今年以来,对于经济与政策预期的反复,导致了市场情绪的波动。一季度较高的经济预期,曾带动市场明显回暖,之后高频数据的分化,又使得行情震荡;而进入二季度,由于经济数据的疲软,市场又开始担忧经济复苏的持续性,预期趋势性转弱,市场明显回调。本基金二季度从成立以来,在建仓的过程中并未做太大择时操作,同时因本基金成立规模较小,在二周之内即完成了建仓。
从全市场行业来看,二季度随着“数字经济”的主题投资行情的持续演化,计算机、传媒、通信和电子是仍然是相对强势的行业。但是就细分赛道而言,“数字经济”内部结构也经历了多次轮动,高波动是新兴行业的特征。今年以来“中特估”作为市场另一个投资主线,在5月市场经济悲观预期中曾明显回调,但在6月的政策影响下又开始领涨,在当前存量市场博弈的行情特征下与新兴行业的走势形成较强的轮动效应。
从主要宽基指数来看,二季度沪深300指数表现较差(跌幅5.15%),显著差于国证2000指数和中证1000指数(跌幅分别为2.56%和3.98%),跟中证500指数相差无几,但要优于科创50和创业板指等新兴板块指数。从行业贡献度来看,二季度没有哪个行业对沪深300的贡献度较大,家电行业略占优,人工智能相关板块的波动对沪深300指数的走势影响整体有限,而食品饮料和医药两大非周期行业则拖累着指数的表现。
从主要风险因子的走势来看,与一季度小盘股风格占优不同,二季度大小盘股表现较均衡。动量因子在去年四季度开始显著失效,期间股票的反转效应得到强化,然而今年一季度动量因子表现略有回升,二季度动量因子持续走强,接近历史平均水平。从风险因子的表现来看,二季度估值因子延续了一季度的强势表现,回归到历史常态表现,除数字经济等热门主题外,低估值仍然是二季度的主线,成长因子和分析师情绪因子持续表现弱势。Alpha表现方面,二季度高频因子和基本面因子表现相比上期都更强。随着二季度市场主题逐渐分散,市场波动率提升,高频因子的有效性提升。同时,基本面因子的整体表现依然符合历史规律,无明显失效的趋势。二季度AIGC的极端市场行情出现缓解,分散的市场环境更有利于Alpha模型的发挥,模型的整体表现达到了我们的预期,我们延续一贯的稳中求胜的投资理念,市场风格不适应的阶段尽量减少回撤。根据我们对年内投资组合的业绩因子来看,在主要市场风险因子暴露上的整体收益也十分有限,超额收益主要来自于模型的选股能力,即模型的特质Alpha部分。为了进一步强化模型的选股能力,在未来的研究方面我们将加大另类因子的挖掘力度,在扩充有效因子库的基础上根据市场特征的演化有针对性地改进了模型,提升了模型整体的性能。
从沪深300指数当前的估值水平来看,截至6月底其加权PE不足12倍,依然处于历史较为低估的水平,在历史上的分位数低于45%,随着沪深300指数中大盘成长股越来越多以及新兴行业占比越来越大,一定程度上提升了指数整体的估值水平,但同时也进一步提升了指数的成长性和盈利能力,当前从盈利能力来看,沪深300依然是主要宽基指数中最强的之一。未来随着经济的全面逐步复苏,指数有望迎来估值和盈利的双击。我们认为做为一个大盘成长和大盘价值股的代表,沪深300指数从长期来看依然有其特殊的配置价值。
我们预计,未来一年市场依然会保持风格切换较快的特点,且市场热点依然较为分散,相对于主观选股来说,量化投资仍具有很高的性价比。尽管市场风格和行业走势会发生变化,但我们仍将坚持一贯的投资理念和投资组合管理体系。在本基金中,我们通过挖掘有投资逻辑的Alpha因子,不断改进底层量化模型以及定期监控策略的表现等方式来增强策略表现。我们一直坚守一贯的投资体系和理念,并尽可能以此来稳定投资者对我们超额收益率的预期。在量化增强层面,我们将结合财务数据为基础的基本面信号和高频量价信号,通过机器学习模型来有效选择因子,并通过投资组合管理来控制模型在主要市场风险和行业上相对于基准指数的暴露程度,力求以较为稳定的方式增强沪深300指数。由于基本面量化和高频量价在信号层面较低的相关性,我们相信能够在兼顾两者的情况下追求稳健的Alpha。作为宽基指数的增强型量化产品,我们具有越跌越安全的特点,投资管理人始终保持高仓位运作,并以稳健的方式跑赢指数。我们的投资策略是通过积少成多、以概率取胜的方式增厚投资收益,因此更需要投资者长期持有。我们认为沪深300指数当前整体估值低于历史均值,是中国核心资产的最好的代表,从中长期维度指数未来上涨的空间依然大于下跌的空间,我们将努力通过科学的手段增强量化模型的超额收益率水平,以此不断为客户增厚投资收益。