经过纷扰的选举年后，投资者现在可以重新专注公司基本面，而前景可能比看起来更微妙。
在经过漫长而疲惫的总统选举后，现在所有人都可以回归业务，重新关注市场和经济。市场隐含波动率自美国大选后大幅回调表明，投资者实际上已经准备好这样做。
正如路博迈同仁Jeff Blazek、Erik Knutzen和 Shannon Saccocia 最近在本栏指出的，动物精神（animal spirits 凯恩斯经济理论中指乐观的积极行动意愿，影响消费者和投资者的经济行为）可能在未来几周引导市场行情，但细节可能变得越来越重要。
选举重要，但盈利更重要
尽管我们和很多其他人一样，花了无数个小时分析这次选举结果的政策影响，但重要的是记住，盈利对股市的推动力比任何其他因素都大。
虽然英伟达（Nvidia）是尚待公布业绩的公司之一，但三季度财报季已近尾声，而且整体盈利表现相当乐观。其他为人熟悉的超大型企业的盈利表现也轻易超出分析师的增长预期。重要是，较佳表现股份的覆盖面扩展，这是我们在今年的投资主题之一，我们相信这一主题在2025年将加强。
企业三季度盈利增长延续自2022年3月开展加息周期以来的复苏。在标准普尔500指数成分企业中，过去12个月录得盈利增长的行业数目比2023年三季度有所增长。整体盈利增长数据继续被超大型科技公司拉高，同时被周期类公司拖低，特别是能源业。不过，市值中等股份在过去一年的盈利增长，已逐步贴近市值加权指数的增长。由于周期类企业有望卷土重来，而超大型科技企业的增长将正常化，我们预期两者的差距明年将进一步缩小。
市场喜欢确定性
特朗普的一些政策提案性质意味着关键任命的宣布仍可能推动市场，但共和党控制国会的结果已得到确认，这为投资者提供了一定的确定性。虽然如此，企业三季度盈利表现提醒我们，选举结果并非推升标普500指数上周突破6,000点大关的唯一原因。
虽然很多关注落在特朗普的移民、贸易和税务政纲可能刺激通胀和财赤，但我们倾向认为这些关注大概言过其实。就如路博迈同仁Ashok Bhatia 所写的那样，我们认为投资者早已将通胀减缓和政策利率下调至4%的路径纳入于预期之中，因此投资焦点可以从通胀和央行转向财政和经济增长环境。
对股票投资者来说，这意味着需要根据地区、行业和个股逐一评估新政府的政策影响。我们认为这些影响将在新一年初开始显现，而我们的股票研究团队看到许多细微和复杂的情况需要处理。
行业部门前景不一
以能源和发电业为例，新闻标题可能显示这次选举结果对化石燃料公司有利，而对可再生能源和受益于《通胀减缓法》（Inflation Reduction Act, IRA）的行业不利。但IRA正在创造数以千计的职位，且主要位于由共和党控制的州，可再生能源仍然是美国电力短缺问题最快捷和最便宜的市场解决方案。液化天然气行业看来势将得益于暂停发出项目许可的禁令撤销，而油田服务业可能受惠于更多开采活动，但石油和天然气投资者仍将注重维持资本纪律，不希望看到因供应增加导致价格下跌。
类似的细微差别也可见于其他行业类别。
我们认为，工业股普遍表现较佳的理由充分，因为投资者往往憧憬共和党胜选将带来利好经济周期和基础设施的政策；但这也意味着投资者其实认为IRA措施被广泛废除的可能性并不大。运输、航天和国防，以及机械和汽车等相关行业可能面临更强的刺激。
高关税可能支持美国国内运输行业，例如铁路和货车，但会损害跨境运输业者。关税也将增加汽车和航天制造商的投入成本。较低的能源价格、更宽松的监管和其他促进增长的措施，是否超过这些压力往往取决于公司的具体情况。
对工业机械的需求转强将传导至半导体行业，但特朗普的 “美国优先” 政策将如何影响现有《晶片与科技法》（CHIPS and Science Act）的资金提供仍不明确。放宽上届政府的反垄断监管可望惠及整体科技业，但中国业务占比高将对很多公司构成风险。此外，关税和中国业务亦可能日渐成为零售和电子商务业的重要因素。
在医疗保健领域，我们也看到潜在的分歧：很多医疗服务公司可能受益于较友善的税务、监管和并购环境，而大型医疗企业却面对药物定价政策所带来的不确定性。
金融业也许是唯一看来因这次选举结果而完全得到支持的行业。陡峭的收益率曲线、较低的税收、更活跃的交易环境以及更宽松的监管（包括可能削弱《巴塞尔III协定》的措施），都有利于该行业。
零和游戏？
总体而言，我们对名义增长持乐观态度，因为我们看到通胀和利率在普遍亲商业政策背景下呈下降趋势。然而，对投资者而言，重要的是确认我们正从全球化促进自由贸易并提升全球增长的年代，走向重商主义（mercantilism）和保护主义抬头的新时代。
这可能意味着一个零和游戏，在区域、行业和公司之间有更明显的赢家和输家。我们预计，随着特朗普总统组建政府并确定政策，许多子行业和自下而上的细微差别将得到体现；当这种情况发生时，我们认为主动管理风险和机会的方法将至关重要。
在喧闹纷扰的选举年之后，投资者正在回归业务，但这种业务看来将与我们过去四年所知的截然不同。
