随着拜登退出，我们看到历史性的小盘股轮动，以及特朗普的民意调查领先优势不断扩大——这两件事有关联吗？

“我在星期五写的内容可能在你星期一阅读时已经过时了，”Joe Amato在上周关于政治波动上升的评论中写道。

就在第二天，在宾夕法尼亚州巴特勒市，共和党总统候选人特朗普遭到刺杀，这一事件以最令人震惊的方式印证了他的观点。一周后，美国大选又在周末传来意外消息，总统拜登宣布将退选，支持副总统哈里斯作为新的民主党候选人。虽然现在评估最新事态发展的影响还为时过早，但当前局势的不确定性在许多方面与我们今年迄今为止阐述的关键主题一致。

Joe 在上周的专栏也指出，政治局势的不可预测性可能是当前市场波动性低的一个自相矛盾的原因。我们已经预警，市场似乎难以维持波动性现时的低水平。随着美国大选迫近，投资者应为行情更为起伏做好准备。

事实上，美股在过去两周已经出现一些异常的走势。这是因为近期通胀数据回软和市场憧憬当局将增加降息，还是投资者因选举结果更为明确而布局呢？市场是在回应基本面的情况，还是出现了　“特朗普交易”（“Trump trade”）呢？

历史性轮换　小盘股大涨

自7月11日以来，以超大型科技股主导的纳斯达克100指数下跌约5%，而反映中小型股份表现的罗素2000指数却大涨逾7%；更广泛的大型股指数罗素1000则持平。

这次投资轮动规模之大、速度之快是历史性的：罗素2000指数在截至2024年7月18日的10日交易期之回报率超越罗素1000指数的幅度，是自1979年以来在约11,500段连续的10日交易期之中位列第三高，只比在科网股泡沫期的另外两段时期为低。

罗素1000成长公司和罗素1000价值公司之间也存在显著但不太明显的轮换。

我们呼吁公司盈利和股市表现超越美国超大型科技公司和“七巨头”已经有一段时间了（请参阅CIO每周观点、资产配置委员会季度展望（包括最新报告）以及其他报告）。

我们认为，这将是经济软着陆的自然结果：通胀和利率下降、经济增长展现韧性、以及劳动市场活动稳定。利率较低将有利于资金较不充裕的企业和消费者。我们认为这些企业和消费者应付利息负担和紧缩支出是当前经济的最大威胁。随着通胀缓和，收入消费者可能会从其实际可支配收入的恢复中获得信心。

不过，近期的市场动态并非完全如我们的预测那样。我们强调，在亏损公司充斥的小型股领域中，注重质量至关重要，而虽然优质小型股在期内上扬，这次投资轮动却由低质量小型股领涨，其突发性以至规模都惊人。然而，由于在史上超买量最大之一的动能交易陆续平仓，在空头回补的技术面力量下，这些市场现象也许不足为奇。

通胀下降是催化剂

市场领导地位的变化是否是由于对美国政治领导地位变化的预期？在我们看来，虽然有些证据支持“特朗普交易”的观点，但这个案例并不明确。

Joe 上周以及Tim Creedon 和 Raheel Siddiqui 在此前已经探讨过特朗普主张的税务、监管、移民和贸易政策。

在税务和监管方面，特朗普的政纲显然较有利于商界和市场，有些投资者便可能因此认为，由于金融和能源等行业尤其易受监管环境改变的影响，这些板块在这次投资轮动中表现较佳。可是，另有一个解释是，在超大型科技股表现突出和收益率曲线呈现倒挂形态的多个月里，金融和能源股一直是最不受欢迎的板块，故此这次巨大的投资轮动也可以大部分归因于技术面力量。

此外，这次股市投资轮动于7月11日展开，早于特朗普遭遇暗杀未遂之日；而虽然拜登在6月27日的首场电视辩论中表现不济可能使民调支持度开始转向特朗普，但这似乎并不是影响市场走势的主要因素，不过拜登本周末的声明可能是。

在7月11日其实有一个更显然易见的催化因素，就是美国最新公布的通胀率表现出乎意料地理想，这不但推动了小型股和价值股，还使利率市场在定价时更加确信美联储今年将降息两次或以上。

若然这次股市投资轮动确实主要源于通胀下降，那么将之解释为特朗普交易便存在重大疑点，因为特朗普的税务、移民和贸易政策都可能刺激通胀。

最近的一些股市变动可能是由于投资者为更明确的选举结果做准备，我们认为现在对选举结果做任何假设还为时过早：鉴于周末的事件，投资者（和选民）需要对候选人、他们的平台及其获胜前景有更清晰的了解。

即使民调继续向特朗普倾斜，我们也可能会看到通胀风险回归的定价。基于上述原因，我们继续预期随着投票临近，市场波动性将会上升。

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