上周A股先抑后扬，前半周缩量下行，后半周迎来放量反弹。结构上，大小市值风格切换，其中双创板块、中小盘指数涨幅靠前，而以银行为代表的大盘股有所回调。未来随着国内基本面复苏斜率逐步上修，叠加海外流动性改善，中国资产有望迎来盈利端和估值端的双重修复。就当前而言，估值、风险溢价等多项指标显示A股具有较好的投资性价比，而未来行情的弹性，则更多取决于后续经济修复的力度。
第一，从基本面看，经济回升向好仍需政策的加力支持。
从上周公布的工业企业盈利、PMI数据看，有效需求不足仍是当前经济运行的核心矛盾。向后看，在国内地产修复偏缓的背景下，叠加发达国家补库趋势放缓，经济回稳向上过程中仍客观存在内生动力不足、外需面临不确定性等问题，逆周期调节政策进一步发力的必要性有所上升。可以看到的是，8月地方政府专项债发行明显提速，当前发行进度已上升至66%；地方政府也在积极出台各项细则，落实中央政府超长期特别国债加力支持“两新”的政策，静待政策效用的显现，继续关注后续是否会有新的大力度增量政策出台。此外，上周市场对于下调存量房贷利率等增量地产政策推出的期许增强，也对市场行情产生了一定催化。
第二，从风险偏好看，业绩风险随着中报披露完毕得到释放。
此前中报密集披露期，出于对上市公司业绩“暴雷”风险的担忧，A股资金面边际趋紧，市场持续出现缩量调整，以银行为代表的防御板块占优。截至2024年8月31日，A股上市公司2024年中报披露率达100%。随着中报业绩的“尘埃落定”，资金对业绩暴雷的担忧逐步退潮，上周市场迎来广泛修复，此前风格分化的方向也在上周迎来逆转，作为护盘主力的银行等大盘股普遍回调，科技和消费板块涨幅靠前，显示投资者的风险偏好有所提升。向后看，9月步入业绩真空期，微观基本面对市场情绪的负面压制得到缓解，在宏观经济和上市公司业绩的演化路径逐渐明确后，市场风格可能会进一步细化，新的市场共识主线或形成。
第三，从流动性看，随着美联储降息渐行渐近，流动性环境有望改善。
当前市场对于美联储降息的博弈点主要在于降息的幅度和节奏，近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上明确表示”政策调整的时刻已经到来”后，市场对降息幅度的预期有所巩固。上周公布的GDP、就业、通胀等多项数据显示美国经济仍具韧性，降息预期再度调整，市场对美联储9月份降息50bp的预期小幅下降。截至2024年8月31日，市场押注美联储9月开启降息的概率仍是100%，其中降息25bp和50bp的概率分别为70%和30%，上周分别为64%和36%。当前A股仍处于存量博弈阶段，6月份以来北上资金从年初持续回流的走势再度转为净流出，带来A股流动性边际收敛。随着美联储降息开启，一方面，美债和人民币的约束解除，外资流出压力或减弱；另一方面，外部环境对国内货币政策的掣肘减轻，A股市场有望迎来估值修复机会。
整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，可采用“三角形”布局。1）进攻侧：聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，关注TMT科技成长方向，尤其是有景气支撑的消费电子等方向。2）防守侧：可考虑配置高股息、低估值的红利策略等价值方向，如高股息率和ROE稳定的电力、燃气、航运等。3）中间层：关注政策确定性和业绩弹性的结构性机会，如全球定价的有色、石油等资源品，外需韧性支撑下的电网设备、家电，受益于悲观预期修复的医药等。
目录
1 、市场展望探讨
2 、行业配置思路
3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）市场情绪监测
（3）估值与盈利预测
4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
上周A股先抑后扬，前半周缩量下行，后半周迎来放量反弹。结构上，大小市值风格切换，其中双创板块、中小盘指数涨幅靠前，而以银行为代表的大盘股有所回调。随着未来随着国内宏微观基本面复苏斜率逐步上修，叠加海外流动性改善，中国资产有望迎来盈利端和估值端的双重修复。就当前而言，估值、风险溢价等多项指标显示A股具有较好的投资性价比，而未来行情的弹性，则更多取决于后续经济修复的力度。
第一，从基本面看，经济回升向好仍需政策的加力支持。
上周二，国家统计局公布工业企业盈利数据。2024年1-7月全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元，同比增长3.6%（前值为3.5%）。其中7月单月利润增速为4.1%（前值为3.6%），连续第二个月改善。从量、价、利润率三因素拆分来看，代表“量”的指标工业增加值当月同比增速由6月的5.30%收窄至5.10%，对企业盈利的贡献连续第三个月回落；代表“价”的PPI当月同比为-0.80%，与上月持平，持续对企业盈利形成拖累；营收利润率回落至5.31%，仍处在历史低位，但好于去年同期的5.24%，驱动企业盈利同比增速边际改善。需要注意的是，当前偏弱的需求制约着PPI及利润率的修复弹性，叠加去年同期基数走高等，后续工业企业盈利修复斜率的提升或存在一定压力。
上周六，国家统计局公布8月PMI数据。其中制造业PMI指数为49.1%，较上月回落0.3个百分点，下行幅度高于季节性。从结构上看，供需两项指标（生产指数、新订单指数）均有所放缓，生产指数较7月下行0.3个百分点至49.8%，回落至收缩区间；新订单指数较7月回落0.4个百分点至48.9%，为近三个月最大下行幅度，而新出口订单指数边际回升0.2个百分点至48.7%，显示内需不足仍是主要拖累，并带来了价格指数明显回落和产成品去化压力显现。非制造业PMI指数为50.3%，较上月上升0.1个百分点，其中暑期消费带动服务业PMI较7月回升0.2个百分点至48.7%；而受高温多雨天气和地产投资压力显现等不利因素影响，建筑业PMI较7月下降0.6个百分点至50.6%，扩张速度有所放缓。
从近期公布的经济数据看，有效需求不足仍是当前经济运行的核心矛盾。向后看，在国内地产修复偏缓的背景下，叠加发达国家补库趋势放缓，经济回稳向上过程中仍客观存在内生动力不足、外需面临不确定性等问题，逆周期调节政策进一步发力的必要性有所上升。可以看到的是，8月地方政府专项债发行明显提速，当前发行进度已上升至66%；地方政府也在积极出台各项细则，落实中央政府超长期特别国债加力支持“两新”的政策，静待政策效用的显现，继续关注后续是否会有新的大力度增量政策出台。此外，上周市场对于下调存量房贷利率等增量地产政策推出的期许增强，也对市场行情产生了一定催化。
第二，从风险偏好看，业绩风险随着中报披露完毕得到充分释放。
此前中报密集披露期，出于对上市公司业绩“暴雷”风险的担忧，A股资金面边际趋紧，市场持续出现缩量调整，以银行为代表的防御板块占优。截至2024年8月31日，A股上市公司2024年中报披露率达100%。随着中报业绩的“尘埃落定”，资金对业绩暴雷的担忧逐步退潮，上周市场迎来广泛修复，此前风格分化的方向也在上周迎来逆转，作为护盘主力的银行等大盘股普遍回调，科技和消费板块涨幅靠前，显示投资者的风险偏好有所提升。向后看，9月步入业绩真空期，微观基本面对市场情绪的负面压制得到缓解，在宏观经济和上市公司业绩的演化路径逐渐明确后，市场风格可能会进一步细化，新的市场共识主线或形成。
第三，从流动性看，随着美联储降息渐行渐近，流动性环境有望改善。
当前市场对于美联储降息的博弈点主要在于降息的幅度和节奏，近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上明确表示”政策调整的时刻已经到来”后，市场对降息幅度的预期有所巩固；上周各项经济数据后，降息预期再度调整。周四公布数据显示，美国第二季度GDP季调后环比折年率修正值为3%，高于预期和初值的2.8%；就业数据方面，美国上周首次申领失业救济人数为23.1万人，低于预期和前值的23.2万人。周五公布数据显示，衡量美国潜在通胀的PCE指标呈现温和回升，7月PCE价格指数同比上涨2.50%，剔除食品和能源价格后的7月份核心PCE价格指数同比上涨2.62%。多项数据显示美国经济仍具韧性，上周市场对美联储9月份降息50个基点的预期小幅下降。截至2024年8月31日，市场押注美联储9月开启降息的概率仍是100%，其中降息25bp和50bp的概率分别为70%和30%，上周分别为64%和36%。
当前A股仍处于存量博弈阶段，6月份以来北上资金从年初持续回流的走势再度转为净流出，带来A股流动性边际收敛。随着美联储降息开启，一方面，美债和人民币的约束缓解，外资流出压力或减弱；另一方面，外部环境对国内货币政策的掣肘减轻，A股市场有望迎来估值修复机会。不过，行情的持续性和弹性，关键仍在于国内经济基本面的改善情况。随着国内货币政策和财政政策协同发力，带动基本面企稳向好和风险资产估值中枢上移，A股市场有望在分子端和分母端同时迎来修复行情。
Part 2
行业配置思路
行业配置而言，在经济结构分化、流动性环境有望改善、对政策加力诉求提升的当下，主要关注3条主线重点关注三条主线：1）基本面指引：中报业绩显示的高景气方向。2）流动性指引：海外降息渐近的利率敏感行业。3）政策指引：稳增长政策提供的配置线索。
基本面指引：中报业绩显示的高景气方向
截至8月31日，2024年中报披露率已达100%。综合当前业绩披露情况看，重点关注：1）资源品中，全球定价方向表现更优，其中有色金属、基础化工盈利改善幅度较大，石油石化维持韧性；2）TMT中，电子、通信表现较好，其中受益于AI产业趋势催化、半导体周期向上及下游需求回暖，电子业绩增速靠前；AI算力需求带动通信盈利增速边际提升；3）出海链中，汽车（乘用车）表现强劲，出口给新兴市场的摩托车盈利增速边际提升，家电景气边际回落但仍具韧性，机械设备（通用设备）环比一季度改善，航海装备二季度环比增速亮眼；4）红利资产中，公用事业、交运增速环比有所回落但仍维持两位数增速，非银金融中保险盈利大幅改善。5）消费板块中，受益于猪价上行，养殖链业绩增速靠前且进一步上修。
流动性指引：海外降息渐近的利率敏感行业
随着美联储降息渐行渐近，考虑到资金动向和资产特征，美债利率趋势性下行对利率敏感型高的成长股或更为有利。从历史经验看，美债上行周期跌幅居前的行业，美债下行周期往往表现较好，集中在TMT、军工、电力设备等成长方向。自2020年8月开始的本轮美债上行周期，跌幅靠前的方向集中在TMT（计算机、传媒、电子）和部分消费（商贸零售、医药生物、美容护理等）。
结合行业景气趋势，当前重点关注电子、医药等行业。其中9月份各消费电子大厂将陆续举办新品发布会，有望带动消费电子终端设备的需求，并带动市场对上游供应链企业的投资兴趣，电子板块有望持续受益。医药生物克服了上半年各种不利因素，中报业绩触底基本确认，下半年受益于低基数效应和院内修复，业绩增速在行业中有望更加亮眼。
政策指引：稳增长政策提供的配置线索
7月3000亿左右超长期特别国债加力支持“两新”的政策目前已进入实质性落地阶段，地方政府积极出台各项细则，有望对家电、汽车、机械设备（轨交设备）等相关行业内销景气度形成进一步支撑。此外当前市场对于增量地产政策推出的期许有所增强，观察后续是否有进一步的政策出台，围绕政策确定性和业绩弹性的结构性机会进行布局。
综合上述线索，后续配置可坚持“科技成长+红利+中间层”的三角形布局，1）进攻侧：聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，关注TMT科技成长方向，尤其是有景气支撑的消费电子等方向。2）防守侧：可考虑配置高股息、低估值的红利策略等价值方向，如高股息率和ROE稳定的电力、燃气、航运等。3）中间层：关注政策确定性和业绩弹性的结构性机会，如全球定价的有色、石油等资源品，内外需共振支撑下的电网设备、家电，受益于悲观预期修复的医药等。
Part 3
本周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数下跌0.43%，创业板指上涨2.17%，沪深300下跌0.17%，中证500上涨2.25%，中证A50上涨0.73%，科创50上涨1.23%。风格上，成长、消费表现相对较好，稳定、金融表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是传媒（4.41%）、电力设备（4.32%）、综合（4.32%）、美容护理（4.19%）、基础化工（3.76%）；表现相对靠后的是银行（-5.75%）、建筑装饰（-2.28%）、公用事业（-1.12%）、家用电器（-0.79%）、交通运输（-0.73%）。
上周A股先抑后扬，前半周缩量下行，后半周迎来超跌反弹。结构上，大小市值风格切换，其中双创板块、中小盘指数涨幅靠前，而以银行为代表的大盘股有所回调。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是光伏逆变器（9.87%）、液冷服务器（7.59%）、电源设备（7.44%）、TOPcon电池（7.4%）、储能（7.35%）；表现相对靠后的是央企银行（-7.8%）、汇金持股（-7.71%）、大基建央企（-5.27%）、银行（-5.12%）、中特估（-2.35%）。
（2）市场情绪监测
上周市场量能有所释放，周五全A成交额突破8800亿元，创下本月新高，交投情绪有所回暖。上周全A日均成交额较前一周放量640亿元至6064亿元。短期情绪指标看，上周日度换手率均值从前一周的0.88%上升至0.95%，融资交易占比从前一周的7.20%上升至7.46%。长期情绪指标看，上周股权风险溢价从前一周的4.36%下降至4.34%，处于2010年以来96.33%的分位水平。
（3）估值与盈利预测
估值方面，上周A股估值仍处历史低位，多数行业估值扩张。主要宽基指数估值表现分化，其中双创板块估值有所修复。从申万一级行业看，有24个行业估值扩张，其中市盈率涨幅靠前的是传媒（4.44%）、电力设备（4.39%）、综合（4.34%）；市盈率跌幅靠前的是银行（-5.91%）、建筑装饰（-2.38%）、公用事业（-1.21%）。
盈利预测方面，上周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有6个上调盈利预期。其中，盈利预期上调靠前的行业有农林牧渔（3.58%）、有色金属（0.92%）、交通运输（0.34%）；盈利预期下调靠前的行业有钢铁（-7.44%）、建筑材料（-6.57%）、电力设备（-3.59%）。
Part 4
周宏观事件关注
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$富国上证指数ETF联接C(OTCFUND|013286)$
#九月基金投资策略##白酒再度回调 机会还是风险？##8月你的基金收益如何？##黄金又创新高 还会继续涨吗？##银行股持续走强 四大行再创历史新高#
-#日富一日 A股中报-
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