展望今年下半年，由一国选举激起的市场波澜可能扩散全球。

当路博迈资产配置委员会在今年3月份举行会议时，我们对前景的展望是乐观的。美国通胀降温结合经济韧性较强，使名义经济增长有望在未来12-18个月高位稳定，这环境将为美联储降息铺路，并十分利好风险资产。

资产配置委员会刚召开会议制定三季度的展望。美国通胀和就业数据最近降温，已消除我们在经济展望中的最后一片阴云，但在总体资产类别层面，我们对市场和资产配置维持中性取向，并继续偏向于优质资产。

虽然我们认为所预测的较理想核心经济情境有相当机率能够实现，但也相信市场隐患成真的尾部风险已经越来越大，尤其是在未来6-12个月。除了多个金融市场的资产估值偏高，以及地缘政局和冲突升温的现有风险之外，美联储可能延误多时才降息、预料之中的选举风险加大，方方面面都令我们关注。

中期而言，我们认为风险溢价和波动性都比较低。

全球选举年的政治震荡

不过，这并不表示市场风平浪静。个别市场仍然起伏，但集中于政治动荡中心点。

自6月初已经举行了三场重要的选举。南非执政党非洲人国民大会（African National Congress，非国大）失去以往在国会中的大多议席优势，这是该国自结束种族隔离政策以来，首次出现联合政府。在墨西哥，辛鲍姆（Claudia Sheinbaum）出乎意料地以压倒性姿态当选新总统，将延续所属国家复兴运动党（National Regeneration Movement）的左翼民粹主义路线。印度方面，现任总理莫迪（Modi）所属的人民党（Bharatiya Janata Party）也没法在国会选举中再次拿下过半数议席。

由于非国大所得选票似乎被中间派、民粹主义和强硬左翼党团瓜分，南非JSE富时全股指数一度大跌5%，直至非国大与最大反对党中间派的民主联盟（Democratic Alliance）达成协议，组建民族团结政府之后才反弹。在墨西哥，作为利差交易常用货币的墨西哥比索，在辛鲍姆当选后大贬10%。至于印度，碍于最终选举结果与此前票站调查数据出现重大落差，印度Sensex指数在选举结果公布后的每日波幅达到3-5%。

到了几天后，欧洲议会举行选举。诚如路博迈同仁Patrick Barbe及 Ugo Lancioni在上周于本栏写道，真正的震荡并非由于强硬右翼党团在选举中议席增长，而是因为法国总统马克龙随即提前举行国民议会选举，并可能为极右翼国民联盟（Rassemblement National）开通接掌权力之路。

法国CAC 40指数在一周内下挫6%，法国与德国10年期国债利差扩宽超过25个基点，而欧元区周边成员国债券的风险溢价也上升，其中意大利国债利差扩宽近20个基点。

美国大选与标普指数

美国选民在不到五个月之后，同样需要在一场难分难解的选举中，于政纲迥异的两大政党及两位总统候选人之间作出抉择。　

标准普尔500指数（标指）屡创新高，而美股的隐含波动率接近12个月的低位。高盛撰文指出，全球除美国外股市在最近几周的隐含波动率相当于美股的两倍以上，达到五年来新高。展望未来，高盛预测全球股市的隐含波动率将上升至相当于美股的2.5倍。此外，除欧元区周边国国债之外，其他地区债券信用利差的变动并不大。

路博迈股票高级投资策略师兼资产配置委员会成员Raheel Siddiqui 分析了标普指数在二次大战以来各选举年的表现，发现该指数在选情接近或悬殊的选举年之表现差异巨大。

在选情悬殊的大选年里，经济景气和商业周期看来是决定标指表现的因素，指数在年内的平均走势是稳步向上。至于在选情接近的大选年中，标指在年内直至9月份的平均走势同样是稳步上扬，但在此后便往往明显转差或者涨跌不定。

到了大选得出明确结果之后，标指行情通常复苏，但由高峰至低谷的跌幅中位数约为3%。

一国选举激起的波动性扩散全球

就如不少市场评论者一样，我们在进入2024年时已指出，今年的超级选举年可能成为引发金融市场震动的来源。在这破纪录的选举国家/地区清单中，如今有法国加入行列，致使由一国选举所激起的波澜已超出我们的预期。由于各地选举仍将陆续有来，而以历史为鉴，我们认为一国选举连带触发全球市场波动的风险日加显著。

连同对其他短期尾部风险的考量，资产配置委员会因此在展望三季度时，于市场和资产配置层面普遍采取中性取向，并继续为投资组合寻找合适的分散风险工具。请密切留意将于7月上旬发表的新一季度展望报告。