#天天基金调研团#“天天基金调研团”2024第3季第1期活动来了！这次的嘉宾是$交银稳安90天持有期债券A$ 的基金经理姬静女士，这次调研主要方向是债券方向，8月以来债市波动加剧，不少投资人在8月行情中并没有获得收获，对债券市场产生了不少担忧，特别是央行充当空头角色后债牛行情正经受市场考验，我相信，在这次调研中大家会找到自己想要的答案，解开疑惑！
先简单介绍嘉宾，姬静女士，北京大学金融学硕士，有10年的固定收益投资研究相关经验。2016年加入交银施罗德基金管理有限公司,曾任固定收益部高级研究员、基金经理助理，现任固定收益部基金经理。2023年04月25日担任交银施罗德稳安90天持有期债券型证券投资基金的基金经理。现任基金资产总规模：224.25亿。
- 1、如何看待近期债市的短期波动？债券的回撤幅度会有多大？
姬静女士认为，短期债市的波动可能是由于监管对于利率风险的提示，以及市场收益率过低后部分机构的止盈行为。央行的降息操作导致债市快速走强，但随着收益率达到历史低位，市场交易变得拥挤，导致收益率快速调整。以交银稳安90天持有期债券为例，在不同月份的最大回撤幅度较小，例如在2023年10月至2024年6月期间，最大回撤在-0.31%到0.00%之间。尽管存在短期波动，但债市不具备反转的基础。
我的思考：
债券价格与市场利率呈反向关系。当市场利率上升时，现有债券的价格会下降。回撤幅度取决于利率上升的幅度和速度，以及债券的久期。一般来说，久期越长，对利率变动的敏感度越高，回撤可能越大。而国内在完成全年经济目标的诉求下，年内央行仍有较高概率进行降息降准，叠加美国也有降息的预期，这将为债市提供进一步的支持。当然，市场情绪和投资者行为也会影响债券价格，如看到央行出现收紧短期资金面的时候就会产生恐慌性抛售，这会导致债券价格短期内大幅下跌。虽然资金面存在比较大的不确定性，但央行对流动性的呵护态度是不变的。我认为，近期债市的波动源自市场消息与获利盘兑现的双重影响，这种情况也可以认为，机构的杠杆水平正在下降，假如市场利率出现下行，对债市来说就是利好消息，原来下降的杠杆也会因为后续配置重新提升，导致债市继续走牛，在充分了解最大回撤的程度下，合理、适当的配置债券是一个比较稳健的选择。
- 2、经理对利率债与信用债的看法是什么？配置那一个更为重要？
姬静女士指出，债基的收益来源主要有三个方面：票息收益、杠杆收益和利率波动带来的资本利得。其中，票息收益是最重要的收益来源。利率债价格受市场利率变动的影响较大。在市场利率下降时，利率债的资本利得可能增加，但基金经理会谨慎参与长久期利率债的波段交易，以避免产品净值波动过大。信用债是企业或机构发行的债券，其收益除了票息外，还可能包括信用利差的变化，通过深入挖掘信用债也能带来投资回报。信用债在交银稳安90天基金的投资组合中占据了更重要的位置，主要原因是对信用债行业有深入的理解，并通过多维度综合分析来把握信用债的整体趋势。
我的思考：
利率债的行情走势比较直观一些，主要关注焦点就是利率，走势相对来说比较简单，关注债券的久期因子与利率变动就可以了，利率变动还可以从10年期国债、30年期国债及LPR中得到体现。正因为这样，利率息的受众就很广，交易层面也非常拥挤，经常出现一致性的方向，放大了市场的波动幅度，实际上所见即所得。而信用债除了利率的因素外，债券发行主体的信用状态是另一个影响因素，如果发债主体的信用是比较高的，刚好市场又处于调整阶段，每个投资人对信用债的价格是有严重分歧的，这个时候市场就有可能出现超额收益，这个收益大部分非专业投资人是把握不住的，只能依靠专业机构的调研水平获得。如果以股票为例，利率债有点像题材股，遇上利好消息就是大涨，遇上利空消息就是大跌，波动会比较大，广受市场欢迎，而信用债就像是价值投资，只有知道某一特定品种的市场价值，能在市场严重低估时获得超额收益，利率债与信用债是两个投资风格的问题，不能说谁优谁劣，但如果基本面分析到家的话，信用债可能会更稳健一些。
- 3、交银稳安90天债券为什么是90天，其它周期难道不行吗？
姬静女士的观点是90天的持有期既不是太长也不是太短，它为投资者提供了一定程度的流动性，同时也有助于基金经理维持基金规模的稳定性。相比于更短期的产品，90天的周期可以减少投资者频繁交易带来的影响，而相比于更长周期的产品，它又能够更好地满足投资者对资金流动性的需求。较短的持有期有助于降低市场利率变动对基金净值的影响，因为债券的久期与价格对利率变动的敏感度成反比。90天的持有期意味着基金投资的债券久期可能较短，从而降低利率风险。
我的思考：
我是从股票市场开始进入投资理财这个圈子的，在股市每天看到的就是涨停，连续涨停，还有大涨大跌，大部分股票的特性就决定了散户大部分都是通过追涨杀跌来获利利润，只有极少数投资者能成为耐心资金。今年股市低迷，很多股市投资者转投债市，这种习惯也带来过了，所以我在选择债券的时候，第一个先看的是C类债券，选择前提必须是七天免赎回的品种，而且非常喜欢利率债。由于对债市的理解并不够深入，就像股市那样看图买债，交易频繁的习惯改掉的，这或许也是大部分债市新手面临的通病。
如果我知道一个基金的主要配置，也知道这个品种的最大回撤、久期，还有投资策略，我觉得还是可以放心在一个短周期上布局债券的，就像姬静女士说的这样，90天会是一个不短也不长的时间，现在债市火热股市低迷，刚好就是把焦点从股市转向债市的好机会，而股市也不会永远低迷下去，如果以30天或60天作一个周期，我认为市场信心的重建是需要时间的，并不是涨一天或涨一周就能化解的，这已在前8个月里测试过很多次了，90天或许是一个能管住手又能获得市场收益的周期，所以选好合适的品种进行投资也是一个不错的选择。
- 个人总结：
我觉得，当前股市低迷，资金纷纷流入债市，这一金融大背景短期内很难发生转变，短期市场波动并不不代表行情结束，可以考虑做一些持有期较长的债券基金而不是老盯着七天免赎品种进行快进快出。虽然央行对当前利率出现多次风险提示对债市产生了负面影响，但在大趋势上债市长牛的市场格局并没有改变，利率债对利率敏感度较高波动就会大一些，信用债因为还有不少的策略与基本面研究，市场波动相对较少且还隐含一定的收益因子，在懂行人眼中可能更容易跑赢市场！
后记：交银稳安90天持有期债券A是一只纯债型基金，不投资于权益类资产。90天的最短持有期旨在维持基金规模稳定，同时满足投资者的流动性需求。投资策略上，基金注重票息收益，以信用债为主要投资标的（基金管理人擅长深入挖掘信用债），同时采用“稳定票息+久期管理+杠杆增厚+骑乘最优+板块行业优选+个券精选”来提升收益空间。
特别提示：
1、以上内容只是我自己的一篇投资日志，观点仅供大家参考。
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