在主要行业展望系列的第二部分中，我们主要剖析2024年将主导科技、金融、消费和工业的一些关键主题。

每年1月，路博迈研究分析师团队会展望未来一年主要行业类别的前景。

上一期讨论过医疗保健、能源以及发电和公用事业类别，本周我们将剖析科技、金融、消费和工业板块。

Joseph V. Amato

总裁兼首席权益投资官

科技：变革性增长和激烈竞争

科技股是过去几年的投资亮点之一，2023年也不例外，其中半导体和互联网股份领涨。

路博迈半导体业分析师Jamie Zakalik形容人工智能(AI)是　“自互联网面世以来最重大的长期增长发展之一”。恰逢很多半导体公司的基本面触及周期性低点并开始复苏，人工智能兴起为整个芯片业在2023年搭建了近乎完美的场景。

那么刚起步的盈利复苏表现是否能够为半导体业目前的估值提供理据呢？我们相信可以。半导体周期复苏过程通常平均维持两至三年，我们认为人工智能将继续成为热门主题。举例说，Jamie认为投资者可以留意AI处理(AI processing)如何从大型人工智能训练演进为在较小型终端装置上进行人工智能推理(on-device AI inference)。

除了半导体之外，人工智能几乎触及整个科技业。就云计算而言，积极投资于人工智能的公司应能够在未来几年开拓新的收入来源。人工智能改变数字广告体验的潜力，可能在一定程度上抵消该行业的周期性。生成式人工智能几乎在一夜间使搜寻业务成为竞争战场：在搜寻模型中，知识产权仍然是关键，但数据、品牌、分销和与广告商的关系仍然至关重要。　

不过，科技投资主题并不是只有人工智能。

我们的互联网和硬件业分析师Daniel Flax认为，云计算的长远发展趋势保持健康，他预期短期焦点将继续落在优化负荷量；监管规例也是此行业的主要主题，特别是对于平台公司而言，我们一直密切注视相关调查的进展和政策改变。由于科技业日益注重私隐问题，部分大型平台凭着能够完善拓展产品和获得第一方数据的能力，因而仍然具备优良条件推动增长。　

即使在半导体领域，在人工智能之外也有其他重要发展动态，例如工业自动化、电气化和互联仍然是重要的增长机会。此外，不同芯片市场正处于不同步的周期：首先进入调整的板块例如个人计算机、智能手机和记忆体市场，在2024年有望继续出现不同程度的复苏，至于较迟才放缓的通信设备、工业和汽车等市场，或将在今年上半年进一步走软。

金融：银行股反弹，另类资产管理公司看涨

在我们上周发表的首篇行业展望系列中，选举政治、宏观经济环境和利率路径对行业前景的影响格外突出，这些因素今年也将左右金融业的表现。

银行股在2023年于危机中起步，然后因收益率曲线呈现倒挂形态而备受困扰数月，到了四季度，市场在定价时开始预期利率下降、行业盈利预测开始回稳，以及监管政策似乎呈现放宽迹象，银行股才重新焕发活力。虽然银行股估值展现吸引力，但路博迈分析师对于商业房地产贷款业务占比高于平均的贷款机构保持警惕，并致力于发掘有望受益于重组等催化因素而获得市场重新估值的股份。

保险业方面，我们的分析师Chai Gohil最看好提供个人财产保险和意外伤害(Property & Casualty)的公司，这些保险公司在2023年表现优异。尽管通胀升温，但保费涨幅超过赔偿额，因此Chai认为个人财产保险企业在2024年普遍能够继续扩展利润率，因而也为目前的股票估值水平提供了支持。相比之下，我们认为商业财产的定价周期已经成熟，而业务焦点将因而重新导向为推动增长，可能影响利润率。

Chai认为，人寿保险业现时受益于较明显的利好因素　— 与银行业不同，它们受益于更高的利率，因为它们带来更高的投资收入和更强劲的年金流动。而承保趋势似乎也正面。我们继续留意美国劳工部最新建议的受信责任规则(Fiduciary Rule)的潜在影响，以及很多保险公司在近年已经纳入投资组合的私募债权之信用质量。

与科技行业的其他领域一样，支付和金融科技业的竞争仍然激烈但保持理性：几乎所有业者都高度注重利润率和获利能力。我们认为，有能力通过拓展软件和增值服务而推动非交易收入来源的公司将能够突围而出，特别是当消费支出可能放缓时。总的来说，支付额仍然稳定，一些股票估值得到私募股权投资和并购回升的支持。

另类资产管理公司是路博迈金融业分析师投资确信度最高的细分类别之一。进入2023年，市场关注多家另类资产管理公司持有的低流动性资产之估值，以及是否能够应付赎回基金浪潮。然而，资产估值水平在年内保持稳定，募资活动也优于预期，刺激股价显著复苏。我们认为，2024年相对稳定的宏观经济环境将有助于这些公司将投资资产变现，应能够支持这些公司股价继续复苏。此外，继黑石集团在2023年获标准普尔500指数纳入为成分股之后，相信还有几家候选公司将紧随其后，这可能扩大和稳定该板块的投资者基础。

消费：四年波动后的正常化

宏观背景对消费行业至关重要。乐观氛围立足于实质工资增长强劲、通胀缓和，消费者流动资金充裕以及消耗储蓄的明显意愿。但路博迈零售和电子商务业分析师John San Marco认为，在考量这些因素时有必要兼顾就业前景不确定、反映消费者财政状况的信息不一，以及利率波动的潜在滞后影响。

因此，我们对于现时仍然出现过度消费，或是因累计通胀压力和价格弹性大而面临风险的领域保持警惕。在经历疫情和疫后波动期的多年后，我们认为消费业动态恢复正常和消费者价值将是此行业在2024年的投资主题。

在消费服务类别中的不少风险都集中于非必需消费业.该板块的收入增长高度取决于定价能力，但随着消费者削减在疫后大增的消费支出(例如在外用餐时已较不愿意作较贵的花费)，行业的定价能力似乎正在减弱。John认为，零售商应该表现得更好，在经历与疫情相关的极端波动性和在2022-2023年的运营挑战之后，相信2024年将是零售商迎来复苏的一年。我们认为，钱包份额(wallet share)今年将回稳，而零售业将比消费服务业较容易实现投资者的期望。

由于来自汇率和商品的阻力消退，推动销售和盈利恢复较正常增长，加上投资者认为估值相对上具吸引力，我们较看好整体必需消费业。

工业：聚焦优质公司，处于周期初段的行业

在工业领域，固有的周期性显示出宏观背景的重要性，但微观因素同样重要。一方面，制造业活动普遍回稳、库存恢复正常、供应链紧张情况大致纾缓，以及大宗商品输入成本回调都发挥了支持作用；但另一方面，采购半导体仍然挑战重重，行业也易受主要政策引发的争议影响，尤其是影响电气化趋势和国防等辩论。

虽然如此，路博迈工业分析师Evelyn Chow认为，企业特定因素和在细分行业中已知的增长动力，有望成为推动工业股在2024年获取较佳表现的关键。

在航天、国际和运输领域，我们看好整体行业，特别偏好飞机制造及其售后市场，相信旅游需求持续增长和估值理想能够支持股价表现。此外，我们也看好货运业，短期内铁路运营业较可取，但非卡车运输(less-than-truckload,LTL)市场还有长期增长机会。至于汽车和机械，我们整体上较为中立，专注于个别上市公司机会。

对于多元化工业，我们持适度乐观的态度，偏好于短周期的受惠者和业务涉及兴建数据中心计划的电子公司，以及能够因复合收益能力而受惠于利率环境较宽松的优质企业。对于整个行业来说，Evelyn强调并购和分拆业务活动的重要性，并偏好于能够凭着自身力量提升利润率并更好地控制其命运的企业。

2024：经济周期回归正常化的转折点

我们在本周探讨的行业，大部分的周期性都比上周所讨论的行业为强。思考 2024 年的前景提供了一个重要的提醒，就是商业周期当前正在经历多年以来首个真正的放缓期　— 经济放缓不是始于投资泡沫爆破、金融危机或是类似新冠疫情等外在事件，而是因为实体经济的供求关系和对货币政策的反应。

在零利率年代和疫情终结之后，2024年可望成为正常化的一年，但宏观环境仍然可能出现众多商业领袖和市场参与者都不熟悉的新状况，因而也将带来引人入胜的投资机会。