政策已经朝着向往的方向变化　　

魏晓雪

路博迈基金副总经理、CIO

三季度末密集的政策刺激下，今年接下来的市场表现或存在两种情形：一是从年底政治局会议到明年两会，财政政策力度较大。利润领先指标（社融、M1、PPI）在财政带动下能出现向上的拐点。二是财政政策仍不及预期。

如果是第一种情形下，我们预期市场的表现将会是：第一阶段，风险偏好见底回升，估值修复；第二阶段，政策持续兑现，股票中枢抬升；第三阶段，利润领先指标出现拐点，股票开始趋势性行情。而第二种情形下，在政策不能兑现后市场也将出现回落。

当前来看，市场在沿着第一种情形演化，政策转向明确，存在较强的置信度：（1）货币政策“应出尽出”，政治局会议宣告了财政政策，且对地产和资本市场态度的转变明显，传闻中的对二胎家庭的支持也体现了政策思路在向积极方向转变；（2）今年财政收支与预算相差较大，房价下跌较快，8月PPI跌幅扩大等，可能使得决策层在反思中更加充分的认识到困难，并对将经济作为短期工作重点达成一致；（3）短期汇率有所升值，而明年出口存在下行压力，存在政策更加积极的空间和发力的必要性。

尽管短期仍然存在外围市场不确定性，以及政策延续性的风险，但在政策转向前提下权益投资到了更值得参与的阶段，乐观因素还包括货币政策中的新工具提高了股票信用，更广泛的消费支持政策可能带动消费改善，内资私募和外资持股比例均在历史低位。我们看好财政刺激相关的一些行业，譬如家电、汽车、金融及TMT等。

权益类

李涛

基金经理　

路博迈中国医疗健康股票型发起式

证券投资基金

2024年三季度，市场先抑后扬，医药行业走势与大盘走势相似。三季度，申万医药指数涨幅为17.62%，同期上证指数涨幅为12.44%，沪深300涨幅为16.07%，创业板指涨幅为29.21%。九月末，在政策预期改善的背景下，市场涨幅较大，医药也跟随市场上涨，其中前期跌幅较大的成长股涨幅更大。

今年医药行业需求平稳，刚需特征显著。据统计，今年上半年，医院门诊、住院等增速均在10%左右，医疗需求旺盛，行业增长稳健。但是，新产品进院、设备采购等节奏仍然偏慢，所以新产品放量可能会略慢。整体上，行业仍然维持健康发展。

政策方面，行业仍然处于政策稳定期。行业现有政策框架稳定；仿制药、耗材等的集采仍然按照之前的规则持续推进；今年的医保谈判已经开启；中成药的集采也在试点推进。在原有政策的基础上，新的政策更加体现出对行业发展的支持，包括各地陆续出台的对生物医药行业发展的支持性政策；国家支持的设备更新采购等。同时，我们也应该认识到，医保仍然是当前行业的最大单一购买方，医保资金面临支出增长过快的压力，因此医保资金的严监管仍然持续。因此，这对我们选股提出了更高的要求，对产品临床价值、公司创新能力、医保依赖程度、海外业务潜力等要进行综合的评估和考量。

行业发展方面，前文已述，国内需求稳定，但同时医保压力持续存在。同时，我们也观察到国内企业出海已经是大势所趋，而且一些公司已经展示出了很好的出海潜力。从产业逻辑角度，国内有医工结合的优势，有大批高水平的研发人员，有丰富的临床资源，也有很强的制造能力，所以在很多细分领域已经具备了出海的条件。这是未来企业成长的重要方向，也是我们研究的重要方向。

综上，我们认为医药行业需求稳定，很多细分领域具备出海的基础且潜力很大。政策框架比较稳定，医保压力会持续存在。我们对行业发展信心十足。

投资角度，近期国家层面陆续出台政策，宏观预期显著改善，市场流动性也明显提升，这对投资都是有利的条件。我们认为在稳增长措施陆续出台的背景下，经济发展和社会信心会逐步修复，投资环境也会逐步改善。具体到医药行业投资，行业内公司会不断分化，我们还是以精选个股为根本策略。我们会从中长期维度寻找具备核心竞争力和持续成长潜力的公司。方向上，一方面，我们看好具备海外市场拓展能力或者潜力的公司；另一方面，我们也会挖掘国内市场中，产品需求旺盛且未来政策影响可控的公司。此外，我们始终关注新技术等在医疗方面的应用，医疗领域有大量未被解决的问题，新技术、新产品等在这些领域一旦成功，将拥有巨大的市场潜力。

魏晓雪

基金经理　

路博迈中国机遇混合型证券投资基金

2024年三季度，国内方面，从经济数据来看，三季度的经济数据继续较二季度回落。如需求端，社会消费品零售总额同比增速在三季度出现进一步走低，从3%以上的增长回落到8月的2.1%，大幅低于全年5%的经济增长目标。且城镇居民收入增速下滑，房价、股市持续走低带动财产性收入增速下降，居民收入预期在8月明显走弱，消费信心不足。另一方面，出口得益于低基数，在6月同比增3.9%的基础上，7、8月分别提升到7.1%和5.2%，显示出较强的韧性。但PMI新出口订单从5月开始走低，这一点也体现在三季度的工业生产端。在生产端，工业增加值在6月5.3%基础上，7、8月分别下降至5.1%和4.5%，显示出一定的疲软。8月以来，大宗商品价格出现一轮走弱，PPI环比降幅扩大，工业企业利润增速下台阶。综上所述，如果不能改变房价快速下降、居民消费明显收缩的现象，经济将面临再度转弱的风险。

政策方面，9月底，中共中央召开了讨论经济的政治局会议，充分认识了“当前经济运行出现一些新的情况和问题”，并提出“重视困难”、“加大财政货币政策逆周期调节力度”的应对方法，也切实直面了经济中的痛点，提出“促进房地产市场止跌回稳”、“努力提振资本市场”、“出台民营经济促进法，为非公有制经济发展营造良好环境”等政策，市场信心得到一定恢复。9月24日，央行已经提前出台了降准降息、降存量房贷利率等货币政策组合拳。市场期待对消费、化债有等利的增量财政政策在未来推出。

海外方面，9月美联储降息50bp，宣告了本轮海外紧缩周期的结束。本次降息出现在美国经济和通胀下降、但有一定韧性的时候，本意为防范经济出现大规模衰退的预防式降息，美国经济“软着陆”的概率增加。美国降息周期叠加其较为稳定的经济环境，相对有利于新兴市场表现，一定程度上缓解资金外流压力，也为新兴市场打开了货币政策空间。当然，美联储降息的过程不可能一帆风顺。一方面，2024年四季度将迎来美国“大选”，当前两党候选人支持率相对焦灼，而两党不同的政策方针将对后续的经济和通胀表现产生较大影响；另一方面，地缘冲突有加剧的趋势，可能对全球供应链带来风险，导致通胀下行受阻。我们对本轮降息周期幅度的预期在150-200bp，预计在2024-2025年完成。美联储大概率将会在后续的会议中边走边看，持续评估经济和通胀的表现，从而调整降息的节奏。

2024年三季度市场表现分为两段式：9月24日之前，基本为持续且普遍的下跌势，9月24号在政策明确转向后，出现了急速拉升。整体来看，三季度以价值为代表的上证50和红利指数，涨幅分别为15%和4.1%，以成长为代表的创业板指和科创50分别反弹了29%和22.5%。沪深300、上证综指及中小综指分别实现了21%、17%及15%的收益率。

从行业分布来看，三季度表现最好的行业是高杠杆方向的非银及地产。其中，非银和地产的单季度涨幅均超过40%。表现较弱的是以价值及红利为代表的公共事业、煤炭以及石油石化，其中石油石化单季度涨幅仅为2.5%左右。行业间的二级市场表现极致分化。

　固收类

魏丽

基金经理　　

路博迈中国精选利率债

路博迈中高等级信用债

路博迈中国绿色债券

路博迈安航90天持有期债券

三季度，收益率曲线呈现宽幅震荡态势，信用利差显著走阔。7月，景气、增长、通胀和融资等经济数据呈现环比走弱态势，理财资金回流助推资金面趋于宽松，央行超预期调降政策利率，债券收益率快速下行，信用利差压缩至新低。8月，专项债发行明显提速，政府债券融资放量对资金面形成阶段性扰动，但考虑到经济数据进一步走弱，工业品面临较强的通缩压力，收益率曲线总体呈现震荡态势，信用利差则明显走阔。9月，基本面依然保持弱势运行，但政治局会议传递的政策基调较为积极，政策加力预期持续升温，市场风险偏好出现急剧升温，收益率曲线在降息落地后大幅反弹，信用利差持续走阔。

固收加　　

魏晓雪

基金经理

路博迈护航一年持有期债券

2024 年三季度股票市场表现分为两段式：9 月 24 日之前，基本为持续且普遍的下跌势，9月 24 号在政策明确转向后，出现了急速拉升。整体来看，三季度以价值为代表的上证 50　和红利指数，涨幅分别为 15%和 4.1%，以成长为代表的创业板指和科创 50　分别反弹了 29%和 22.5%。沪深 300、上证综指及中小综指分别实现了 21%、17%及 15%的收益率。

从行业分布来看，三季度表现最好的行业是高杠杆方向的非银及地产。其中，非银和地产的单季度涨幅均超过 40%。表现较弱的是以价值及红利为代表的公共事业、煤炭以及石油石化，其中石油石化单季度涨幅仅为 2.5%左右。行业间的二级市场表现极致分化。

本基金三季度的操作中，固收部分在本季度前期积极布局信用债机会，季度中期增加利率债持仓占比，季度后期主动寻求降低杠杆及久期，努力维持基金相对低波特征。信用债持仓方面，全部选择高评级个券，行业分布方面规避部分产能相对过剩、行业周期底部特征明显的板块。权益部分维持较低仓位，由于本季度大多数时间，权益市场均走势偏弱，所以尽量减少个股的暴露，转而将持仓换为宽基 ETF，交易操作上偏向于逆向，在下跌中加仓，在上涨中减仓。展望后市，本基金将更加关注信用利差相对价值来择机调整信用债与利率债的配置占比关系从而增厚基金收益，同时在个股选择上始终坚持综合评估企业的盈利能力、成长性和估值水平。