23年上半年,市场跌宕起伏。22年10月底,市场见底,震荡冲高,一直涨到4月份,然后市场开始回调。当前市场,以中证800为指标,PB估值处于10年来10%的分位数附近,代表股债性价比的风险溢价也处于正1倍标准差附近,这些都说明市场处于非常高性价比的状态。
市场内部结构特征非常显著,在AI产业大潮的背景下,TMT是半年来涨幅最大的三个行业,估值水平开始到达历史50%分位数附近,随着5、6月份市场的回调,AI板块也开始回调。以地产链为代表的顺周期板块,从22年10月份以来,随着市场预期宏观景气反转,先涨,后续随着数据不达预期,尤其是5月份商品房销售面积单月下滑20%左右,顺周期板块继续调整。
我们基金的股票部分是一个典型的均衡型组合,在市场整体回调的背景下,成立以来的答卷只能说是合格。总体而言,高低切换不足是净值没有达到优秀的核心原因。只有坚持不断地寻找更加具有性价比的品种,以性价比的alpha来对冲市场的beta是我们基金的核心方法论,持续地踏实研究是我们的主要投资方式。
消费领域是去年年底我们投资的第一大方向。经过一段时间的上涨,我们看好的速冻食品、零食、啤酒、光瓶酒、家电等都涨幅较大。LED无主灯、清洁电器、中药领域涨幅温和,估值业绩还算是匹配,我们继续坚守。6月底我们的消费持仓比例相对比较低,我们开始挖掘一些位置较低,可能具有改善空间的一些消费品公司,包含医药、化妆品代工等。
2023年,当数字经济遇到ChatGPT,TMT是当之无愧的明星。由于相关个股涨幅巨大。AI的产业发展仍然在快速演进,计算机行业的估值水平仍然在能接受的范围以内,因此,我们仍然保留了相当的计算机仓位,4月份计算机行业的回调幅度比较大,5月份计算机行业已经基本企稳反弹,到了6月中下旬,计算机板块开始再次回调。我们在反思,对于涨幅较大在科技领域,如何高低切换,平滑净值波动?积极挖掘更具有性价比的板块可能是一个好的答案。当前,我们在积极储备挖掘已经出现基本面拐点的半导体方面的个股,积极研究储备人形机器人等新兴的科技领域。
周期和制造业领域,我们继续持有周期底部的重卡,石化等。由于宏观数据不佳,叠加相关公司四季度和一季度的报表数据比较差,我们持有的化工板块回调幅度比较大,目前又回到了底部位置,我们反复测算当前位置的性价比,决定继续坚守。我们稍微降低了一些重卡领域的投资,增加了一些性价比更好的风电、激光和工程机械等领域的投资。整体表现还算是不错。
金融领域,我们重点投资了财富管理型券商和一些零售型银行。市场转暖,券商板块表现很出众,但是,随着市场转弱,叠加降费等预期,券商又回到了22年10月份出发的位置。当前来看,券商的估值具有吸引力,市场也处于低位,我们会在低位坚持券商的持仓。
可转债市场是我们过去几个月我们看好的方向,3月份,转债市场开始回调。我们看好的低价转债,表现出比较强的韧性,我们很珍惜在市场底部建立的低价转债仓位,一旦市场转暖,我们对这部分仓位寄予厚望。
在我们多年的市场经历中,22年至23年上半年的底部煎熬只是浪花一朵。我们也仍然在反思,是否有可能做的更好一些。我们坚信我们投资框架的健壮,坚信“高性价比”的标准。
债券方面,基金4月份成立,5月份债券仓位就已经搭建完成,优先短久期、中高等级信用债作为主要配置标的,注重票息和骑乘收益的获取。6月份在5月持仓的基础上做了小幅边际调整,卖出部分收益率下行至低位的信用债券,置换为流动性较好的大行二级债,提升整体组合的流动性水平。另外在5月中旬,减持掉除现金比例之外的全部利率债,获利了结。在临近6月底债市调整的过程中,组合债券部分仓位保持了较低的综合久期,有效地控制住了回撤水平。