9月初A股经历小幅回暖后再度震荡走低，双节假期以来大A更是随着渐浓的秋意持续低温磨底，多数板块出现下跌。让大家在忐忑不安的同时不免疑惑：近期市场为什么下跌？接下来A股的走势会如何？
对于A股来说，无论是海外宏观环境变化，还是国内政策调整都如同蝴蝶振翅般影响着市场走势。近期在巴以冲突升级影响下国际局势日益紧张，芯片出口限制再度收紧，原油、黄金强劲反弹，美国经济数据表现超预期等因素的交织影响下市场持续走弱。
回顾市场，A股处于跌跌不休磨底状态已有三个月之久，那么市场当前处于什么位置呢？是否是进场好时机呢？
我们先来看看权益市场投资的重要指标——股权风险溢价（股债利差），该指标表示相比无风险的资产收益率，具有市场平均风险的股市的收益率能多出多少。该指标普遍用来帮助投资者衡量当前的市场位置，一般用指数市盈率的倒数(即EPS/Price)来代表持有股市的预期收益率，用十年期国债收益率代表持有债券的预期收益率，等于市盈率的倒数减去十年期国债收益率，再乘以100。该数值越大，说明当前股权风险溢价越高，也就是给予的风险补偿越高，承担相同投资风险在未来获得的回报越好，当前股市投资性价比也较优。
截至2023年10月16日，沪深300指数的股权风险溢价已经上升至6.06，超过5年均值（4.99）+1倍标准差（5.94）的位置，表明当前投资者风险偏好较低，一般来说也预示着相比过去五年的表现，股市已接近底部区域。
结合今年以来市场主要宽基指数的表现和市盈率-TTM来看，目前均处于“低估”位置，换句话说已经到达历史上相对比较便宜的位置。
结合下图沪深300指数市盈率-TTM来看，当前值为11.45，近五年、近十年的平均值分别为12.73、12.48，均处于大周期的底部位置。
那么既然已处于底部区域，接下来A股的走势会如何呢？
从基本面来看，此前导致股市下行的“三个”内外宏观因素（经济基本面和政策、流动性限制、中美关系）均释放出向好信号，积极因素正在不断累积。随着“量变到质变”的过程，促成股市上行的机率较大。具体来看：
1、经济基本面
经济底部阶段基本已过，政策密集出台，预期后续仍将持续发力。虽然9月数据还未发布，但从高频数据来看，经济已呈现出较为全面的边际好转。“盈利底”已现，企业盈利开始积极修复。需求进一步转暖，上游和中游行业改善较多。社融数据较积极，预计年内还有进一步修复的动能。制造业继续改善，供需两端均持续回升。
2、政策端
“活跃资本市场”政策主要包括降印花税、证监会“三箭齐发”（放缓IPO、规范减持、降低两融保证金）以及促进险资入市。总体来看，资本市场相关政策信号意义明显：
1）印花税旨在降低交易成本、活跃资本市场；
2）放缓IPO、规范减持旨在提升发行质量，加强投资者信心，有利于引入中长期资金，信号意义更强；
3）降低融资保证金比例，有利于提高市场流动性，提升市场活跃度。
4）优化保险公司风险因子的政策体现出价值投资与支持科技创新导向，风险因子的降低意味着资本占用将更少，保险公司可支配的资金运用空间也就更大，增量险资入市空间将进一步被打开。
“房地产”政策主要包括调整存量房贷利率、差别化住房信贷政策、“认房不认贷”以及部分地区放开限购。
1）存量按揭贷款利率整体偏高，利率下调有利于部分缓释按揭贷款早偿压力，稳定涉房类融资增长，释放居民消费动能。
2）差别化住房信贷政策优化调整，预计将和“认房不认贷”的政策一起形成合力，助力居民减轻置业负担，有利于加快释放居民刚性和改善型住房需求，由此推动地产销售企稳回升，对经济复苏形成支撑。
“个税”政策主要包括调整三项个人所得税专项附加扣除标准和延续一次性奖金政策。
1）“个税”提高“一老一小”扣除标准，有利于进一步减轻家庭抚养赡养负担，更好保障和改善民生，也有利于提高居民消费意愿和能力。
“货币政策”方面连续“降息”、“降准”，旨在释放流动性；“财政政策”方面要求今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，使得资金使用加快，对基建投资形成支撑；“民营经济”方面提出设立民营经济发展局，旨在帮助民营企业解决困难，以保就业稳增长。
整体来看，各领域政策密集出台，力度之大体现政府决心之强，信号作用明显。对于基建投资、消费领域的支持效果相对会更快体现，而地产领域仍需1-3个月的等待期，以验证地产销售的复苏进程。对于市场是利好因素，短期有助于情绪逐步回暖，长期来看，政策发力将助力经济企稳向上，对股市形成支撑。
3、流动性方面
1）人民币贬值压力可控，美联储大概率已在加息尾声，增量资金有望流入
9月1日，央行宣布外汇存款准备金率由现行6%下调至4%，人民币也随之上涨。下调外汇存款准备金率，将有助于释放外汇资金供给、缓解银行外币贷款发放的流动性约束。此次调整更是“稳汇率”一揽子政策的再度加码，有很强的信号作用。我们认为，短期来看人民币贬值压力无需过虑，下调外汇存款准备金率将有助于人民币汇率企稳回升；中期来看，政策的持续发力将形成“量变到质变”，目前各项经济数据也已体现出经济复苏企稳的态势，国内经济内生动能逐步改善将在中期支撑人民币汇率。
从海外来看，美国通胀数据仍然处于高位，虽然美国非农数据显示就业市场仍有韧性，但市场仍担心美国长期高利率可能对经济产生的滞后负面影响，我们预计美联储11月暂停加息仍为大概率，加息尾声预示中国等新兴市场的吸引力可能增强，对于A股来说增量资金有望流入。
4、中美关系
中美沟通机制建立，地缘政治风险缓解，但高科技领域的长期竞争博弈格局料将持续
中美双方商务部会晤成果显著，两国在贸易领域建立了新的沟通渠道。我们认为，这在一定程度上缓解了此前由于美国对华投资限制措施造成的市场对于中美紧张局势升温的担忧。长期来看，我们预计中美将在贸易等合作广泛的领域逐步达成共识，形成互利合作机制，但在高尖端科技领域，我们认为未来中美竞争博弈格局仍将延续。
从最新经济数据来看，制造业PMI重返扩张区间，9月进出口增速跌幅均进一步收窄，同时信贷数据表现尚可，市场风险偏好及流动性有望回补。10月底上市公司三季报披露完毕，市场关注焦点将转向业绩导向。三季报的发布将迎来公司业绩验证窗口，较多行业“盈利底”预计将体现出来，同时政策端需要等到金九银十的确认以及12月政策发力窗口期到来。
总体来看，我们判断目前市场已处于震荡中后期，对经济的预期修正以及微观结构改善对市场形成正向反馈，对权益市场来说整体投资机会大于风险。我们对目前权益市场保持乐观，A股已经处在战略布局时点。
既然权益市场的投资性价比正在显现，当前如何正确布局以获取时间的玫瑰？
今年以来A股热点板块间的轮动较快速，市场主题切换迅速但持续时间较短。叠加市场整体较震荡，投资难度属实不小。在这种极端行情下，相比赛道型产品，全行业均衡布局更能把握住市场多变的投资机会。
路博迈中国机遇混合型证券投资基金（A类：018424，C类：018425）由路博迈基金权益CIO、全能赛道拓圈健将魏晓雪担任基金经理。经过近10年基金管理的经验打磨，魏晓雪对于全市场各行业以及产业链上下游的配置认知以及个股挖掘能力较为突出，善于深度研究，通过搭建系统化思维应对纷杂的市场变化。
弱市布局 静候风来
在当前疲弱的市场环境下，前期跌幅大的板块近期虽然有所反弹，但持续性不强。大部分权益基金波动相较于之前更为剧烈。路博迈中国机遇混合采用大择时战略框架，积极布局低估优质核心标的，以应对相对震荡的环境，静待市场风来。
从当前看好的方向来说，目前以AI为首的成长类高科技板块在前期明显下跌后，已经显示出向上动能，而且这将是未来几年中国经济转型必须重点关注且有很大机会的板块。我们也将逐渐从此前的价值风格转向预设的均衡偏成长风格，结合市场灵活择时增加成长类布局。未来，我们坚定相信路博迈中国机遇混合蕴藏的更大向上动能。
注：基金经理魏晓雪曾经管理的所有同类产品的任职期间业绩表现
光大新增长混合基金（风险等级：R3）：业绩比较基准为：沪深300指数*75%+中证全债指数*20%+银行同业存款利率*5%。A类成立于2006/9/14，A类 “2018-2022年度”历年业绩（业绩比较基准）为-18.67%（-17.90%）、50.36%（27.72% ）、77.71%（21.13%）、13.48%（-2.54%）、-24.93%（-15.80%）。C类成立日晚于魏晓雪离任该基金基金经理，且成立至今不满6个月，因此暂不披露C类业绩。魏晓雪任职日期为2013/2/28-2022/9/10。
光大保德信研究精选混合基金（风险等级：R3）：业绩比较基准为：沪深300指数收益率*80%+中证全债指数收益率*20%。本基金成立于2020/3/23，“2020-2022年度”历年业绩（业绩比较基准）为42.49%（33.37%）、14.41%（-2.86%）、-20.48%（-16.88%）,魏晓雪任职日期为2020/3/23-2022/9/10。
光大保德信新机遇混合基金（风险等级：R3）：业绩比较基准为：沪深300指数收益率*70%+中证全债指数收益率*20%+恒生指数收益率*10%。A类成立于2021/3/30，A类“2021-2022年度”历年业绩（业绩比较基准）为41.60%（-2.25%）、-21.09%（-16.07%）。C类成立日晚于魏晓雪离任该基金基金经理，且成立至今不满6个月，因此暂不披露C类业绩。魏晓雪任职日期为2021/3/30-2022/9/10。
光大保德信睿盈混合基金（风险等级：R3）：业绩比较基准为：沪深300指数收益率*55%+中债综合财富(总值)指数收益率*25%+恒生指数收益率*20%。A类成立于2021/9/1，A类“2021-2022年度”历年业绩（业绩比较基准）为1.08%（-0.07%）、-24.90%（-14.09%）。C类成立日晚于魏晓雪离任该基金基金经理，且成立至今不满6个月，因此暂不披露C类业绩。魏晓雪任职日期为2021/09/1-2022/9/10。
在管的路博迈中国机遇混合（风险等级：R3）成立于2023/6/16，成立不满6个月，暂不予披露业绩。
数据来源：各基金定期报告；风险等级来源：基金管理人。
