以史为鉴，需求扩张是医药板块实现超额收益的核心驱动力。从中观层面来看，回顾2011-2020年的过往十年，无论是整体卫生总费用，还是具体到政府、社会、个人现金卫生支出，均保持了良好的增长态势，且卫生总费用/GDP比值也呈稳步增长趋势。2015—2020年，我国卫生总费用平均增长9.60%，高于同期GDP平均增速（5.72%），其中政府卫生支出平均增长9.56%，社会卫生支出平均增长10.49%，个人卫生支出平均增长8.36%。卫生总费用占GDP比重从2015年的5.95%上升到2020年的7.12%。需要说明的是，2015—2019年卫生总费用占GDP比重总计上升了0.73%，每年平均上升约0.18%，2020年受新冠肺炎疫情影响，GDP增长放缓至2.20%，而疫情相关卫生支出大幅增长，卫生总费用占GDP比重上升了0.45%，达到1978年以来的最高值，首次超过7%。展望未来，预计医疗卫生支出的总盘子或仍将实现增长，板块成长性不言而喻，但随着基数不断扩大，大幅扩容的行业性机会仍有待跟踪。随着底层基础医学与科学技术的不断发展，加之配套产业链的持续升级优化，我国医药市场规模实现稳步增长，行业内部的创新迭代从未停止。

以港股医疗保健和A股医药最近15年市值>30亿元港币/人民币上市公司作为样本进行统计可以发现（1）数量：港股和A股医药公司数量比例维持在27:100左右。（2）总市值：港股和A股医药总市值比例由2005年末的53:100下降至2020年末的45:100（人民币兑港币汇率以1.2计算，下同）。（3）中位市值：港股和A股医药中位市值比例由2005年末的91:100大幅上升至2020年末的426:100。虽然港股医药公司的数量与A股医药比例大致维持稳定，总市值比例甚至有所下降，但港股医药的中位市值较A股医药大幅上升，表明港股医疗保健行业整体的市值中枢较A股医药有明显上移，两极分化更加严重，优质头部公司的表现更好，港股医疗保健行业尤其是优质公司的重要性日益提升。 

作为制药行业的另一个分支，在多重因素的共同作用下，近年来生物科技（Biotech）公司快速发展。从港股市场来看，2018年以来新上市的生物科技公司逐年增加。（1）天时：2015年以来，政府部门陆续出台多项鼓励创新药发展的政策。（2）地利：2018年，港交所修订主板上市规则，推出“18A”新政，开放了未盈利生物科技公司的上市通道。（3）人和：进入21世纪以后，大量海归研发人才回国创业，成立了大量生物科技公司。与传统制药公司相比，生物科技公司通常成立时间不长，更加专注于创新药物的开发，符合行业发展趋势，没有存量仿制药业务的业绩增长压力。在国内制药行业整体向创新药转型的背景下，生物科技公司凭借差异化的创新以及高研发效率有望实现快速崛起。

数据来源：Wind，2023.7.18。

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