对逆向思考与逆向布局的坚持成为我投资布局的重要逻辑指南。”江峰如是说。
在主动选股方面，据江峰所述，自己的选股逻辑非常简单直白，就是以较低的价格买入优质的、或将面临反转的公司，而PB-ROE模型成为江峰重要的股票评估模型。
“我一般会用PB（市净率）来度量估值水平，因为我们发现，PB较低时往往可能是行业周期相对低位，呈现出不景气的特征，而后随着竞争对手的退出，供求关系改善，行业景气度提升，相关公司可能出现盈利和估值的双升。”但江峰也表示，仅利用PB进行估值还不够，需要结合盈利指标对公司基本面深入考察，这有助于降低个股风险，挖掘真正有潜力超预期的行业和个股。因此，ROE（净资产收益率）成为度量公司盈利能力的核心指标。江峰表示，要经常对股票池中的公司进行追踪，了解观察标的的最新动态，以求给出更科学、合理的ROE数据。
此外，江峰在动态仓位的管理方面也映逆向思维。根据过去两年基金定期报告，中信保诚多策略混合（LOF）股票仓位大多控制在60% - 80%之间，并在不同的行情中江峰会对仓位进行动态调整。“比如在年初小盘大跌时，我并没有着急止损降低仓位，从去年四季报和今年一季报也能看出，中信保诚多策略混合（LOF）的股票仓位反而从79.86%被加到了84.77%，一方面是因为被动赎回导致的仓位提高，另一方面是因为在市场下跌时，不少小盘股的配置性价比提升，这让我在市场低点敢于大胆加仓。而在小盘股行情非常好的时候，我反而可能会降低仓位，在总体乐观中保持谨慎。” （定期报告中显示的持仓仅为时点数据，不代表基金当前或未来持仓。基金投资的比例及标的将视市场情况在合同允许的范围内进行调整，具体请以基金法律文件为准。）
逆向思维或长期有效
9月24日行情以来，微盘股指、中证2000指数持续上涨，创出历史新高，谈到其原因，江峰认为，首先，经过年初的下跌，小盘股的整体估值很低，处于历史的相对低位区间，本身具有上涨的基础。其次，今年9月24日，国家出台一揽子政策稳定资本市场。无论是央行，还是证监会和金融监管总局，都从各自专责领域推出了支持资本市场健康发展的重磅举措。市场展开了较大级别的上涨，而通常小盘股的股价弹性较大，所以表现的较为强势。再次，政策鼓励并购重组资源配置功能，发挥资本市场在企业并购重组中的主渠道作用，支持上市公司注入优质资产、提升投资价值。而资产注入方一般偏好市值较小的上市公司，在注入资产评估值相同的情况下，对于资产注入方来说，小市值股票能够换取更多的持股比例。这也有利于小盘股行情的展开。
未来小盘行情会继续占优么？面对这一问题，江峰并没有急于给出最终答案。因为在他看来，小盘股策略与微盘股指数并不能完全划等号。“微盘指数的上涨空间很难界定。短期来看，小盘股甚至可能有所超买，有一定的回调压力。”
但从长期来看，江峰认为，投资小盘股的基金本质是投资一种逆向投资思路，也会回撤，甚至回撤可能比较大，但回撤的修复能力一般不弱。“在我看来，逆向投资思路是长期有效的，其收益来源主要是寻求逆向思维的反转效应。只有理性止盈，没有盲目止损。”江峰表示，“因此从中长期角度看，由于微盘指数低吸高抛的编纂特点，且选取了市场上市值较小的一组股票，这两者的加成，使其实现了一定程度的牛熊穿越的能力。在了解并认可这个理念的前提下，逢低布局，可能是比较好的选择。”（指数表现与单只基金业绩表现不同，不代表基金的业绩表现，不作为未来收益保证或投资建议，不代表基金的投资方向。）
注：如上内容仅用于展示基金经理的投资思路和当前市场研判，不作为投资承诺。基金的投资策略、配置的行业、具体的投资标的及比例将视市场情况在合同允许的范围内进行调整。投资需综合考虑多种因素，未来市场也不是过去的简单重复，上述观点不是对证券价格的涨跌或市场走势做趋势性判断，不作为任何操作建议或推荐，也不构成任何基金投资决策之必然依据。
中信保诚多策略混合（LOF）（165531）原名信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF），信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金（LOF）于2017年11月8日由成立于2017年6月16日的信诚多策略灵活配置混合型证券投资基金转型而来，目前的业绩比较基准为沪深300指数收益率*50%+中证综合债指数收益率*50%，自2020年11月21日起投资范围增加存托凭证。A类份额净值增长率/业绩比较基准增长率分别为，2018：-11.84%/ -9.62%，2019：15.89%/ 19.92%，2020：20.14%/ 15.20%，2021: 9.24%/ 0.30%，2022：-6.71%/ -9.56%，2023：20.20%/-3.41%。于2023年5月24日起新增C类份额，2023.5.24-2023.12.31:11.26%/-5.03%。基金管理人对本基金的风险等级评级为R3。历任基金经理：2017-06-16至2020-05-06：殷孝东，2018-07-04至2019-11-05：韩益平，2020-04-14至今：江峰
江峰在管的与中信保诚多策略混合（LOF）同类产品：
中信保诚景气优选混合型证券投资基金：成立于2024/2/26，业绩比较基准为：中证800指数收益率*60%+恒生指数收益率*20%+中债综合财富(总值)指数收益率*20%；因成立时间较短，暂没有完整会计年度业绩可供展示。 基金经理：江峰、王睿，基金管理人对本基金风险等级评价为R3。
风险提示：
本材料仅供参考，不构成任何投资建议或承诺，也不作为任何法律文件。基金不同于银行储蓄等能够提供固定收益预期的金融工具，当您购买基金产品时，既可能按持有份额分享基金投资所产生的收益，也可能承担基金投资所带来的损失。
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投资前请认真阅读招募说明书、产品资料概要和基金合同等法律文件和本风险揭示，充分认识本基金的风险收益特征和产品特性，认真考虑本基金存在的各项风险因素，根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，并在了解基金产品情况的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，对基金投资做出独立决策，选择合适的产品。
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二、基金在投资运作过程中可能面临各种风险，既包括市场风险，也包括基金自身的管理风险、技术风险和合规风险等。巨额赎回风险是开放式基金所特有的一种风险，即当单个开放日基金的净赎回申请超过基金总份额的一定比例（开放式基金为百分之十，定期开放基金为百分之二十，中国证监会规定的特殊产品除外）时，您将可能无法及时赎回申请的全部基金份额，或您赎回的款项可能延缓支付。
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