最近的反弹，让一大批基金的年内收益回到了0%以上。

截止到昨天，今年以来取得正收益的股混基金来到了1252只，占比近1/4，只不过很多主动权益品种，因为持仓相对偏成长，还在水面以下，偏股基金指数（930950）年内回报在-5%左右，想回2024的本，可能还需要时间。

行情回暖的背后，我看一批基金也在年内发布了增聘基金经理的公告，不同于往年行情较好，基金增聘是为了离职。

这个时点增聘基金经理，更多还是考虑人才培养以及组合管理的问题。

多基金经理制，背后各有不同

目前，全市场在管基金经理2人及以上的产品有2954只，占比将近30%。

而偏股混+股票+灵活配置的产品合计778只，今年以来翻红的有169只。

排名前20的见下表——

虽然看起来都是多人合管，但细分一下应该可以分为下面三类——师徒档、强援派、分工制。

所谓师徒档，简单来说就是带新人。

研究员再优秀，从推票走向组合管理、应对申赎变化，这种身份的转变和适应需要时间。

所以我们经常能看到资深老将和新人搭配的管理形式，明日之星就是这么成长起来的。

比如目前多人制产品里排名最靠前的中泰红利优选和中泰红利价值，就是姜老板、王桃师徒档的产品，因为持仓偏好大盘价值方向，所以今年以来的收益还可以。

所谓“强援派”，其实也好理解，就是拉来一位得力干将，把业绩做好，比如排在第四名的永赢长远价值。

去年6月6日，基金增聘了许拓合管，半年报里我们能看到，已经大刀阔斧进行了调仓，今年以来表现不错。

许拓的风格整体还是蛮低估值的，与今年以来的市场倒是匹配，开年各种公用事业股涨得都挺好，所以业绩终于算回了一口血。

在市场熊了这么久以后，未来会有越来越多基金新增基金经理，这点应该不用怀疑。

然后是最后一种，其实也是我想说的真正意义上的多人基金经理制。

大家分仓，每人守好自己的仓位，各自发挥优势，最有代表的产品，收益没有挤进年内前二十，但今年也回本了，就是去年话题度颇高的——工银领航三年。

这个产品去年发行时有不少讨论，毕竟是公募正式探索多基金经理制的尝试，开局一定不能做差。

有了示范效应，后续才会有越来越多、人员储备充分的大型基金公司思考这种模式。

且不论市场主流观点对多基金经理制的共识如何，我对他的态度从打一开始就是充满期待。

从去年6月13日成立到现在，最大回撤大概14%，今年年初最惨的那一波净值一度跌到了0.859，比同期指数的波动强一些，这里面可能有缓慢加仓的优势在。

考虑到产品三季度的仓位已经达到84%，后面这波市场的走势更能体现产品的能力，目前来看略输沪深300，后续还得再看。

反正净值已经回到了0.92，开局站稳了，2年半之后才可以期待。

假如未来，多基金经理制被证明可行，持有体验良好，那么最直接受到冲击的会不会是若干FOF基金呢？

资本集团，珠玉在前

其实多基金经理制并不是国内的首创，这本是一个舶来品，比如——资本集团。

截止到2022年12月31日，资本集团拥有股票型基金经理80名、固定收益基金经理30名、股票分析员178名、固定收益分析员57名、宏观经济分析员15名、交易员79名，基金经理平均投资年限27年，在管规模2.2万亿美元，是世界上最大、最成功的资管机构之一。

最开始，资本集团也是让旗下基金经理单独管理自己的资产组合，但三到四年后，大家突然发现，实际的投资结果似乎出现了奇怪的偏离。

成长型基金比价值型基金的操作更保守了。

1957年10月，苏联把斯普特尼克一号人造卫星送入太空，卷得大洋彼岸的美国人一身冷汗，在对美国“可能输掉太空竞赛前景”的一片迷茫和悲观之下，1957年道琼斯和标普500指数纷纷以阴线收尾。

这时，管理成长型基金的霍尔对美国的经济前景持悲观态度，选择降低仓位保有大量现金；但另一边管理保守组合的基金经理JBL，相信艾森豪威尔带领下的美国国运，也非常看好材料与能源板块的投资机会，反而加大了组合中的权益比重。

而且，两位公司的扛把子都准备退休了，为他们两个截然相反的管理者选择合适的接班人也是个难题。

穷则变，变则通。

1958年4月，资本集团开始试验多基金经理制度。

我们知道，一只基金的长期向上离不开两个层面——研究和投资。

而当下国内部分资管公司的问题在于，基金经理在投研决策中掌握了极大的话语权，研究员的KPI和晋升掌握在基金经理手中。

那么以他的选股偏好出发，和基金经理搞好关系，推荐更符合领导审美的股票就成为了研究员的源动力。

这样，在市场与基金经理风格高度匹配时，基金经理可以开疆拓土，但在基金经理的风格阶段性失效时，排名又会非常地惨，穿越市场周期的能力约等于0。

资本集团的考虑是，把一只基金分仓，交给不同的基金经理和研究员分别管理。

通过分仓把不同风格、不同能力圈的基金经理糅在一起；再把一部分仓位分给研究员，让研究员亲自买卖股票，每个人对自己的仓位负责，再把薪酬和绩效与自己的组合挂钩，以4年维度考核组合的绩效，以此更好地促进资管公司的投研一体化。

对公司来说，旗下基金产品穿越周期的概率大大提高，受基金经理离职带来的负面影响减弱，一赢；投研人员因材适用，兑现了自己的价值，二赢；组合抗波动能力提高，持有人的体验提高，三赢，这样看的确是个很好的产品创新。

然而，多元基金经理制度看起来比较简单，但就像可口可乐的秘方，我们都知道有糖、二氧化碳、水、焦糖、磷酸、咖啡因，但是怎么调出那个味儿呢？说不清。

包括现在我们对工银领航每天具体的运作情景，也是缺乏想象的。

刚开始，资本集团也是按照“商业机密”一样去运行多基金经理制。

为了搭建复杂的计算和运作流程，资本集团在软件上花费的费用就高达上亿美金。

同时，公司高层也反复强调，这个制度运行非常复杂，既可以用30秒的时间介绍原理，也可以用30天的时间介绍细节，所以在日常管理过程中会遇到什么问题，在设计产品阶段是没有办法穷尽的，只能具体问题具体分析。

远去的个人英雄主义

多基金经理制度在国内还没有广泛推开，效果如何还需要时间去检验，所以大家直呼“看不懂”也可以理解。

相比之下，我最关心的问题还是在基金经理的决策上。

大家知道，谈恋爱可以折中、可以迁就，但是投资折中的话，往往意味着平庸，因为伟大的投资几乎都源自于与多数意见的背道而驰。

仓位的增减、个股的买卖，最直观也尤其重要。

对于仓位来说，国内多基金经理制的先锋重阳投资认为，在基金经理的决策上，对显著的市场高点和低点，基金经理们的分歧反而不会差太多，真正有差别的是震荡市。

仓位怼得太高，如果后续市场走弱，那只能重仓挨跌，很痛；但如果仓位上得太轻，后续市场弹起来，又容易踏空。

所以在投决会规定范围内的仓位增减和多空分歧，应该是好事，这样既可以为组合提供一定的保护，也可以帮基金经理充分交换意见，评估自己的判断。

而股票买卖，如果出现基金经理A卖出的公司，基金经理B加仓，听起来好像一进一出，在组合层面抵消了，但仔细想想其实也没关系。

我的理解，咱们平时梳理季报，总能看到长期绩优的基金经理做出截然相反操作的情况。但对某一只股票看法的背离，不一定会妨碍各自管理的基金组合的中长期业绩。

另一方面，就像之前工银杜洋在交流中提到的，即使在决策中出现分歧，也不一定是买或不买的问题，而是加多少，减多少；超配还是标配；战略性还是战术持仓的问题。

所以我认为，只要每个基金经理都在自己的方法论和舒适的管理半径内管理组合，独立地履行自己的方法论，上面又有投决会对操作进行监控和复核，那么理论上这个组合的抗打击能力不会很差。

就像我们看腻了好莱坞张口Family，闭口拯救世界的个人英雄主义一样，明星基金经理个人英雄主义的时代可能确实也要远去了。

除了少数大师之外，更多的投资人都需要凝聚在集体周围，像一架机器去运转。

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