伴随着特朗普当选的消息，当地时间11月7日，美联储宣布将联邦基金利率目标区间下调为4,5%-4,75%，降息25基点，这是美联储今年内第二次降息，符合之前预期。

出离许多人预期的是特朗普的再次当选，鉴于选前民调预测的微弱差距，特朗普的胜选幅度令人意外——他不仅在大选中获胜，共和党在参议院和众议院的横扫也超出预期。大选结果确认的速度同样令人惊讶，缺乏不确定性催化了风险资产（尤其是美国小盘股、金融/银行股）的大幅上涨以及美国国债利率的进一步上升。但随着大选结果尘埃落定，评估“特朗普2.0”的影响范围变得日益重要——共和党领导的政府在关税、移民、监管和税收方面可能采取哪些政策措施，以及这些对经济增长、通胀和利率水平意味着什么？

促增长：关税、税率与就业

毫无疑问，关税会带来再通胀，但我们可以从特朗普第一任期中吸取一些教训。他最终实施的关税规模和范围通过谈判有所减少，路博迈集团预计他竞选时宣称的关税税率（全面征收10%，对中国征收60%）不太可能是关税政策最终的落实点。在针对特定国家或区域的贸易协议中，谈判将更加微妙，关键行业将被明确划分。在更多清晰信息出现之前，路博迈基金初步估计，特朗普竞选时提出的关税可能导致的通胀增加大约在同比0.1%到0.25%之间。需要注意的是，这样的通胀上升可能要到2025年下半年才会显现，考虑到关税最终确定所需的时间以及从实施日期到对通胀数据影响的滞后效应。同样，现在了解特朗普的移民政策细节还为时过早，因此，这样的政策将如何影响劳动力供应和需求动态尚不得而知。

特朗普强调他打算优先考虑放松监管和工业回流，这有可能激发美国公司（包括小企业）的“奋斗精神”，并推动资本支出的增加，尤其是在选举不确定性已经过去的现在。特朗普还表达了他降源价格的意图，以实现去通胀增长同时提升消费者信心。从财政角度来看，特朗普和共和党已表示将进一步减税，尽管我们注意到，考虑到赤字规模和目前的低税率，税率降低更可能是通过延长将于2025年底到期的TJCA（减税及就业法案）削减来完成，而不是额外的削减。如果特朗普政府鉴于通胀是选举中选民最关心的问题之一，寻求进一步降低通胀，那么将面临采取更可行的赤字管理和解决债务可持续性问题的压力。共和党可能会寻求限制或撤销通胀削减法案以帮助减少支出。类似于上述对通胀的估计，并注意到需要更多细节，路博迈集团初步预测特朗普政府的促增长举措可能在2025年对GDP产生适度提振，随后几年可能产生更大的影响。

密切关注美联储意愿

路博迈集团对通胀下降趋势保持观点不变，并重申我们的预期，我们将看到进一步减速至2025年上半年2.7%-2.8%的CPI运行速度。但我们注意到这些水平仍远高于美联储的目标，我们认为暂停降息的可能性似乎有所增加。市场已通过定价终端利率约为4%来达成这一观点。4%是否是处于限制性的水平或处于适当位置是一个微妙的问题，利率波动将持续存在，因为投资者寻求基于经济数据的最终利率路径的清晰性。我们认为利率波动将延伸至长期利率，10年期国债收益率的公允价值约为4.25%，并建议投资者考虑中和低配或在收益率进一步上升至4.5%或更高时逐步增加久期。

美股有望进一步走强

在股票方面，路博迈集团认为美股进一步走强是可能的，并倾向于保持或适度高于中性目标。选举结果可以被解释为促增长，并且由于不确定性降低、波动性减少和有利的季节性，风险溢价将有所缓和。我们注意到，由于监管和国内需求的有利背景，我们关于“扩大”股票上涨范围以支持较小公司的论点仍然成立；然而，我们正在密切监控更高利率的风险及其可能对融资成本产生的不利影响。虽然美国对关税的立场将威胁到美国以外市场的贸易和潜在增长，但我们注意到中国即将宣布的财政刺激措施可能有助于推动欧洲和亚洲经济体的需求增长，尽管这种好处的大小将取决于中国财政政策的规模和效力。