近一周，纯债市场和中资美元债市场陷入调整，转债市场小幅反弹。其中，中债综合财富总指数下跌0.1%，中证转债指数上涨0.47%，中债-投资级中资美元债指数下跌0.19%。相关债券基金方面，纯债基金小幅下跌，短债回撤幅度小于长债，一级债基收益基本持平，二级债基和可转债基金净值上涨。

图1：上周债券市场及债券基金的详细表现

数据来源：wind，截至2024-04-26

1）上周债市整体陷入调整，背后源于3大因素：

一是，央行对前期长端利率下行过快的关注，使得前期火热的交易行为降温。央行相关人士在采访中强调“长期国债收益率将运行在与长期经济增长预期相匹配的合理区间内”，并提示长期限债券久期长，对利率波动敏感，投资者需高度重视利率风险。

二是，供给预期的扰动。今年以来，政府债发行速度偏慢，随着时间的推进，市场对于后续供给放量的担忧升温。特别是上周国家发展和改革委员会消息显示：国家发改委联合财政部完成2024年地方政府专项债券项目的筛选工作，共筛选通过专项债券项目约3.8万个，2024年专项债券需求5.9万亿元左右，为今年专项债券发行使用打下坚实项目基础。

三是，地产政策的放松预期。继杭州之后，上周成都再度松绑地产政策，成都商品住房项目不再实施公证摇号选房，由企业自主销售，全市范围内住房交易不再审核购房资格。随着这些热点城市地产政策的相继放松，进一步打开了市场对后续的政策预期，抬升了市场的风险偏好。

上述多重因素扰动碰上前期较为拥挤的交易结构，共同造成上周债市的调整。

结构里，短端表现相对稳定，但同业存单利率上行幅度不小，背后或与“手工补息”叫停使得银行资金预期变化相关。市场利率定价自律机制此前下发《关于禁止通过手工补息高息揽储维护存款市场竞争秩序的倡议》，要求银行禁止通过事前承诺、到期手工补息等方式，变相突破存款利率授权要求或自律上限，并要求银行于2024年4月底前完成整改。这或对银行的资金预期有一定变化，4月最后1周，银行开始提价发行存单。且从期限来看，分布多为1年的长期限品种，背后或是为应对后续潜在的存款规模变动。

2）向后看，债市是阶段性调整还是趋势性反转呢？

首先，基本面对债市的支撑，短期尚未发生趋势性变化，后续仍需进一步观察。前期债牛的核心推动力是较弱的基本面预期，以及在此之下的“资产荒”带来的旺盛配置需求。更具体的说，在地产周期下行以及化债之下融资平台债务受到约束后，社会融资阶段性需求收缩，市场提供的合意收益资产大幅减少，而庞大的货币存量有配置需求。在这种背景下，具有相对稳健性的债券资产受到追捧。因此，债券的趋势性转向需要看到实体信用的连续性扩张，地产松绑之后，更重要的是销量的持续性变化，而这一点短期的改变难以一蹴而就，需要持续观察。

其次，供给问题的核心短期仍然是回到资金面的变化上。从当前的资金面现实来看，DR007围绕着1.9%震荡，而逆回购利率为1.8%，或基本处于政策的合意水平。此外，在当前通胀水平较弱的背景下，经济对相对稳定的资金面仍有诉求。换句话说，央行短期尚无主动收紧货币的动力。债券供给方面，关注央行的配套政策和具体的发行方式。近期人民银行有关部门负责人接受采访时表示，央行在二级市场开展国债买卖，可以作为一种流动性管理方式和货币政策工具储备。

最后，经过近几日较大幅度的调整，债市的压力已有所释放：截至4月28日，1年期、10年期、30年期国债利率分别回升至1.69%、2.32%、2.55%，压力有所释放。一方面，经济仍处于修复的状态中，同时，化债工作仍在同步推进，宏观环境隐含了一定的利率要求，短期难以承受利率的大幅上行。另一方面，对于一些配置机构而言，欠配压力仍存，随着利率的回升，配置力量有望再度回升。

短期缩短久期，长端等待波动后的配置机会。波动之下，短期短端利率的利率敏感性更低，防御性更好。长端方面，找寻波动后的配置机会。美元债方面，由于美国通胀粘性较强难以快速下行，因此需要注意投资资金的期限匹配度。短期来说，短久期、以持有到期为策略的美元债基金，或更值得关注。基于长久期策略以期获得交易性收益的美元债基金机会仍需等待。

 $富国中债7-10年政策性金融债ETF发起式联接A(OTCFUND|018266)$

$富国中债7-10年政策性金融债ETF发起式联接C(OTCFUND|018267)$

$富国天盈债券(LOF)C(OTCFUND|161015)$

*以上内容不代表对市场和行业走势的预判，也不构成投资动作和投资建议，不预示基金未来具体投资操作，基金经理可在投资范围内根据市场情况进行调整。建议持有人根据自身的风险承受能力审慎作出投资决策。