过去这周，A股震荡走弱，沪指报收3019点，接近3000点整数关口。市场分化如我们预期的延续，高股息板块走势较强，以TMT板块为代表的成长股继续普遍回调。随着A股年报季的临近，市场的分化行情可能会今后一步延续。当前而言，A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比，而未来行情的持续性和弹性，则更多取决于后续经济数据的验证。
第一，新“国九条”出炉，为资本市场制度建设指明方向。
本周五，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是资本市场第三个“国九条”，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件，主要目的是进一步推动资本市场的高质量发展。
从历史上看，2004年和2014年的“国九条”不仅完善了资本市场的制度建设，也开启了波澜壮阔的牛市行情。2004年，“国九条”是从市场化和运行机制上重新定义中国证券市场，解决了股权分置改革的问题，并为2005-2007年的大牛市奠定了制度基础。2014年的“国九条”提出积极稳妥推进股票发行注册制改革，加快多层次股权市场建设，强化了资本市场信心，助推了2014-2015年的牛市行情。
新“国九条”突出以“投资者为本”的理念，从发行“严准入”，到上市“严监管”，再到退市“严标准”，共同推动资本市场的高质量发展；全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募可投资产类别和组合，并从规模导向向投资者回报导向转变；推进费率改革，稳步降低公募基金行业综合费率，让利市场。
新“国九条”突出了强监管和防风险，确保监管“长牙带刺”、有棱有角。方向上不仅是对上市公司从上市到退市的全流程持续监管，还有对于证券基金机构、保险资金权益投资、国际证券的监管，以及对于交易的监管，尤其是高频量化交易。
新“国九条”强调了长期投资和权益投资，提出不仅要培育长钱生态，还要完善长投制度，构建“长钱长投”政策体系。包括大力发展权益公募、加快ETF审批，以及优化保险资金权益投资政策环境，提升企业年金、个人养老金投资灵活度，并鼓励银行理财和信托资金基金入市。
总体来看，新“国九条”为我国资本市场的制度建设提供了明确的方向指引。对投资者而言，新“国九条”对A股市场上市公司和证券基金机构的发展方向做出全方位规范，有望在中长期为广大股民和基民提供更高的预期回报率。
第二，3月物价、外贸和金融数据出炉，显示经济回升向好的基础仍需巩固。
周四早盘公布的物价数据显示，3月我国CPI同比上涨0.1%，低于预期的0.3%和前值0.7%；3月我国PPI同比下降2.8%，低于预期的下降2.7%和前值的下降2.7%。环比来看，3月我国CPI环比下降1.0%，前值为上涨1%；3月我国PPI环比下降0.1%，前值为下降0.2%。CPI的环比大幅走弱最要是受春节假期影响。结构上，CPI弱于预期主要是受到食品价格和下滑拖累，PPI的下滑主要是受到煤炭和钢铁等国内定价的商品价格走弱拖累。
周五早盘公布的外贸数据显示，以美元计价，3月出口当月同比-7.5%，低于预期的-2.12%和1-2月累计的7.1%；3月进口当月同比-1.9%，低于预期的0.63%，和1-2月累计的3.5%。3月出口数据的回落主要是受2023年初基数波动较大的影响。以两年复合增速的视角来看，3月出口2年复合增速为1.3%，1-2月出口复合增速为-0.9%，去年四季度出口两年复合增速为-4.9%，出口回升向好的趋势没有改变。
周五盘后的公布的金融数据显示，3月我国M1同比增长1.1%，低于前值的1.2%；M2同比增长8.3%，低于预期的8.61%和前值的8.7%；新增社融4.87万亿元，低于预期的5.61万亿元；新增人民币贷款3.09万亿元，低于预期的3.21万亿元。结构上，M1-M2增速差小幅收敛，但仍处高位，或预示着社会信心正在逐渐恢复，但其基础仍需巩固；人民币中长贷新增4516亿元，同比有所回落，显示房地产市场仍处于深度调整期；企业中长贷新增1.6万亿元，同比小幅走高，或受益于三大工程以及大规模设备更新和消费品以旧换新的发力。
数据上看，我国经济平稳复苏的趋势没有改变，但是经济回升向好的基础仍需巩固。值得注意的是，在1-2月份，我国宏观数据呈现出经济数据较强，物价和金融偏弱的结构；如果这种结构在3月份仍在延续，那么下周二公布的经济数据将会比本周公布的各项数据更为重要，或将决定未来一段时间内的市场走势。
第三，美国CPI再超预期，难阻全球流动性逐步走向宽松。
周三晚间公布的数据显示，季调后，3月美国CPI同比上涨3.5%，高于预期的3.4%和前值的3.4%，为近7个月最高水平；3月美国核心CPI（剔除食品和能源）上涨3.8%，高于预期的3.7%，与前值持平，连续第三个月超预期。环比来看，3月美国CPI环比上涨0.4%，同样高于市场预期的0.3%；3月美国核心CPI环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%。结构上，非房租核心通胀价格（Supercore，以服务业为主）以及能源类价格（能源以及交通运输）大幅走高，拉高了本期CPI和核心CPI数据，房租价格略有下滑，但仍处高位。
数据公布后，市场对联储降息的信心进一步走低。利率互换市场的数据显示，联储6月启动降息的押注几乎消失殆尽，市场对联储首次启动降息的时间预期推迟到了11月，对年内次数的预期相应降为2次。尽管联储降息预期被进一步推迟，但是在本周四晚间ECB（欧洲央行）货币政策新闻发布会上，ECB行长拉加德表示，降息不会等到通胀每一项都回到2%再启动，并暗示ECB很可能在6月启动降息。在内容上，尽管拉加德暗示ECB货币政策无法忽视美联储的影响，但是也明确指出，一季度欧元区经济疲软，ECB将根据欧元区经济情况做出独立决策。
在当前时间点，尽管美联储启动降息的时间尚存相当大的不确定性，但是全球范围内流动性逐步进入宽松阶段的趋势已经不可逆转。过去的一段时间内，在国内经济和市场的拐点还不明确的情况下，海外流动性波动对A股造成了比较大的压力。随着以黄金和铜为代表的资产开始“抢跑”全球流动性宽松，A股市场的资金供给也在逐步改善，叠加国内经济逐渐走出周期底部，预计中期来看的中国股市在基本面和流动性双重向好的叠加下会有较好的机会。
整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局，防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。
目录
1 、市场展望探讨
2 、行业配置思路
3、本周市场回顾
（1）市场行情回顾
（2）资金供需情况
4、下周宏观事件关注
Part 1
市场展望探讨
过去这周，A股震荡走弱，沪指报收3019点，接近3000点整数关口。市场分化如我们预期的延续，高股息板块走势较强，以TMT板块为代表的成长股继续普遍回调。随着A股年报季的临近，市场的分化行情可能会今后一步延续。当前而言，A股估值、风险溢价等多项指标仍具有较好投资性价比，而未来行情的持续性和弹性，则更多取决于后续经济数据的验证。
第一，新“国九条”出炉，为资本市场制度建设指明方向。
本周五，国务院印发《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，这是资本市场第三个“国九条”，是继2004年、2014年两个“国九条”之后，国务院再次出台的资本市场指导性文件，主要目的是进一步推动资本市场的高质量发展。
从历史上看，2004年和2014年的“国九条”不仅完善了资本市场的制度建设，也开启了波澜壮阔的牛市行情。2004年，“国九条”是从市场化和运行机制上重新定义中国证券市场，解决了股权分置改革的问题，并为2005-2007年的大牛市奠定了制度基础。2014年的“国九条”提出积极稳妥推进股票发行注册制改革，加快多层次股权市场建设，强化了资本市场信心，助推了2014-2015年的牛市行情。
新“国九条”突出以“投资者为本”的理念，从发行“严准入”，到上市“严监管”，再到退市“严标准”，共同推动资本市场的高质量发展；全面加强基金公司投研能力建设，丰富公募可投资产类别和组合，并从规模导向向投资者回报导向转变；推进费率改革，稳步降低公募基金行业综合费率，让利市场。
新“国九条”突出了强监管和防风险，确保监管“长牙带刺”、有棱有角。方向上不仅是对上市公司从上市到退市的全流程持续监管，还有对于证券基金机构、保险资金权益投资、国际证券的监管，以及对于交易的监管，尤其是高频量化交易。
新“国九条”强调了长期投资和权益投资，提出不仅要培育长钱生态，还要完善长投制度，构建“长钱长投”政策体系。包括大力发展权益公募、加快ETF审批，以及优化保险资金权益投资政策环境，提升企业年金、个人养老金投资灵活度，并鼓励银行理财和信托资金基金入市。
总体来看，新“国九条”为我国资本市场的制度建设提供了明确的方向指引。对投资者而言，新“国九条”对A股市场上市公司和证券基金机构的发展方向做出全方位规范，有望在中长期为广大股民和基民提供更高的预期回报率。
第二，3月物价、外贸和金融数据出炉，显示经济回升向好的基础仍需巩固。
周四早盘公布的物价数据显示，3月我国CPI同比上涨0.1%，低于预期的0.3%和前值0.7%；3月我国PPI同比下降2.8%，低于预期的下降2.7%和前值的下降2.7%。环比来看，3月我国CPI环比下降1.0%，前值为上涨1%；3月我国PPI环比下降0.1%，前值为下降0.2%。CPI的环比大幅走弱最要是受春节假期影响。结构上，CPI弱于预期主要是受到食品价格和下滑拖累，PPI的下滑主要是受到煤炭和钢铁等国内定价的商品价格走弱拖累。
周五早盘公布的外贸数据显示，以美元计价，3月出口当月同比-7.5%，低于预期的-2.12%和1-2月累计的7.1%；3月进口当月同比-1.9%，低于预期的0.63%，和1-2月累计的3.5%。3月出口数据的回落主要是受2023年初基数波动较大的影响。以两年复合增速的视角来看，3月出口2年复合增速为1.3%，1-2月出口复合增速为-0.9%，去年四季度出口两年复合增速为-4.9%，出口回升向好的趋势没有改变。
周五盘后的公布的金融数据显示，3月我国M1同比增长1.1%，低于前值的1.2%；M2同比增长8.3%，低于预期的8.61%和前值的8.7%；新增社融4.87万亿元，低于预期的5.61万亿元；新增人民币贷款3.09万亿元，低于预期的3.21万亿元。结构上，M1-M2增速差小幅收敛，但仍处高位，或预示着社会信心正在逐渐恢复，但其基础仍需巩固；人民币中长贷新增4516亿元，同比有所回落，显示房地产市场仍处于深度调整期；企业中长贷新增1.6万亿元，同比小幅走高，或受益于三大工程以及大规模设备更新和消费品以旧换新的发力。
数据上看，我国经济平稳复苏的趋势没有改变，但是经济回升向好的基础仍需巩固。值得注意的是，在1-2月份，我国宏观数据呈现出经济数据较强，物价和金融偏弱的结构；如果这种结构在3月份仍在延续，那么下周二公布的经济数据将会比本周公布的各项数据更为重要，或将决定未来一段时间内的市场走势。
第三，美国CPI再超预期，难阻全球流动性逐步走向宽松。
周三晚间公布的数据显示，季调后，3月美国CPI同比上涨3.5%，高于预期的3.4%和前值的3.4%，为近7个月最高水平；3月美国核心CPI（剔除食品和能源）上涨3.8%，高于预期的3.7%，与前值持平，连续第三个月超预期。环比来看，3月美国CPI环比上涨0.4%，同样高于市场预期的0.3%；3月美国核心CPI环比上涨0.4%，高于市场预期的0.3%。结构上，非房租核心通胀价格（Supercore，以服务业为主）以及能源类价格（能源以及交通运输）大幅走高，拉高了本期CPI和核心CPI数据，房租价格略有下滑，但仍处高位。
数据公布后，市场对联储降息的信心进一步走低。利率互换市场的数据显示，联储6月启动降息的押注几乎消失殆尽，市场对联储首次启动降息的时间预期推迟到了11月，对年内次数的预期相应降为2次。尽管联储降息预期被进一步推迟，但是在本周四晚间ECB（欧洲央行）货币政策新闻发布会上，ECB行长拉加德表示，降息不会等到通胀每一项都回到2%再启动，并暗示ECB很可能在6月启动降息。在内容上，尽管拉加德暗示ECB货币政策无法忽视美联储的影响，但是也明确指出，一季度欧元区经济疲软，ECB将根据欧元区经济情况做出独立决策。
在当前时间点，尽管美联储启动降息的时间尚存相当大的不确定性，但是全球范围内流动性逐步进入宽松阶段的趋势已经不可逆转。过去的一段时间内，在国内经济和市场的拐点还不明确的情况下，海外流动性波动对A股造成了比较大的压力。随着以黄金和铜为代表的资产开始“抢跑”全球流动性宽松，A股市场的资金供给也在逐步改善，叠加国内经济逐渐走出周期底部，预计中期来看的中国股市在基本面和流动性双重向好的叠加下会有较好的机会。
整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局，防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。
Part 2
行业配置思路
行业配置：整体而言，在经济复苏和全球流动性拐点这两重预期的共同作用下，A股市场有望继续反弹。在拐点得到进一步验证前，可以采用“三角形”布局。防守侧，配置高股息、低估值的红利策略，受益于基本面的逐渐修复和预期变化；进攻侧，可以聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，布局相对高波动的TMT科技成长板块，尤其是华为相关板块；中间层以稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费，以及受益于经济复苏的顺周期行业。
防守侧：配置红利资产，作为低利率时代的打底资产
短期来看，在经济弱复苏的背景下，红利策略与投资者的稳健型配置需求相匹配；长期来看，在经济增速适度放缓和无风险利率下行的宏观背景下，能够提供持续、稳定的高股息资产适合作为打底资产。
此外，寻找真正的优质高股息资产，股息率并非唯一的指标，策略思路应包括基本面分析、当前整体的股息率水平与PE估值的趋势以及对未来长期基本面的判断。基于此逻辑，关注煤炭、公用事业等行业：1）对于煤炭等资源类行业，供给制约叠加需求韧性，对资源品价格形成支撑；2）对于国有垄断的电力、水务等基础类行业，在政府债务高企背景下有望迎来生产要素的“价值重估”。
进攻侧：聚焦科技成长，受益于新一轮产业周期崛起
聚焦于经济增长的供给端改善和新一轮产业周期的崛起，关注消费电子、半导体、软件、具身智能等板块。1）电子：在各大消费电子巨头新品发布等因素的催化下，消费电子需求呈现企稳回升迹象，未来AI PC、AI手机等智能终端上市有望进一步提振需求。半导体也有望在下游需求回暖、行业去库存接近尾声的情况下步入新一轮周期。2）软件：海外AI软件应用商业模式成功落地，市场对国内AI应用落地的期待度也在不断升高。随着国内AI大模型牌照的发放和扩容，大模型产品逐步面向公众开放，2024年国内生成式AI相关应用有望逐步兑现。3）具身智能：随着AI行业应用生态加速构建，具身智能作为物理世界AI的最佳载体，有望引领新一轮AI浪潮。其中智能汽车和人形机器人是最典型的具身智能体。智能汽车方面，随着优质车型的陆续推出和城市NOA的加速落地，智能汽车有望复刻过去新能源车的普及路线，从导入期进入高速成长期；机器人方面，长期来看空间巨大，2024年或将进入人形机器人量产元年，国内产业链也正在逐步跟进，并且随着AI大模型朝多模态方向不断迭代升级，人形机器人的智能化水平也将进一步提升，商业化进程有望加快。
中间层：稳健为主，布局受益于市场悲观情绪修复的医药、消费
从当前的行业比较来看，医药拥有比较明显的优势。首先，医药估值水平处于低位，美债下行有望推动医药进入估值上升通道；其次，基金配置比例较低，在经济弱复苏情况下，公募对消费的配置可能通过增加医药配置来承接；第三，随着医疗反腐阶段性缓和以及集采、医保谈判等政策常态化，市场对医药的预期将更加清晰。此外，随着中国医药企业研发能力逐步被国外认可，创新出海渐入佳境，需求端的增长空间进一步打开。
对于消费行业，经过长时间调整，中证消费指数的估值已来到近十年25%分位，具备中长期配置性价比。不过鉴于当前市场对消费修复的预期偏弱，行情拐点或仍需等待预期转好和高频数据的兑现。
Part 3
本周市场回顾
（1）市场行情回顾
近一周，上证指数下跌1.62%，创业板指下跌4.21%，沪深300下跌2.58%，中证500下跌1.81%，科创50下跌2.42%。风格上，稳定、周期表现相对较好，消费、成长表现较差。从申万一级行业看，表现相对靠前的是公用事业（2.26%）、煤炭（1.86%）、有色金属（1.56%）、纺织服饰（-0.53%）、银行（-0.55%）；表现相对靠后的是房地产（-7.13%）、农林牧渔（-6.05%）、非银金融（-5.7%）、食品饮料（-5.66%）、国防军工（-5.05%）。
过去这周，A股震荡走弱，沪指报收3019点，接近3000点整数关口。市场风格延续，高股息板块走势较强，以TMT板块为代表的成长股继续普遍回调。从Wind热门概念板块来看，表现相对靠前的是黄金珠宝（9.31%）、铁矿石（3.41%）、挖掘机（3.03%）、煤炭开采（2.89%）、火电（2.88%）；表现相对靠后的是卫星互联网（-8.13%）、炒股软件（-7.63%）、智慧医疗（-7.61%）、白酒（-7.6%）、鸡产业（-7.51%）。
（2）资金供需情况
资金需求方面，本周一级市场规模上升，限售股解禁压力上升。本周一级市场资金募集金额合44.21亿元，较上周变化41.82%；结构上，IPO募集15.74亿元，周环比变化113.54%；增发募集28.47亿，周环比变化19.61%。本周限售股解禁规模合计526.06亿元，周环比变化114.24%，根据目前披露的数据，预计下周解禁规模约383.26亿元，解禁压力下降。
资金供给方面，本周北向资金净流出，基金发行降温。本周北向资金净流入-114.68亿元，净流出加速，其中沪股通净流入-67.44亿元，深股通净流入-47.24亿元。本周新成立股票型及偏股混合型基金份额合计10.69亿份，环比增加-3.92%，显示基金发行降温。本周开放式公募基金份额减少，其中股票型份额增加24.51亿份，混合型份额减少-13.7亿份。
Part 4
下周宏观事件关注
$富国上海金ETF联接C(OTCFUND|009505)$
$富国精准医疗混合A(OTCFUND|005176)$
$富国中债7-10年政策性金融债ETF发起式联接C(OTCFUND|018267)$
#第三个“国九条”出台，A股将迎大牛市？##倒车接人？黄金股全线大跌！##中字头领涨！多股涨停##“以旧换新”细则加速出台#
-#日富一日 经济回升-
投资有风险,基金投资需谨慎。
在投资前请投资者认真阅读《基金合同》《招募说明书》等法律文件。基金净值可能低于初始面值，有可能出现亏损.基金管理人承诺以诚实守信、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证一定盈利， 也不保证最低收益.过往业绩及其净值高低并不预示未来业绩表现。其他基金的业绩不构成对本基金业绩表现的保证。
以上信息仅供参考，如需购买相关基金产品,请您关注投资者适当性管理相关规定、提前做好风险测评,并根据您自身的风险承受能力购买与之相匹配的风险等级的基金产品。
