滞胀经济格局衍生金价上行逻辑
1.1.货币超发叠加大宗商品价格高企导致滞胀
黄金价格与美国长期实际利率呈现显著负相关。由于黄金本质相当于种无息资产，当持有美元的预期收益上升时，也即实际利率上升时，市场持有美元意愿增强，黄金价格承压;反之当实际利率下降，也即持有美元的吸引力下降时，市场偏好持有黄金来保值，此时黄金价格将趋于上涨。因此，判断长期实际利率主要看名义利率和通胀预期相对变化的方向和速度。例如当经济基本&下行时，长端名义利率下行，实际利率随之下行;或当通胀预期抬升时，实际利率也趋于下降。 疫情后的货币超发，叠加供给端大宗原材料价格上行造成的成本压力，共同导致当 前高通胀状态。方，为缓解全球公共卫生事件对经济造成的不利影响，多国政府实现货币超发政策，意图通过增加货币流动性来刺激经济。2020年3月起，美国、昏本、欧元区 M2 同比增速均出现大幅、持续性上行;截至2023年2月，两年期间三者M2累计增幅分别达到3144、1579和18.95%，为近十年最高水平。大规模的货币 发往往会导致通货膨胀率提升。按照货币主义学派代表物弗里德曼等的研究，根据历史经验，经济衰退预期强化。每当美联储意图通过加息抑制通胀，将导致短端利率跟随联邦基金利率提升品提升;与此同时，长端利率受市 场对经济前景预期影响较大，所以虽然也会跟随短端利率同步上行，但其斜率小于短端 利率，体现为期限利差逐步收窄甚至倒挂的局。 根据历史经验，从1990年至今曾出现过4次长短期利率差大幅缩小甚至倒挂的现象，且在利率差大幅缩小之后，GDP 增速均出现大幅下调;同时经济悲观预期的情况下，意味着未来利率再次进入降息周期刺激经济的概率加大，因此金价出现上涨。历史复盘:滞胀经济状态下黄金价格表现强势
复盘历史，无独有偶，上世纪七八十年代，两次石油危机期间全球经济也曾出现过 滞胀情形，回顾历史经验，或可以为分析当前滞胀情形做定参考。 两次石油危机前美国积极的财政政策和大规模货币增发是驱动通胀上行的潜在原因。1962-1981年期间，美国长期扩张性财政政策下，联邦财政盈余持续处于负值，权1968年为抑制通胀而短暂施行紧缩性财政政策，1969 年财政盈余为正，但随后经济形势持续恶化，1971 年首次出现贸易逆差后，美国政府恢复扩张性财政政策。同时货币政 策方，美国 M2增速在1962-1966、1968-19691971-1974年期间均处于6以上高
位，货币增发导致流动性大幅提 个
为后续通账高企埋下伏笔。因此，发达国家在较高的黄金储备比例下购金需求较小，隔发展中国家成为了购金主力。尤其在当前全球通胀高企、经济发展不确定性较高的情况下，新兴市场国家央 更需要增加黄金储备来稳定本国汇率稳定、降低经济波动风险。
2022年，前五大购金国家中，土耳其购金数量以147.57吨位居全球第
;其次分 别为中国、埃及、卡塔尔和乌兹别克斯坦。而2023年季度， 国央行购金意愿不减，前五分别为新加坡、中国、土耳其、印度和捷克共和国，均主要为发展中国家。2022年第四季度，中国的黄金储备增加62.2吨至2010.51吨，这是继2019年第三季度之后中国央行再次增加黄金储备。在此之前，中国来行黄金储备已经连续12个季度保持在黄金供给相对平稳，需求增长推动金上行
从供给端来看，黄金供应量整体呈现缓慢增长的趋势。过去五年中权2020-2021年因疫情影响有所下降，但在2022 年再次恢复增长，同比增长1.54至4780吨，但未达到2019年水平。同时需求端的波动相对较大。2016-2019 年全球黄金需求整体平稳;2020 年受疫情影响，黄金首饰消费量大幅下降，最终该年度全球黄金需求同比下降约16;随后在2021年，金饰消费量恢复至疫情前正常水平，全年消费量在低基数的情况下同比增长913。进入2022年后，受全球央行购入黄金数量同比大幅增长152.31%影响，全年黄金需求同比大幅增长18，进导致苦金资源从2020-2021年的供给过乘不
转向坚平衡状态。#赢大奖｜有色板块“金九银十”旺季预期来了？#
$博时中证有色金属矿业主题指数A[018132]$
@天天精华君 @问答君
$博时中证有色金属矿业主题指数A$
$博时中证有色金属矿业主题指数C$