热点　政策高度密集出台　　经济数据逐渐向好

8月下旬开始，关于资本市场、房地产、个税、财政政策、民营经济等相关“稳增长政策”密集出台，政策发力加速，体现政府“稳增长”的决心。针对“活跃资本市场”的印花税下调、证监会“三箭齐发”（放缓IPO、规范减持、降低两融保证金）、加强量化监管以及下调保险公司风险因子等，主要为了促进增量资金入市，提振投资者信心；针对“房地产”的调整存量房贷利率、调降首付款比例和二套房利率下限，且“北上广深”重磅宣布落实“认房不认贷”，均为提升居民刚性和改善型住房需求；针对“个税”，调整三项个人所得税专项附加扣除标准；“个税+房贷”两大重磅组合拳来袭，将促进家庭消费力的释放，有利于提高居民消费意愿和能力，进一步提振消费信心。针对“财政政策”，新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕，明确要求加快专项债发行速度，将有助于支撑投资和企业信贷。针对“民营经济”，国家发改委宣布设立民营经济发展局，旨在建立与民营企业的常态化沟通交流机制，夯实民营经济作为中国经济及就业的基石作用。未来，政策端仍期待系列政策的接续发力，预计可能涉及资本市场投资端改革、降准降息、化债、城中村建设等。

8月社会融资规模增量为3.12万亿元，同比多增6316亿元，高于市场预期另外，实体信贷表现不算差，企业债券同比有所改善，也是社融超预期的支撑因素。8月人民币贷款增加1.36万亿元，同比多增868亿元，居民中长贷仍较弱，需观察地产政策放松后的政策效果显现。分部门看，住户贷款增加3922亿元， 8月金融数据基本回归正常，显示7月显著偏弱的信贷在一定程度上是“异常值”，受季节性“透支效应”影响较大，8月数据带来金融市场对经济与广义流动性预期的修正，未来需进一步观察“稳增长政策”密集发力的效果。

A股观点　悲观情绪见底博弈超预期的政策出台

8月27日以来市场波动较大，但总体悲观情绪有所缓和，市场出现反弹迹象。继“活跃资本市　场”后，与地产相关的经济政策加快落地，投资者的重重疑虑得到缓解。

1）前期市场调整已计入了对经济和政策下修的预期，股价处在底部区域、经济企稳叠加政策呵护窗口期，“边际更为重要”，机会要大于风险。

2）从海外看，中美频繁互动与中澳高级别对话重启，有助于外部不确定性的降低与灵活性外资的回补。但压制因素在于，虽然美国劳动力市场有所松动，美国经济韧性仍强，美国利率中期保持高位的预期强化。

3）但是，由于增长预期偏弱，以及市场风险偏好的结构分化，继续博弈政策的胜率高于博弈地产企稳后复苏开启，市场节奏偏快，低估值低筹码的交易行情主导。预计后市上证指数大势上以区间震荡为主，但在震荡底部还是要积极一些。

行业配置：密切关注政策和顺周期相关行业

当前处于政策效果验证期，密切跟踪地产销售高频数据的修复，这将成为决定顺周期相关（建材/家居/化工/消费）板块上涨弹性与持续性的核心线索：

（1）如果地产数据好转，有利于开启复苏正循环；预期地产板块可能出现3-4个月的阶段性反弹，适度增配顺周期，选一些低位的板块，比如银行、保险、部分券商。（2）如果地产未能反弹，是否有超预期的政策出台，市场流动性可能得到增强，关注高股息标的。

此外，关注美国不衰退下的出口链回暖（家具、电子等）；关注具备独立景气的军工/化妆品/地产酒/船舶/商用车等。

科技成长方向寻找边际变化大、产业催化密集的细分方向，关注机器人/制造业出海与自主可控/数据要素；

特别提示：

密切留意后续政策推进，譬如降准降息、地产限购松绑以及其他鼓励投资端活跃度等。

月度回顾

悲观情绪下A股普跌 　数据显示外资流出创下历史新高

8月以来，美债、美元整体震荡上行，月初惠誉意外下调美国主权信用评级，10年期美债升破 4.2%；随后尽管非农、通胀数据低于预期，但零售数据超预期及联储鹰派表述使得美债短期回落后再度冲高。股市的调整主要来源于对通胀的担忧，美股高位震荡。

8月国内市场信心缺乏，政治局会议带来的情绪提振不及预期。一方面是政策未解决基本面的长期问题，一方面中报整体压力较大。此外，人民币贬值，外资大幅流出，增量资金有限，市场缩量下跌。

行业层面，市场全线下跌，其中TMT和能源下跌较少，建筑、商贸零售、电力、交运等跌幅靠前。

债市观点　经济企稳 ，政策落地，市场分歧在中长期

8月15日降息后，利率中枢下破260%，8月21日达到253的对于政策的短期效力，市场分歧不大，分歧主要集中在短期改善性需求集中释放后低点后于255 260震荡，在房地产政策落地节奏加快后上破260。房地产的政策在8月加速落地，对于政策的短期效力，市场分歧不大，分歧主要集中在短期改善性需求集中释放后，中长期向投资端的传导能否顺利展开。

8月制造业PMI继续回暖，生产、新订单、采购量、库存、价格和生产经营预期均有所改善，指向经济运行中筑底企稳的领域正在增多，负向螺旋持续减弱；同时，建筑业景气度持续收缩4个月后也出现改善，指向基建投资活动回暖；但商品房销售明显放缓导致房地产等生产业收缩，对服务业景气度形成持续拖累。向前看，伴随着7月政治局会议后房地产、消费等领域政策逐步落地，PMI有望继续改善，但在房地产链尚未出现企稳迹象，经济修复的弹性不大。

重点策略聚焦

组合久期和杠杆调整至中性水平，待调整到位再行介入

宏观基本面和政策面均在向利空债市的方向发展，10年期国债利率中枢目前已经回到8月降息前的水平，短期内房地产政策加码和基本面复苏的逻辑仍将主导债券市场，债市的调整可能会持续到10月份公布三季度经济数据，在此之前可以耐心等到收益率调整到合适位置再行介入。

组合久期调整至中性水平，等待利率中枢调整至2.70%附近再择机介入；组合杠杆调整至中性水平。收益率曲线明显平坦化，中短端可能已经调整到位。