#医药从未这么惨？见底了吗？# 2024年的第一季度，医药行业在申万一级指数中排名倒数第一，这让我回想起过去几年医药行业所经历的股价压力。尽管市场对医药行业充满了担忧，但我依然看好医药行业当前的投资机会。
首先，让我们来谈谈内忧。自去年7月以来，医药行业经历了为期一年的专项反腐行动。这一行动旨在解决医药行业长期存在的问题，如不合规的销售开支等。反腐行动与集采、创新药国谈等政策相结合，有助于推动行业正本清源，使医保资金更加有效地投入到真正具有创新性的产品上。虽然短期内这可能会对医院的购买药械流程产生冲击，导致需求减少，但长期来看，这种影响将逐步消退，并形成一种新的常态。上市公司越早进行合规化转型，未来就越能从竞争格局的优化中受益。那些不合规的中小企业将被市场淘汰。在院外市场，的影响同样明显。一些消费医疗产品普遍面临需求不足、竞争加剧、产品降价等压力。宏观经济的不景气也影响了院外医疗产品的消费。
接下来，让我们看看外患。在海外市场，主要是两方面的影响：首先，疫情期间由于中国强大的供应链能力，导致中国医药产业在疫情期间充分享受到了供应全球的红利，由于担心供应链的风险，海外库存始终处于高水位上，疫情后就开始经历了漫长的去库存周期，叠加国内产能过剩的压力，竞争加剧，使得企业在量和价上同时承压，利润影响较大。其次，中美关系的不确定性导致美国对中国的制裁愈演愈烈，蔓延到了CXO领域，药明康德是中国在全球医药产业链体系中最具竞争力的企业，被迫上了美国议员意图制裁的名单。在这样的大环境下，制裁与否不仅仅是中美博弈的结果，事实上已经影响到了CXO下游客户的签单意愿，对企业经营已经产生了实质的影响。
在这些利空因素的叠加影响下，市场对医药行业的担忧加剧，股价在连续两年的下跌后，今年出现了加速下跌，投资者信心再次跌入谷底。
然而，我对医药行业的商业模式持乐观态度。中国的医药产业链完整，从上游的研发外包和原料药，到中游的医药制造业，再到下游的医药消费品及医疗服务、药店等产业，中国在全球医药产业中具备一定的竞争力。短期的产能过剩将随着市场的优胜劣汰进入新的周期，有竞争力的企业将在新一轮上升周期中获得更大的发展。
从盈利能力来看，无论是国内政策周期还是海外库存周期导致的短期盈利能力下滑，都是阶段性的变化。长期来看，在国内老龄化的趋势下，医药行业的需求是确定的。价格方面，虽然近年来由于集采的原因波动剧烈，但未来价格的调整将趋于常态化，现金流的预测将更具确定性。虽然整体盈利能力可能不如2018年集采前，但医药行业仍然是一个能够稳定盈利的行业。
从国家统计局的数据来看，医药制造业规模以上工业增加值累计同比增速呈现出典型的周期性。2020-2021年，由于疫情的原因，市场产销两旺。2022-2023年，市场开始进入去库存和去产能的周期。到了今年前两个月，已经看到了累计同比的拐头，随着去库存进入尾声，行业正常的需求增长将逐步反映到企业的财报上。
政策方面，医药行业的政策周期已经出现了明显的边际向好的变化。例如，上海在2023年7月发布的《上海市进一步完善多元支付机制支持创新药械发展的若干措施》，北京在2024年4月发布的《北京市支持创新医药高质量发展若干措施(2024)》，这些政策涵盖了审批、临床应用、支付等全方位的支持。与过去几年控费的政策环境相比，对于创新产品的支付已经有了明确的定价及路径。从海外的经验来看，实行DRG后，都会有支持创新的政策“打补丁”，给予创新产品鼓励和支持。医药行业整体的政策端也将进入一个新的周期。
从市盈率及分位数来看，目前医药行业的市盈率在32倍左右，处于历史上的相对低位。虽然市场风格倾向于低估值，但医药行业的估值仍然具有吸引力。医药行业内部细分行业众多，不同细分行业的估值差异较大，需要具体分析。
总的来说，经过3年的下跌，医药行业的泡沫已经基本出清，市场给出的价格整体上处于合理的区间，部分细分行业存在低估。对于产业未来的发展，我保持乐观的看法。每一轮产业、技术、政策的变化，在医药行业内部都会孕育出新的一轮投资机会。人民群众对于健康生活的追求是永恒不变的，这也是医药行业中最大的确定性。
