上周A股先抑后扬,前半周缩量下行,后半周迎来放量反弹。结构上,大小市值风格切换,其中双创板块、中小盘指数涨幅靠前,而以银行为代表的大盘股有所回调。未来随着国内基本面复苏斜率逐步上修,叠加海外流动性改善,中国资产有望迎来盈利端和估值端的双重修复。就当前而言,估值、风险溢价等多项指标显示A股具有较好的投资性价比,而未来行情的弹性,则更多取决于后续经济修复的力度。
第一,从基本面看,经济回升向好仍需政策的加力支持。
从上周公布的工业企业盈利、PMI数据看,有效需求不足仍是当前经济运行的核心矛盾。向后看,在国内地产修复偏缓的背景下,叠加发达国家补库趋势放缓,经济回稳向上过程中仍客观存在内生动力不足、外需面临不确定性等问题,逆周期调节政策进一步发力的必要性有所上升。可以看到的是,8月地方政府专项债发行明显提速,当前发行进度已上升至66%;地方政府也在积极出台各项细则,落实中央政府超长期特别国债加力支持“两新”的政策,静待政策效用的显现,继续关注后续是否会有新的大力度增量政策出台。此外,上周市场对于下调存量房贷利率等增量地产政策推出的期许增强,也对市场行情产生了一定催化。
第二,从风险偏好看,业绩风险随着中报披露完毕得到释放。
此前中报密集披露期,出于对上市公司业绩“暴雷”风险的担忧,A股资金面边际趋紧,市场持续出现缩量调整,以银行为代表的防御板块占优。截至2024年8月31日,A股上市公司2024年中报披露率达100%。随着中报业绩的“尘埃落定”,资金对业绩暴雷的担忧逐步退潮,上周市场迎来广泛修复,此前风格分化的方向也在上周迎来逆转,作为护盘主力的银行等大盘股普遍回调,科技和消费板块涨幅靠前,显示投资者的风险偏好有所提升。向后看,9月步入业绩真空期,微观基本面对市场情绪的负面压制得到缓解,在宏观经济和上市公司业绩的演化路径逐渐明确后,市场风格可能会进一步细化,新的市场共识主线或形成。
第三,从流动性看,随着美联储降息渐行渐近,流动性环境有望改善。
当前市场对于美联储降息的博弈点主要在于降息的幅度和节奏,近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上明确表示”政策调整的时刻已经到来”后,市场对降息幅度的预期有所巩固。上周公布的GDP、就业、通胀等多项数据显示美国经济仍具韧性,降息预期再度调整,市场对美联储9月份降息50bp的预期小幅下降。截至2024年8月31日,市场押注美联储9月开启降息的概率仍是100%,其中降息25bp和50bp的概率分别为70%和30%,上周分别为64%和36%。当前A股仍处于存量博弈阶段,6月份以来北上资金从年初持续回流的走势再度转为净流出,带来A股流动性边际收敛。随着美联储降息开启,一方面,美债和人民币的约束解除,外资流出压力或减弱;另一方面,外部环境对国内货币政策的掣肘减轻,A股市场有望迎来估值修复机会。
整体而言,在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下,可采用“三角形”布局。1)进攻侧:聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起,关注TMT科技成长方向,尤其是有景气支撑的消费电子等方向。2)防守侧:可考虑配置高股息、低估值的红利策略等价值方向,如高股息率和ROE稳定的电力、燃气、航运等。3)中间层:关注政策确定性和业绩弹性的结构性机会,如全球定价的有色、石油等资源品,外需韧性支撑下的电网设备、家电,受益于悲观预期修复的医药等。
目录
1 、市场展望探讨
2 、行业配置思路
3、本周市场回顾
(1)市场行情回顾
(2)市场情绪监测
(3)估值与盈利预测
4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
上周A股先抑后扬,前半周缩量下行,后半周迎来放量反弹。结构上,大小市值风格切换,其中双创板块、中小盘指数涨幅靠前,而以银行为代表的大盘股有所回调。随着未来随着国内宏微观基本面复苏斜率逐步上修,叠加海外流动性改善,中国资产有望迎来盈利端和估值端的双重修复。就当前而言,估值、风险溢价等多项指标显示A股具有较好的投资性价比,而未来行情的弹性,则更多取决于后续经济修复的力度。
第一,从基本面看,经济回升向好仍需政策的加力支持。
上周二,国家统计局公布工业企业盈利数据。2024年1-7月全国规模以上工业企业实现利润总额40991.7亿元,同比增长3.6%(前值为3.5%)。其中7月单月利润增速为4.1%(前值为3.6%),连续第二个月改善。从量、价、利润率三因素拆分来看,代表“量”的指标工业增加值当月同比增速由6月的5.30%收窄至5.10%,对企业盈利的贡献连续第三个月回落;代表“价”的PPI当月同比为-0.80%,与上月持平,持续对企业盈利形成拖累;营收利润率回落至5.31%,仍处在历史低位,但好于去年同期的5.24%,驱动企业盈利同比增速边际改善。需要注意的是,当前偏弱的需求制约着PPI及利润率的修复弹性,叠加去年同期基数走高等,后续工业企业盈利修复斜率的提升或存在一定压力。
上周六,国家统计局公布8月PMI数据。其中制造业PMI指数为49.1%,较上月回落0.3个百分点,下行幅度高于季节性。从结构上看,供需两项指标(生产指数、新订单指数)均有所放缓,生产指数较7月下行0.3个百分点至49.8%,回落至收缩区间;新订单指数较7月回落0.4个百分点至48.9%,为近三个月最大下行幅度,而新出口订单指数边际回升0.2个百分点至48.7%,显示内需不足仍是主要拖累,并带来了价格指数明显回落和产成品去化压力显现。非制造业PMI指数为50.3%,较上月上升0.1个百分点,其中暑期消费带动服务业PMI较7月回升0.2个百分点至48.7%;而受高温多雨天气和地产投资压力显现等不利因素影响,建筑业PMI较7月下降0.6个百分点至50.6%,扩张速度有所放缓。
从近期公布的经济数据看,有效需求不足仍是当前经济运行的核心矛盾。向后看,在国内地产修复偏缓的背景下,叠加发达国家补库趋势放缓,经济回稳向上过程中仍客观存在内生动力不足、外需面临不确定性等问题,逆周期调节政策进一步发力的必要性有所上升。可以看到的是,8月地方政府专项债发行明显提速,当前发行进度已上升至66%;地方政府也在积极出台各项细则,落实中央政府超长期特别国债加力支持“两新”的政策,静待政策效用的显现,继续关注后续是否会有新的大力度增量政策出台。此外,上周市场对于下调存量房贷利率等增量地产政策推出的期许增强,也对市场行情产生了一定催化。
第二,从风险偏好看,业绩风险随着中报披露完毕得到充分释放。
此前中报密集披露期,出于对上市公司业绩“暴雷”风险的担忧,A股资金面边际趋紧,市场持续出现缩量调整,以银行为代表的防御板块占优。截至2024年8月31日,A股上市公司2024年中报披露率达100%。随着中报业绩的“尘埃落定”,资金对业绩暴雷的担忧逐步退潮,上周市场迎来广泛修复,此前风格分化的方向也在上周迎来逆转,作为护盘主力的银行等大盘股普遍回调,科技和消费板块涨幅靠前,显示投资者的风险偏好有所提升。向后看,9月步入业绩真空期,微观基本面对市场情绪的负面压制得到缓解,在宏观经济和上市公司业绩的演化路径逐渐明确后,市场风格可能会进一步细化,新的市场共识主线或形成。
第三,从流动性看,随着美联储降息渐行渐近,流动性环境有望改善。
当前市场对于美联储降息的博弈点主要在于降息的幅度和节奏,近期美联储主席鲍威尔在杰克逊霍尔年会上明确表示”政策调整的时刻已经到来”后,市场对降息幅度的预期有所巩固;上周各项经济数据后,降息预期再度调整。周四公布数据显示,美国第二季度GDP季调后环比折年率修正值为3%,高于预期和初值的2.8%;就业数据方面,美国上周首次申领失业救济人数为23.1万人,低于预期和前值的23.2万人。周五公布数据显示,衡量美国潜在通胀的PCE指标呈现温和回升,7月PCE价格指数同比上涨2.50%,剔除食品和能源价格后的7月份核心PCE价格指数同比上涨2.62%。多项数据显示美国经济仍具韧性,上周市场对美联储9月份降息50个基点的预期小幅下降。截至2024年8月31日,市场押注美联储9月开启降息的概率仍是100%,其中降息25bp和50bp的概率分别为70%和30%,上周分别为64%和36%。
当前A股仍处于存量博弈阶段,6月份以来北上资金从年初持续回流的走势再度转为净流出,带来A股流动性边际收敛。随着美联储降息开启,一方面,美债和人民币的约束缓解,外资流出压力或减弱;另一方面,外部环境对国内货币政策的掣肘减轻,A股市场有望迎来估值修复机会。不过,行情的持续性和弹性,关键仍在于国内经济基本面的改善情况。随着国内货币政策和财政政策协同发力,带动基本面企稳向好和风险资产估值中枢上移,A股市场有望在分子端和分母端同时迎来修复行情。
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Part 2
行业配置思路
行业配置而言,在经济结构分化、流动性环境有望改善、对政策加力诉求提升的当下,主要关注3条主线重点关注三条主线:1)基本面指引:中报业绩显示的高景气方向。2)流动性指引:海外降息渐近的利率敏感行业。3)政策指引:稳增长政策提供的配置线索。
基本面指引:中报业绩显示的高景气方向
截至8月31日,2024年中报披露率已达100%。综合当前业绩披露情况看,重点关注:1)资源品中,全球定价方向表现更优,其中有色金属、基础化工盈利改善幅度较大,石油石化维持韧性;2)TMT中,电子、通信表现较好,其中受益于AI产业趋势催化、半导体周期向上及下游需求回暖,电子业绩增速靠前;AI算力需求带动通信盈利增速边际提升;3)出海链中,汽车(乘用车)表现强劲,出口给新兴市场的摩托车盈利增速边际提升,家电景气边际回落但仍具韧性,机械设备(通用设备)环比一季度改善,航海装备二季度环比增速亮眼;4)红利资产中,公用事业、交运增速环比有所回落但仍维持两位数增速,非银金融中保险盈利大幅改善。5)消费板块中,受益于猪价上行,养殖链业绩增速靠前且进一步上修。
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流动性指引:海外降息渐近的利率敏感行业
随着美联储降息渐行渐近,考虑到资金动向和资产特征,美债利率趋势性下行对利率敏感型高的成长股或更为有利。从历史经验看,美债上行周期跌幅居前的行业,美债下行周期往往表现较好,集中在TMT、军工、电力设备等成长方向。自2020年8月开始的本轮美债上行周期,跌幅靠前的方向集中在TMT(计算机、传媒、电子)和部分消费(商贸零售、医药生物、美容护理等)。
结合行业景气趋势,当前重点关注电子、医药等行业。其中9月份各消费电子大厂将陆续举办新品发布会,有望带动消费电子终端设备的需求,并带动市场对上游供应链企业的投资兴趣,电子板块有望持续受益。医药生物克服了上半年各种不利因素,中报业绩触底基本确认,下半年受益于低基数效应和院内修复,业绩增速在行业中有望更加亮眼。
政策指引:稳增长政策提供的配置线索
7月3000亿左右超长期特别国债加力支持“两新”的政策目前已进入实质性落地阶段,地方政府积极出台各项细则,有望对家电、汽车、机械设备(轨交设备)等相关行业内销景气度形成进一步支撑。此外当前市场对于增量地产政策推出的期许有所增强,观察后续是否有进一步的政策出台,围绕政策确定性和业绩弹性的结构性机会进行布局。
综合上述线索,后续配置可坚持“科技成长+红利+中间层”的三角形布局,1)进攻侧:聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起,关注TMT科技成长方向,尤其是有景气支撑的消费电子等方向。2)防守侧:可考虑配置高股息、低估值的红利策略等价值方向,如高股息率和ROE稳定的电力、燃气、航运等。3)中间层:关注政策确定性和业绩弹性的结构性机会,如全球定价的有色、石油等资源品,内外需共振支撑下的电网设备、家电,受益于悲观预期修复的医药等。
Part 3
本周市场回顾
(1)市场行情回顾
近一周,上证指数下跌0.43%,创业板指上涨2.17%,沪深300下跌0.17%,中证500上涨2.25%,中证A50上涨0.73%,科创50上涨1.23%。风格上,成长、消费表现相对较好,稳定、金融表现较差。从申万一级行业看,表现相对靠前的是传媒(4.41%)、电力设备(4.32%)、综合(4.32%)、美容护理(4.19%)、基础化工(3.76%);表现相对靠后的是银行(-5.75%)、建筑装饰(-2.28%)、公用事业(-1.12%)、家用电器(-0.79%)、交通运输(-0.73%)。
上周A股先抑后扬,前半周缩量下行,后半周迎来超跌反弹。结构上,大小市值风格切换,其中双创板块、中小盘指数涨幅靠前,而以银行为代表的大盘股有所回调。从Wind热门概念板块来看,表现相对靠前的是光伏逆变器(9.87%)、液冷服务器(7.59%)、电源设备(7.44%)、TOPcon电池(7.4%)、储能(7.35%);表现相对靠后的是央企银行(-7.8%)、汇金持股(-7.71%)、大基建央企(-5.27%)、银行(-5.12%)、中特估(-2.35%)。
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(2)市场情绪监测
上周市场量能有所释放,周五全A成交额突破8800亿元,创下本月新高,交投情绪有所回暖。上周全A日均成交额较前一周放量640亿元至6064亿元。短期情绪指标看,上周日度换手率均值从前一周的0.88%上升至0.95%,融资交易占比从前一周的7.20%上升至7.46%。长期情绪指标看,上周股权风险溢价从前一周的4.36%下降至4.34%,处于2010年以来96.33%的分位水平。
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(3)估值与盈利预测
估值方面,上周A股估值仍处历史低位,多数行业估值扩张。主要宽基指数估值表现分化,其中双创板块估值有所修复。从申万一级行业看,有24个行业估值扩张,其中市盈率涨幅靠前的是传媒(4.44%)、电力设备(4.39%)、综合(4.34%);市盈率跌幅靠前的是银行(-5.91%)、建筑装饰(-2.38%)、公用事业(-1.21%)。
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盈利预测方面,上周多数行业下调盈利预期。31个申万一级行业中有6个上调盈利预期。其中,盈利预期上调靠前的行业有农林牧渔(3.58%)、有色金属(0.92%)、交通运输(0.34%);盈利预期下调靠前的行业有钢铁(-7.44%)、建筑材料(-6.57%)、电力设备(-3.59%)。
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Part 4
周宏观事件关注
![](https://gbres.dfcfw.com/Files/picture/20240902/BA9F5FE9052D68259FEA806FE2EF2968_w1034h600.png)
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#九月基金投资策略##白酒再度回调 机会还是风险?##8月你的基金收益如何?##黄金又创新高 还会继续涨吗?##银行股持续走强 四大行再创历史新高#
-#日富一日 A股中报-
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