为适应高利率的漫长调整过程才刚开始，这对有些弱势企业来说可能会比其他企业更痛苦。

“强者为所欲为，弱者只能逆来顺受。”

当古代史学家修昔底德(Thucydides)在史书中记载米洛斯围困(Siege of Melos)前的一场谈判，描述雅典使者以这一段话作为要求米洛斯人臣服的最后通牒，他也因此掀开历史现实主义的篇章。人类兴衰并不是由神的旨意来定夺，而是取决于赤裸裸的利益并往往以残酷方式展现的力量对比。

今天，当我们审视很多资产类别并思考如何投资时，我们认为现实主义者会认识到发掘相对优势和资产质量将是关键。

从自上而下的维度来分析，现时通胀仍高而主要央行接连上调利率加以抑制。欧洲央行在最新一次议息会议上再次加息，美联储上周则按兵不动，但措辞明显较为“强硬”，这使得市场将下一个周期的首次降息预期推迟至2024年。此外，这次收紧货币政策的影响也可以视为止血带，每次加息犹如收紧一些，但此前的收紧也会对血流产生累计的收缩作用。

震荡带来的痛苦过程只是刚开始，我们相信有些企业可能会比其他更痛苦。在周期的这个阶段，强者比任何其他阶段都更能灵活地做他们能做的事情，尽管宏观经济存在逆风，而弱者则因为缺乏选择而遭受他们必须承受的痛苦。

因此在目前这种环境里进行投资，精挑细选很重要，务求能够投资于实力较强而非较弱的公司。此外，我们也认为现在是把握机会型投资的时候，通过协助部分较弱的公司渡过难关将带来得益。

强者何在

在这种背景下，哪些是强者呢？

第一是成本相对较低且稳定者，这是指不需要大量制造或原材料投入的轻资产公司，也是指人力较少而运营杠杆适中（工资支出不会螺旋式上涨）的公司，亦是指能够产生大量现金以投资于增长，因此没有或是只有少量财务杠杆而利息支出较低和稳定的公司。随着利率上调，一些坐拥大额现金结余的公司现在的净利息支出甚至不涨反跌。

第二是拥有强大竞争优势的公司：提供必需产品或服务并在其市场独当一面。这些企业通过将上涨成本转嫁予其顾客，因而能够维持甚至是继续提高利润率。

这些往往是被界定为“优质”公司所具备的特点。目前，它们还具有一些行业甚至区域影响。

正如美国汽车业工潮可能表明的那样，一些竞争激烈的行业可能难以在不显著失去市场份额的情况下将上涨成本转嫁予顾客。上周公布的美国采购经理指数提醒我们，目前制造业普遍比服务业承压，这也是美国在本次经周期比欧洲和中国应对得更好的原因。最终，负债高和利息支出上升的发达和新兴国家可能会发觉，“陌生人的善意”可能越来越少。

虽然如此，这些优势和质量并非仅在大盘股而非小盘股，投资级债券而非高收益债券，或公开公司而非私人公司中独有。

举例说，尽管路博迈固定收益团队运用自下而上的分析预测，高收益发债人的违约率和信用承压事件将上升，但由于这些压力并非系统性，因此预期在2007-2008、2015-2016或2020年所见的利差广泛扩宽情况不会重演。同样地，我们的直接贷款团队也乐于以双位数利率为个别私人公司提供高级债务，因为团队有信心，这些公司的利润率增长将能够弥补这些利息支出有余。

在我们最近于伦敦举办的私募市场周年大会上，路博迈全球另类投资主管Tony Tutrone向出席的逾170位投资者阐释，由于借贷成本如此高涨，基于金融工程的收购交易不会蓬勃发展。相反，专注于能够通过卓越运营取得成果的更强大的公司和管理层更有可能获得回报。

如今，一切都取决于企业质量、管理质量和运营灵活性以“尽其所能”。

弱者的颠覆、重建和重组

那么弱者呢？

他们必须遭受什么取决于他们的情况。对一些公司来说，这只是利润率的缩减，另一些可能会出现亏损。有一些或将失去市场份额，有一些被迫进行重组，还有更多可能无法生存。

不过，仍然有一些将成为被较强同业收购的对象，因此通过重大事件驱动策略，将能够在这段颠覆、重建和重组的时期中把握投资机会。

可能另有一些企业（特别是私人公司）自身基本面强健，但在目前环境里，其资产负债表却成为其致命弱点。这些公司本应投资于增长或是进行收购，但他们无法承受借入更多资金。在这里，专业资本方案供应商便能够以优先股或结构性股权等方式，为这些公司提供融资解决方案，如此既能够在资本结构中享受平均多达50%的普通股作为风险缓冲，也获得类似股票的合约回报，而这往往亦是共同投资团队的理想股权投资机会。

投资并不像古代历史般残酷，只选强者的投资方式也不一定永远明智。当利率偏低和稳定时，经济周期较平顺，成长较快和敢于承担较多风险的公司倾向获得市场的青睐。

不过，这并不是今天的境况。我们认为，现在是时候非常有选择性地关注能够维持利润的优质企业，但也是把握机会，为正在衰落（而我们相信肯定会衰落）的弱者提供资本和流动性的时机。